每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

日前，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》）。同日，深交所就4項配套業(yè)務規(guī)則向市場公開征求意見。其中《創(chuàng)業(yè)板意見》提出“深化新股發(fā)行定價機制改革”，包括優(yōu)化新股定價高價剔除比例，試點提高優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構的配售比例。提高中小盤股首次公開發(fā)行戰(zhàn)略配售比例上限。

新股高價剔除比例統(tǒng)一為3%

高價剔除機制是新股市場化詢價定價過程中的一項重要制度安排。目前，創(chuàng)業(yè)板新股高價剔除比例為1%—3%，實踐中發(fā)行人和承銷商通常自主設置為1%。

“科創(chuàng)板八條”明確在科創(chuàng)板試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例。本次改革借鑒該做法，明確創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，有利于強化對網(wǎng)下報價行為的市場化約束，引導網(wǎng)下投資者理性報價，促進買賣雙方充分博弈。

另外，試點對鎖定比例更高、期限更長的網(wǎng)下投資機構提高配售比例。這借鑒“科創(chuàng)板八條”的做法，即建立以自愿鎖定為基礎的差異化配售機制，在約定限售總量、按機構類型分類配售的基礎上，增加對自愿鎖定的A類投資者配售更多股份?！翱苿?chuàng)板八條”以來，已有8家科創(chuàng)板未盈利上市企業(yè)在新股發(fā)行中使用上述約定限售的配售方式，投資者參與積極，實施效果良好。

本次在創(chuàng)業(yè)板引入上述配售方式，有利于強化新股發(fā)行定價激勵約束機制，激勵網(wǎng)下投資者開展新股研究，挖掘新股真實內(nèi)在價值，在限售約束下更審慎報價，提高報價合理性。

提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限

目前戰(zhàn)略配售比例上限與發(fā)行規(guī)模掛鉤，即1億股以下戰(zhàn)略配售比例不超過20%，1億股至4億股不超過30%，4億股以上不超過50%。本次創(chuàng)業(yè)板改革提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限，對首次公開發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股至4億股的中小盤股，將其戰(zhàn)略配售比例上限由不超過20%、30%分別調(diào)整為不超過30%和40%。

據(jù)了解，主要包括三方面積極作用：一是給予風險承擔能力強、具有長期持有意愿的戰(zhàn)略投資者更高的配售比例，有利于支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)特別是未盈利企業(yè)的發(fā)行。二是戰(zhàn)略投資者尤其是與發(fā)行人有產(chǎn)業(yè)協(xié)同關系的投資者，對行業(yè)理解更深入，估值定價能力更強，提高戰(zhàn)略配售比例有利于促進價值發(fā)現(xiàn)與合理定價。三是推動更多中長期資金入市，更好發(fā)揮產(chǎn)業(yè)機構和專業(yè)投資機構價值投資、穩(wěn)定市場的作用。

市場各方對相關改革舉措評價積極

中信證券經(jīng)營管理委員會執(zhí)行委員、全球投資銀行管理委員會主任孫毅認為，本次優(yōu)化舉措重點體現(xiàn)在三方面：一是新增約定限售方式，發(fā)行人和承銷商可設定不同檔位的限售比例和限售期，向鎖定比例更高、鎖定期限更長的投資者配售更多股份，引導“長錢長投”，助力新股合理定價；二是提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例，針對技術迭代快、估值難度大的企業(yè)，將首次公開發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤股，戰(zhàn)略配售比例上限分別由20%、30%調(diào)整至30%、40%，更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者專業(yè)優(yōu)勢；三是強化市場化約束，在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，引導網(wǎng)下投資者理性報價，避免盲目抬價，讓新股定價更貼合企業(yè)真實價值，同時也進一步壓實了中介機構的定價責任。

中金公司黨委副書記、副董事長、總裁王曙光認為，本次優(yōu)化舉措有助于深化新股發(fā)行定價機制改革，進一步引導新股定價從“入圍博弈”轉(zhuǎn)向基于長期價值的合理發(fā)行，有利于提高IPO定價和發(fā)行效率。

開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅認為，此次新股發(fā)行定價機制的優(yōu)化舉措堅持了市場化定價方向，強化了投資者責任約束，有助于形成更加合理的新股發(fā)行定價生態(tài)。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，定價是資本市場資源配置的靈魂。本次優(yōu)化直擊痛點，構建了“事前引導、事中約束、事后激勵”的定價新范式。三項舉措形成約束與激勵閉環(huán)，促進價值發(fā)現(xiàn)、合理定價、一二級市場均衡。一套好的定價機制，不僅要讓市場“說了算”，更要讓市場“說得準”。

北京大學光華管理學院院長、博雅特聘教授田軒認為，本次對新股發(fā)行定價機制的優(yōu)化舉措，既貼合優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)定價需求，也體現(xiàn)了引導“長錢長投”的改革方向。一方面，通過試點提高優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構的配售比例，錨定長期價值，強化市場對科技創(chuàng)新價值的長期認同；另一方面，提高中小盤股首次公開發(fā)行戰(zhàn)略配售比例上限，強化戰(zhàn)略投資者專業(yè)定價能力，引導資金向真正具備技術壁壘與成長潛力的創(chuàng)新企業(yè)集聚。

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