每經記者｜楊建    每經編輯｜趙云    

（一）重磅消息：

據(jù)OpenRouter最新數(shù)據(jù)測算，上周（4月27日至5月3日）全球AI大模型總調用量為23.9萬億Token，較此前一周增長8.6%。其中，中國AI大模型的周調用量上升至7.942萬億Token，環(huán)比增長81.7%；時隔兩周，中國AI大模型周調用量再次超越美國。上周，全球調用量排名前三中，前兩款均為中國AI大模型。其中，Hy3 preview(free)位居榜首，Kimi K2.6排名第二。

（二）券商最新研判：

中信證券：戰(zhàn)爭最激烈的時候已經過去，戰(zhàn)爭退潮后的新配置主線

1、隨著美以伊沖突對全球資產定價的影響逐漸下降，全球資產配置的主線將向流動性周期的回落、以及通脹與盈利周期的上行切換。油價可能受戰(zhàn)爭的滯后性影響而保持高位，高油價下基本金屬可能將有較好表現(xiàn)，金融資產可能將表現(xiàn)出波動放大和股強于債兩大特征。配置上，微觀流動性能否進一步回暖決定了股市的不同配置策略，債市則需警惕情緒轉弱的風險。

2、過往幾年經濟往往表現(xiàn)出“兩頭高、中間低”的特征，而政策的提前發(fā)力或靠前發(fā)力是過往經濟取得開門紅的關鍵原因，但這也導致政策力度收斂后，經濟景氣度常?？焖倩芈洹Ｍ敢暯衲甑慕洕_門紅，可以發(fā)現(xiàn)政策同樣在經濟開門紅中發(fā)揮了重要作用。不過，需求的企穩(wěn)和通脹的修復也在今年經濟開門紅過程中扮演著關鍵角色，這也決定了今年開門紅后的經濟走勢將與往年不同，我們預計二三季度經濟景氣度將延續(xù)高位。過去幾年經濟“兩頭高、中間低”決定了投資者往往對下半年的增量政策比較期待，而在今年經濟已取得開門紅、且有望延續(xù)高景氣度的環(huán)境下，我們判斷，下半年政策二次發(fā)力的必要性并不大。

3、美、伊雙方存在談判成功的基礎，預計不論最終談判結果如何，戰(zhàn)爭最激烈的時候都已經過去。盡管市場對戰(zhàn)爭本身的擔憂逐漸緩解，但有兩大風險仍值得警惕，一是戰(zhàn)爭對原油產能、儲存和運輸能力的滯后性沖擊影響下，油價中樞持續(xù)高于市場預期的風險；二是在高油價和沃什強調美聯(lián)儲獨立性的環(huán)境下，美國滯脹和美聯(lián)儲難以持續(xù)降息的風險。停戰(zhàn)所帶來的風險偏好回升驅動全球資產價格一致且快速地修復，而當前各類風險資產對美伊和談的定價已經較為充分，大類資產的“戰(zhàn)后重建”交易可能也即將結束。

4、當大類資產“戰(zhàn)后重建”進行較為充分后，持續(xù)上行的通脹風險和從流動性周期到盈利周期的切換將是后續(xù)大類資產最重要的定價主線。中期看，戰(zhàn)爭對原油供給端的滯后性沖擊以及隨之而來的高油價、高通脹環(huán)境預計將是大類資產的最重要主線，除原油外，歷史上高通脹周期中，基本金屬的表現(xiàn)同樣亮眼，而在高油價環(huán)境下，通脹壓力所導致的美聯(lián)儲難持續(xù)降息格局可能將成為影響金價走勢的最關鍵因素。對美聯(lián)儲長期降息空間和黃金價格走勢不宜太過樂觀。金融資產可能表現(xiàn)出波動放大、股強于債和風格切換的特征。

5、股市方面，隨著A股的定價主線由以美以伊沖突和大類資產戰(zhàn)后修復為代表的海外因素轉向以流動性和盈利為代表的國內因素，對A股的表現(xiàn)可以保持樂觀。不過，指數(shù)能否向上大幅突破，還需觀察微觀流動性能否延續(xù)當前回暖的態(tài)勢。配置上，若微觀流動性未能持續(xù)回暖，則風格可能階段性趨于均衡。

（三）券商行業(yè)掘金

西南證券：火箭回收復用技術突破，實現(xiàn)低成本高頻次發(fā)射

1、根據(jù)ITU規(guī)則大致測算，未來幾年我國衛(wèi)星互聯(lián)網將進入密集組網關鍵階段。2020年中國星網申請，根據(jù)ITU規(guī)則，第9年需完成星座總規(guī)模的10%，也就是在2029年底前需部署約1300顆衛(wèi)星。垣信衛(wèi)星“千帆星座”按照規(guī)則需要在2032年之前完成1500顆衛(wèi)星部署，垣信計劃2027年底前部署1296顆衛(wèi)星，到2030年底完成1.5萬顆低軌衛(wèi)星的互聯(lián)網組網。此外我國還有較多的星座計劃，未來火箭發(fā)射具有巨大需求，市場空間極其廣闊。

