每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜廖丹    

據(jù)港交所官網(wǎng)，A股創(chuàng)業(yè)板上市公司匯川技術(shù)（SZ300124，股價67.59元，市值1830億元）于4月28日（周二）向港交所遞交了上市申請文件，摩根士丹利、中金公司、國泰君安國際和美銀證券為聯(lián)席保薦人。 

招股書（草擬版本，下同）顯示，匯川技術(shù)已構(gòu)建起橫跨工業(yè)自動化與數(shù)字化、新能源汽車動力系統(tǒng)、智能機(jī)器人、數(shù)字能源等技術(shù)同源、協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)生態(tài)。2025年，匯川技術(shù)營收和利潤分別約為451億元和52億元。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，在籌劃雙重上市期間，招股書及公司近期公告反映出公司在資金安排、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)質(zhì)量方面的一系列財務(wù)特征，引起市場對其融資必要性及基本面情況的關(guān)注。  

一方面，公司擬赴港融資的同時，董事會卻通過了最高120億元的閑置自有資金理財計劃，且近年來持續(xù)進(jìn)行大額現(xiàn)金分紅。另一方面，貢獻(xiàn)近半營收的新能源汽車動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)運(yùn)營主體聯(lián)合動力（SZ301656，股價19.75元，市值475億元）已成功在創(chuàng)業(yè)板完成分拆上市。該業(yè)務(wù)毛利率在14.5%左右，存在客戶集中度較高及關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大的情況，且產(chǎn)品平均售價呈現(xiàn)下降趨勢。

手握大量資金：分紅、理財與赴港募資交織

此前有媒體報道稱，匯川技術(shù)此次赴港上市預(yù)計募資或達(dá)20億美元。

招股書顯示，匯川技術(shù)賬面資金余額處于較高水平。截至2025年末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為73.84億元。同時，其以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（主要包括理財產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等）從2023年末的30.57億元增長至2024年末的43.88億元，并在2025年末增加至78.65億元。

公司日常經(jīng)營活動持續(xù)產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，2023年至2025年（以下簡稱報告期內(nèi)），公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為33.7億元、72億元和66.81億元。在利潤分配方面，公司報告期內(nèi)分別宣派股息9.58億元、12.05億元和11.04億元，三年累計分紅金額超過32億元。  

圖片來源：匯川技術(shù)招股書

在資金面較為寬裕的背景下，每經(jīng)記者注意到，3月27日，匯川技術(shù)董事會通過議案，同意公司及控股子公司使用日理財余額不超過120億元人民幣或等值外幣的閑置自有資金購買安全性高、流動性好的中等以下風(fēng)險理財產(chǎn)品。

在實控人及高管持股變動方面，公開資料顯示，匯川技術(shù)董事長朱興明在2021年與前妻鐘進(jìn)解除婚姻關(guān)系并分割7030萬股公司股票。2021年至2025年前三季度，鐘進(jìn)多番減持后其持股數(shù)量已降至3846.23萬股。此外，朱興明亦將其名下2060萬股股票及匯川投資21.7029%的股權(quán)無償贈與女兒朱瀚玥，并保留了表決權(quán)。2025年，公司部分董監(jiān)高合計減持約528萬股股份，涉及金額約3.4億元。  

新能源業(yè)務(wù)毛利率不足15%，下游降本“寒氣”施壓定價權(quán)

招股書顯示，匯川技術(shù)的工業(yè)自動化與數(shù)字化業(yè)務(wù)營收占比從2023年的63.7%下降至2024年的50.6%，并進(jìn)一步降至2025年的49.3%。同期，新能源汽車動力系統(tǒng)的營收占比從2023年的30.8%上升至2024年的43.4%，并在2025年達(dá)到45.1%，絕對收入規(guī)模在2025年達(dá)到203.23億元。該板塊的運(yùn)營主體是匯川技術(shù)的控股子公司聯(lián)合動力，匯川技術(shù)直接持有其83.31%的股份。

