每經(jīng)記者｜胥帥    每經(jīng)編輯｜許紹航    

4月21日晚間，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入298.94億元，歸母凈利潤為-12.15億元，自2024年后再次出現(xiàn)一季度虧損，但虧損額較2024年同期明顯更低。更受市場關(guān)注的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至50.73%，為2021年中報以來最低水平；3月生豬養(yǎng)殖完全成本降至11.6元/kg，預(yù)計二季度成本仍有下降空間。

在隨后的電話會中，每經(jīng)記者參會了解到，牧原股份管理層對豬價走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為上半年沒有明顯強拐點，公司已做好長期低谷準(zhǔn)備。同時，市場再次討論“牧原虧損定律”——當(dāng)公司出現(xiàn)季度虧損時，豬價階段性底部往往臨近。此外，公司披露首個越南自建豬場即將開工，出海業(yè)務(wù)進(jìn)入實質(zhì)性階段。

管理層電話會強調(diào)做好穿越周期準(zhǔn)備

4月21日晚間，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）發(fā)布2026年第一季度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入298.94億元，歸母凈利潤為-12.15億元。公司表示，一季度國內(nèi)生豬市場價格持續(xù)低位運行，虧損系豬周期底部運行的行業(yè)性結(jié)果。

2026年一季度虧損12.15億元，盡管同比2025年轉(zhuǎn)盈為虧，但相較于2024年一季度23.79億元的虧損，本次虧損額相對較低。

更受市場關(guān)注的是負(fù)債率的變化。截至一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.73%，較2025年末下降3.42個百分點。在披露一季報后，公司還召開了電話會議，公司多位高管出席。

公司首席財務(wù)官高曈在業(yè)績電話會上表示，這（資產(chǎn)負(fù)債率）是公司自2021年中報以來的最低水平，也是自非洲豬瘟后那輪超強豬周期擴張以來的最低負(fù)債率。“這完全證明了公司在過去的投入還是非常高效，產(chǎn)生了很大效益，現(xiàn)在實現(xiàn)了行業(yè)里面領(lǐng)先的負(fù)債率水平。這是我們能夠持續(xù)穿越豬周期、穿越低谷期的最大底氣。”

負(fù)債率的下降主要得益于兩方面：一是今年2月完成H股上市，募集資金補充資本；二是公司已過了大規(guī)模資本開支的集中投入期，資本支出逐步收縮。資金儲備方面，截至一季度末，公司貨幣資金余額為142.70億元，整體流動性安全墊充裕。

在產(chǎn)能調(diào)控方面，牧原股份繼續(xù)執(zhí)行調(diào)減策略。截至2026年3月末，公司能繁母豬存欄為312.9萬頭。2025年初這一數(shù)字為362.1萬頭，至2025年末已降至323.2萬頭。公司表示，這是響應(yīng)國家產(chǎn)能調(diào)控號召的主動調(diào)整。高曈還表示，接下來公司會堅定不移地跟著農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、發(fā)改委對產(chǎn)能調(diào)控的持續(xù)安排和部署。不過，今年公司尚未接到具體的調(diào)控安排、計劃或方案。

豬價上半年沒有強拐點，下半年看產(chǎn)能調(diào)控效果

從生產(chǎn)端看，公司已逐步走出前期影響。高曈介紹，今年3月份，公司的主要生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)都已回歸到穩(wěn)定狀態(tài)，絕大多數(shù)的生產(chǎn)區(qū)域也完全走出了非洲豬瘟防控的影響。3月份完全成本已降至11.6元/kg，預(yù)計今年二季度成本還會有明顯降低?！爱?dāng)前，從豬群的上周各項生產(chǎn)指標(biāo)來看，我們也能看到非常明顯的持續(xù)向好的態(tài)勢?！?/p>

在成本結(jié)構(gòu)中，折舊攤銷等非現(xiàn)金成本占比約13.2%，以此計算現(xiàn)金成本約為10.06元/kg。公司表示，這一特征使得公司在低豬價期能夠獲得一定的經(jīng)營緩沖。

