每經(jīng)記者｜金喆    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

資本眼

一周行情

上周（4月13日至4月19日）醫(yī)藥生物指數(shù)下跌1.32%，跑輸上證指數(shù)2.96個百分點。創(chuàng)新藥（BK1106）周內(nèi)上漲0.68%；恒生醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)（HSCICH）周內(nèi)上漲2.02%；港股創(chuàng)新藥ETF廣發(fā)（513120）周內(nèi)上漲2.50%。

一周點評

2026年AACR會議開幕，國產(chǎn)創(chuàng)新藥競爭力提升

世紀(jì)證券：

4月17日，2026年AACR（美國癌癥研究協(xié)會）會議于圣地亞哥開幕。

近期PD-1/VEGF雙抗在肺癌、消化道腫瘤等適應(yīng)證密集讀出陽性結(jié)果，二代IO療法（免疫療法）賽道競爭已進入下半場——研發(fā)邏輯從靶點組合創(chuàng)新轉(zhuǎn)向治療窗優(yōu)化的系統(tǒng)性博弈。技術(shù)層面，VEGF的“強PFS、弱OS”生物學(xué)特征與劑量依賴性雙峰效應(yīng)（低劑量促免疫浸潤，高劑量致缺氧抑制）決定了雙抗設(shè)計的復(fù)雜性。

成功的PD-1/VEGF雙抗需通過分子骨架的協(xié)同構(gòu)象設(shè)計，實現(xiàn)對VEGF通路的“精準(zhǔn)調(diào)控”而非“全面阻斷”，從而克服傳統(tǒng)抗血管藥物的生存期瓶頸。國內(nèi)藥企憑借平臺型雙抗技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢，已在全球二代IO競賽中占據(jù)有利身位。隨著二代IO聯(lián)合療法數(shù)據(jù)的持續(xù)讀出，建議重點關(guān)注分子設(shè)計經(jīng)臨床驗證、且具備劑量優(yōu)化彈性的創(chuàng)新平臺。

國海證券：

國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于健全藥品價格形成機制的若干意見》，全周期、全渠道、全領(lǐng)域健全藥品價格形成機制，確立以市場為主導(dǎo)的核心定價原則，醫(yī)保支付體現(xiàn)藥品臨床價值、非醫(yī)保市場自主定價利好國內(nèi)創(chuàng)新藥銷售峰值提升。

上周醫(yī)藥板塊下跌，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥（886015）邏輯并未發(fā)生變化，國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力正逐步增強。綜合考慮上述因素，我們維持醫(yī)藥生物行業(yè)評級為“推薦”。

中郵證券：

創(chuàng)新藥國內(nèi)政策+業(yè)績+數(shù)據(jù)讀出共振，行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走強近期創(chuàng)新藥板塊整體上漲趨勢明顯。一方面，《關(guān)于健全藥品價格形成機制的若干意見》推出，其中明確指出定價要“給真正具備高水平的創(chuàng)新藥留足空間”，明顯提振市場情緒。另一方面資金面因素逐步消化企穩(wěn)。年初至今，無論是BD還是近期重點項目數(shù)據(jù)讀出均在不斷強化國產(chǎn)創(chuàng)新藥競爭力提升的邏輯。

從中期維度看，2026年到2027年處于重點項目已出海、商業(yè)化未開始的相對空窗期，強邏輯β型機會暫不明晰，但個股層面的臨床數(shù)據(jù)驗證如加科思Pan-KRAS抑制劑、科倫博泰的Sac-TMT等持續(xù)證明國產(chǎn)新藥的全球競爭力，我們對未來國產(chǎn)新藥全球商業(yè)化的中長期大β充滿信心，建議現(xiàn)階段逐步加倉。

建議關(guān)注確定性高、BD預(yù)期擾動相對小的標(biāo)的。

一周新股動向

為“洋品牌”代工卻卷入造假風(fēng)波  仙樂健康沖刺港股IPO

4月初，一則央視報道將正在沖刺港股IPO的仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）推上風(fēng)口浪尖，其國內(nèi)代工廠為網(wǎng)紅品牌“優(yōu)思益”生產(chǎn)的產(chǎn)品被曝涉嫌虛假宣傳。