圖片來源：匯川技術(shù)招股書

每經(jīng)記者注意到，兩項主營業(yè)務(wù)的毛利率水平存在顯著差異。匯川技術(shù)的工業(yè)自動化與數(shù)字化業(yè)務(wù)在2023年至2025年的毛利率分別為39.8%、38.5%和40.1%。同期，新能源汽車動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為14.0%、14.7%和14.5%。此外，新興業(yè)務(wù)毛利率由2024年的31.8%降至2025年的28.3%。隨著毛利率相對較低的新能源汽車業(yè)務(wù)在總營收中的比重擴(kuò)大，匯川技術(shù)整體毛利率從2023年的31.7%降至2024年的27.9%，2025年為28.1%。

據(jù)聯(lián)合動力此前披露的招股書及審核問詢回復(fù)文件，其主要產(chǎn)品近年來呈現(xiàn)單價下降趨勢。其電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的平均單價從2021年的4959元/臺下降至2023年的4474元/臺，并在2024年降至3764元/臺。匯川技術(shù)提示，由于新能源汽車動力系統(tǒng)面臨激烈的市場競爭，公司承受一定的定價壓力。聯(lián)合動力在汽車動力系統(tǒng)領(lǐng)域面臨博世集團(tuán)、尼得科、博格華納等國際供應(yīng)商，以及華為數(shù)字能源、精進(jìn)電動等國內(nèi)獨立第三方供應(yīng)商的競爭。

在聯(lián)合動力的獨立上市審核期間，其關(guān)聯(lián)交易情況曾受到監(jiān)管部門的關(guān)注。據(jù)聯(lián)合動力遞交的招股書及審核回復(fù)文件，2021年至2023年期間，聯(lián)合動力的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售交易對方主要為常州匯想與蘇州匯川。2022至2024年度的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為9.6億元、19.68億元和44.49億元，占其當(dāng)期營收的比例分別達(dá)到19.11%、21.01%和27.5%。  

在客戶結(jié)構(gòu)上，理想汽車是聯(lián)合動力的第一大客戶，其銷售額占聯(lián)合動力營收的比例較高，而常州匯想是2021年聯(lián)合動力與理想汽車旗下公司合資建立的實體。在當(dāng)前新能源汽車市場整車廠普遍面臨價格壓力的背景下，下游降本訴求會向中上游零部件供應(yīng)商傳導(dǎo)。

逾150億元應(yīng)收款高懸，減值風(fēng)險侵蝕利潤

隨著營收規(guī)模的擴(kuò)大，匯川技術(shù)的應(yīng)收賬款和存貨余額也出現(xiàn)相應(yīng)增加，對公司營運(yùn)資金形成占用壓力。

招股書顯示，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)從2023年末的125.9億元，增長至2024年末的142.19億元，并在2025年末升至157.44億元。報告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為90天、95天和89天。

圖片來源：匯川技術(shù)招股書

每經(jīng)記者還注意到，匯川技術(shù)存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況。例如，報告期內(nèi)，公司前五大客戶之一亦是其在2025年的供應(yīng)商（客戶兼供應(yīng)商A，一家汽車主機(jī)廠）。2025年匯川技術(shù)對其銷售額為16.89億元，采購額為1.17億元。  

此外，匯川技術(shù)的存貨及合同履約成本也維持在較高水平。各報告期末，匯川技術(shù)該項資產(chǎn)余額分別為62.48億元、69.56億元和80.79億元。匯川技術(shù)稱，2025年末該項資產(chǎn)余額上升主要是由于原材料及耗材增加、在途商品增加以及制成品的增加。

報告期內(nèi)，匯川技術(shù)計提的存貨及合同履約成本撇減虧損分別為2.01億元、3.02億元和3.78億元，呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢。

存貨跌價損失的計提，反映了在技術(shù)迭代迅速的工業(yè)自動化和新能源汽車零部件行業(yè)，舊有產(chǎn)品降價及客戶需求變動可能對存貨賬面價值產(chǎn)生客觀影響。結(jié)合公司2025年實現(xiàn)約52億元年內(nèi)凈利潤，應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計提與存貨減值準(zhǔn)備是影響公司當(dāng)期利潤水平的財務(wù)因素。在行業(yè)競爭加劇的環(huán)境下，對逾百億元應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模的有效管理，是公司未來財務(wù)運(yùn)營的重要事項。

針對公司賬面資金充裕仍赴港融資的合理性、聯(lián)合動力分拆上市后公司的估值支撐等問題，4月29日下午，每經(jīng)記者向匯川技術(shù)董秘和證代的郵箱均發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

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