在業(yè)績電話會上，牧原股份管理層對后續(xù)豬價走勢表達(dá)了謹(jǐn)慎態(tài)度。

高曈表示，今年三四月份行情變化很快，最近一周變化也非?？?。雖然相比上月底到本月初，虧損程度已有很大緩解，但“今年我們也不敢過于樂觀”。

“我相信同行從業(yè)者都有一個共同認(rèn)知：大家都做好了2026年上半年豬價承壓的準(zhǔn)備，但是沒有想到3、4月份豬價竟然會這么低?！彼貏e提到，一些區(qū)域出現(xiàn)的極端低價，帶來了不理性的因素，“這種大家都沒有想過的價格，對從業(yè)者的心理壓力是巨大的。很多養(yǎng)殖場戶存欄可能就是這一批豬，選擇在什么時間賣，直接決定了這一批豬利潤和虧損有多大。所以持續(xù)下跌的豬價，對從業(yè)者心理壓力確實很大?！?/p>

對于當(dāng)下的豬價，牧原股份認(rèn)為它較好地反映了現(xiàn)實的供給和需求情況。公司表示不會過分悲觀或過分樂觀?！皩ωi價在八九塊錢的時候，我們不會認(rèn)為這是一個會一直出現(xiàn)的常態(tài)；但是當(dāng)豬價漲價的時候，我們也不會認(rèn)為低價就一去不返了，或者很快就要漲到成本線以上了，這都是非常困難的?！?/p>

2026年，牧原股份表示已做好長期低谷的準(zhǔn)備。關(guān)于何時會出現(xiàn)明顯回暖，公司認(rèn)為上半年沒有非常明確的強拐點，下半年要看2025年產(chǎn)能調(diào)控的效果。

在降負(fù)債方面，公司表示今年不會有更進(jìn)一步的計劃。“后面在豬價沒有明顯起色的狀態(tài)下，負(fù)債率應(yīng)該也不會進(jìn)一步下降?！钡谝粋€原因是豬價問題，第二個原因是公司已處于較低負(fù)債水平。

值得注意的是，4月17日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會，與會專家研判，隨著產(chǎn)能去化效果逐步顯現(xiàn)，豬價有望逐步企穩(wěn)回升，全年有望呈現(xiàn)“前低后高、窄幅波動”特征。市場端也出現(xiàn)回暖跡象，豬好多數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，4月20日全國外三元生豬均價為9.37元/公斤，較上一日上漲0.18元/公斤，北京、天津、河北、山東、浙江、上海已重回10元/公斤。

“牧原虧損定律”再被關(guān)注：季度虧損或預(yù)示底部臨近

在電話會上，牧原股份還提到出海業(yè)務(wù)。今年，公司的目標(biāo)是推動產(chǎn)能落地，首個完全自建的越南自有豬場預(yù)計于本月底至下月正式開工。同時，公司也保留了在海外進(jìn)行收購和合作的空間，今年將繼續(xù)在東南亞地區(qū)進(jìn)行探索，目前已派出團(tuán)隊在當(dāng)?shù)亻_展業(yè)務(wù)。公司認(rèn)為，自身的技術(shù)體系和智能化應(yīng)用能夠為當(dāng)?shù)乜焖賻砩a(chǎn)效益與價值。未來，公司將延續(xù)對海外市場的持續(xù)探索與長期目標(biāo)追求。今年，海外業(yè)務(wù)有望為公司創(chuàng)造新的增長空間，公司將建立相應(yīng)業(yè)務(wù)體系，預(yù)計將實現(xiàn)部分合作業(yè)務(wù)出欄量。

虧損的不只是牧原股份，還有溫氏股份，行業(yè)也有一個龍頭虧損定律的說法。由于溫氏股份還有養(yǎng)雞等業(yè)務(wù)，對于主營基本是養(yǎng)豬的牧原，牧原虧損定律提及更多，即當(dāng)牧原股份出現(xiàn)季度性虧損時，豬價階段性底部往往即將來臨。

每經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這一被稱為“牧原虧損定律”的現(xiàn)象，在過往幾輪周期中均有體現(xiàn)。

2014年，牧原股份剛上市，當(dāng)年上半年出現(xiàn)季度性虧損。不到半年，生豬行情發(fā)生變化，豬價觸底回升。

2018年第二季度，牧原股份再次出現(xiàn)季度虧損。當(dāng)時全國外三元均價下跌。券商研報指出，該輪下跌周期中，豬價低點不僅低于上一輪下行周期的最低點，也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本。此后，2019年新一輪上漲豬周期拉開序幕。

2023年，牧原股份上半年出現(xiàn)虧損。2024年第一季度，公司連續(xù)兩個季度虧損，之后豬價觸底反彈，公司從第二季度開始實現(xiàn)盈利，并持續(xù)到2025年第四季度。

2026年一季度，牧原股份再次出現(xiàn)虧損。按照上述規(guī)律，市場關(guān)注本輪豬價是否已接近階段性底部。

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