過去七年間，這家頭頂“全球第三、中國第一”光環(huán)的CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)）企業(yè)，A股股價長期低迷；海外并購標(biāo)的累計虧損約3.8億元，成為財務(wù)失血點；在產(chǎn)能利用率未飽和的情況下，公司仍計劃通過港股募資海外擴產(chǎn)；其股權(quán)激勵更是只設(shè)營收目標(biāo)、回避利潤考核，加劇了市場對盈利前景的疑慮。

這并非仙樂健康首次因代工業(yè)務(wù)卷入爭議。早在2022年，其代工的安琪紐特乳鐵蛋白產(chǎn)品就曾引發(fā)“嬰幼兒產(chǎn)品能治病”的質(zhì)疑。

公司成立于1993年，從藥品生產(chǎn)起步。2000年切入營養(yǎng)健康食品賽道，為品牌商提供代工服務(wù)。2016年，仙樂健康將自有品牌“千林”出售給輝瑞制藥，徹底轉(zhuǎn)向純代工模式。這一決策帶來了現(xiàn)金流，也使其輕裝上陣拓展海外市場。

2019年至2024年，仙樂健康的營收從15.8億元增長至42.11億元；凈利潤則從1.43億元增長至3.25億元。按2024年的收入計算，公司在全球營養(yǎng)健康食品解決方案市場份額排名第三，也是全球第二大軟糖和軟膠囊解決方案提供商。

但增長在2025年戛然而止。業(yè)績預(yù)告顯示，其凈利潤在2025年同比下降53%至69%，在1.01億元至1.51億元之間，導(dǎo)致業(yè)績下滑的主要原因是1.95億元的計提資產(chǎn)減值。

仙樂健康2016年出售“千林”時，同步也在“買買買”。截至2025年9月末，公司商譽總額已達(dá)4.32億元，其中近60%都來自美國業(yè)務(wù)板塊。面對這一困境，仙樂健康于2025年8月決議剝離Best Formulations的個人護理業(yè)務(wù)子公司PC，并于2026年1月簽署非約束性意向書。

A股上市近7年，仙樂健康市值長期縮水，較2020年末峰值已縮水超40%。2019年9月，公司在A股創(chuàng)業(yè)板上市時，股價前3個交易日短暫上漲后便一路下跌，甚至一度破發(fā)。此后幾年，僅在2020年9月至2021年1月期間，維持了相對高位。截至2026年4月20日，其總市值約63億元，動態(tài)市盈率約18.18倍，顯著低于食品制造業(yè)31.59倍的中位市盈率。

創(chuàng)新眼

一周臨床試驗動向

根據(jù)醫(yī)藥魔方提供的數(shù)據(jù)，4月13日至4月19日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心共披露149條臨床試驗登記信息，其中35條為處于臨床試驗II期及以上的創(chuàng)新藥新登記臨床試驗信息，有3個臨床研究項目正在招募患者。

上周，有6款創(chuàng)新藥獲批。

前沿洞察

國產(chǎn)抗艾滋病藥物發(fā)布192周拓展期隨訪結(jié)果

4月19日，艾迪藥業(yè)在第十一屆全國艾滋病學(xué)術(shù)大會上公布抗艾滋病1類新藥復(fù)邦德（艾諾米替片，ANV/3TC/TDF）SPRINT研究192周拓展期結(jié)果。首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京地壇醫(yī)院張福杰教授解讀了該研究成果。

每經(jīng)記者注意到，近年來隨著抗病毒治療的普及，HIV感染已從“致死性疾病”轉(zhuǎn)變?yōu)榭砷L期管控的慢性疾病，感染者預(yù)期壽命已大幅接近普通人群。但長期以來，大多數(shù)抗艾藥物的臨床研究多聚焦短期療效驗證，缺少針對中國人群的長周期大樣本循證數(shù)據(jù)。艾諾米替是我國首款自主研發(fā)的三聯(lián)單片復(fù)方抗艾1類新藥，SPRINT研究是迄今為止國內(nèi)抗HIV領(lǐng)域最完整的長期轉(zhuǎn)換治療證據(jù)之一。

SPRINT研究數(shù)據(jù)顯示，192周時，艾諾米替組病毒抑制率（HIV RNA<50 copies/mL或LLOQ）持續(xù)高于92%，僅檢出2例RT區(qū)耐藥相關(guān)突變，耐藥檢出率僅為0.6例/1000人年，相當(dāng)于每年治療1500例患者才可能出現(xiàn)1例耐藥突變。

此外，自基線至192周，艾諾米替組CD4細(xì)胞計數(shù)在持續(xù)上升后保持穩(wěn)定，免疫重建不全人群比例顯著下降，提示藥物可幫助患者穩(wěn)定重建免疫功能，降低機會性感染風(fēng)險。

葛蘭素史克ADC聯(lián)合方案獲批，治療二線及以上多發(fā)性骨髓瘤成年患者

醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫顯示，4月17日，國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)葛蘭素史克注射用瑪貝蘭妥單抗（商品名：倍樂銳）與硼替佐米和地塞米松的聯(lián)合治療方案，用于既往接受過至少一線治療的多發(fā)性骨髓瘤成年患者。該聯(lián)合治療方案的上市申請已被納入優(yōu)先審評審批程序，并被納入突破性治療藥物程序。

多發(fā)性骨髓瘤是全球第三大常見的血液癌癥，通常被認(rèn)為是可治但不可治愈的疾病。在過去三十年間，中國多發(fā)性骨髓瘤的發(fā)病率已翻倍，每年新增病例約3萬例，死亡人數(shù)增加了50%。多發(fā)性骨髓瘤通常會對以往治療產(chǎn)生耐藥，因此對新型治療選擇有迫切需求。

倍樂銳是目前唯一獲批用于治療多發(fā)性骨髓瘤的抗B細(xì)胞成熟抗原（BCMA）抗體偶聯(lián)藥物（ADC），為患者提供了差異化作用機制的藥物選擇。該藥可在多種治療場景中以30分鐘的門診輸注方式滿足患者多樣化的治療需求。

破局者故事

郵箱里突然塞滿了跨國藥企的合作邀約 對話英矽智能CEO亞歷克斯：AI制藥下半場，商業(yè)模式定生死

2026年4月17日至22日，美國癌癥研究協(xié)會（AACR）年會在圣地亞哥召開，在這場全球腫瘤學(xué)領(lǐng)域的頂級盛會上，中國創(chuàng)新藥再度迎來“高光時刻”，與往年不同的是，由AI驅(qū)動的新藥研發(fā)備受矚目；而在國內(nèi)，截至4月20日上午，AI制藥公司英矽智能今年以來股價已大漲超80%。

2014年，在美國成立英矽智能的亞歷克斯·扎沃隆科夫（Alex Zhavoronkov）想不到自己會在5年后，把公司落戶在1萬多公里之外的上海；他也想不到12年后的某天，自己的郵箱會擠滿跨國藥企的合作邀約，但在今年3月30日，這一幕發(fā)生了。

3月29日，英矽智能宣布與全球制藥龍頭禮來達(dá)成一項AI制藥合作，以最高27.5億美元的交易總額，刷新了全球AI制藥早期管線授權(quán)紀(jì)錄——而由于合同金額巨大，這一交易還觸發(fā)了美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會的反壟斷審查，外界盛傳公司很可能被禮來收購。

盡管收購的相關(guān)消息是謠言，可上述事項讓AI制藥的熱度再度翻滾。與2021年的行業(yè)爆發(fā)不同，藥企對“AI打破制藥‘十年十億美元’限制”的信心有所折損，但跨國藥企瘋狂砸錢，仍讓這一賽道閃耀著神秘的光環(huán)。

近日，亞歷克斯在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，選擇“以中國為中心”的發(fā)展戰(zhàn)略是自己創(chuàng)業(yè)以來做出的重要決定之一。

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