2、星網發(fā)射逐漸加速，垣信發(fā)星節(jié)奏稍緩，截至2026年4月20日，兩大星座已發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量均未超過200顆，目前來看火箭運力瓶頸仍是衛(wèi)星發(fā)射。火箭可回收復用技術突破，降本同時有望實現(xiàn)高頻次發(fā)射。當前衛(wèi)星的規(guī)?；卣饔l(fā)明顯，僅依靠一次性火箭無法充分滿足更快速度、更高頻、更有性價比的發(fā)射需求，需要低成本、大運力、高頻次的可重復使用火箭。

3、根據(jù)馬斯克2020年對“獵鷹”９火箭成本構成的描述和SpaceX官網數(shù)據(jù)，可以大致推算出：全新“獵鷹”９火箭成本約5000萬美元，復用型“獵鷹”９火箭成本為1500萬美元，回收發(fā)射成本是一次性發(fā)射成本的30%?？苫厥占夹g逐漸成熟后，復用周期進一步縮短?！矮C鷹”9在重復使用成熟期（2019—2020年）平均復用周期達到約4個月，重復使用高度成熟期（2021—2024年），平均復用周期達到約2個月，其中單次一子級復用周期最短為14天。

4、投資建議：回顧近一年商業(yè)航天市場走勢，民營火箭發(fā)射情況以及政策的支持力度對板塊走勢影響較大。當前我國商業(yè)航天還處于初步發(fā)展階段，民營火箭企業(yè)發(fā)展情況受到市場極高的關注，民營火箭運載能力的拓展在一定程度上決定了我國商業(yè)航天產業(yè)鏈的發(fā)展速度，同時國家政策的支持能夠有效破解行業(yè)發(fā)展關鍵難題，助力商業(yè)航天發(fā)展，我們建議投資者持續(xù)關注板塊發(fā)展。

華金證券：昇騰950代際步入正式商用，算力國產鏈值得持續(xù)關注

1、華為昇騰系列的演進，實現(xiàn)硬件底層同構CUDA：昇騰芯片是華為AI算力戰(zhàn)略的基礎。自2018年華為發(fā)布Ascend310芯片，2019年華為發(fā)布Ascend910芯片，2025年，Ascend910C芯片跟隨著Atlas900超節(jié)點實現(xiàn)規(guī)模部署。2025年9月18日在華為全聯(lián)接大會上，華為發(fā)布了昇騰芯片演進和目標，未來3年（至2028年），華為在開發(fā)和規(guī)劃了三個系列，分別是Ascend950系列（包括兩顆芯片：Ascend950PR和Ascend950DT）、Ascend960、Ascend970系列。

2、Ascend950在多個方面實現(xiàn)了根本性提升，包括：1、引入SIMD/SIMT新同構，提升編程易用性；2、支持更加豐富的數(shù)據(jù)格式，包括FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4等；3、支持更大的互聯(lián)帶寬，其中950系列為2TB/s，970系列提升到4TB/s；4、支持更大的算力，F(xiàn)P8算力從950系列的1PFLOPS提升到960的2PFLOPS、970的4PFLOPS；FP4算力從950的2PFLOPS提升到960的4PFLOPS、970的8PFLOPS；5、內存容量逐漸加倍，而內存訪問帶寬將翻兩番。

3、Atlas950超節(jié)點預計2026年Q4上市：超節(jié)點（SuperPod）概念最早由英偉達提出。其核心定義為依托高帶寬互聯(lián)技術，對多臺服務器或大量加速卡進行深度集成，形成具備高性能、高密度與高可靠性的“超級計算單元”或“一體化算力集群”。它是一種通過系統(tǒng)級架構創(chuàng)新，將大量計算芯片緊密耦合為單一高速互連域的技術，旨在解決大規(guī)模AI訓練中的“通信墻”問題。

4、2026年3月，在MWC26巴塞羅那期間，華為首次在海外展示最新的Atlas950SuperPoD,TaiShan950SuperPoD等多個型號超節(jié)點產品和解決方案，并強調堅持開源開放。華為開創(chuàng)了面向超節(jié)點的互聯(lián)協(xié)議靈衢（UnifiedBus），通過“集群+超節(jié)點”系統(tǒng)級架構創(chuàng)新，持續(xù)滿足不斷增長的算力需求，推動人工智能的發(fā)展。Atlas950超節(jié)點滿配包括128個計算柜、32個互聯(lián)柜，共計160個機柜，占地面積1000平方米左右，柜間采用全光互聯(lián)。

5、建議關注：隨著下游需求持續(xù)回暖，上游原材料價格上行，持續(xù)看好AIPCB產業(yè)鏈標的：勝宏科技、滬電股份、生益電子、鵬鼎控股、景旺電子、東山精密、生益科技等?？春萌斯ぶ悄芡苿影雽w周期向上及國產算力的持續(xù)升級和市場端落地，從設計、制造到封裝測試以及上游設備材料端，建議關注半導體全產業(yè)鏈，重點標的包括：中芯國際、華虹公司、寒武紀-U、海光信息、芯原股份、盛科通信-U、翱捷科技-U、云天勵飛-U、深圳華強、中電港等。建議關注液冷相關標的：英維克、曙光數(shù)創(chuàng)、飛榮達、鼎通科技、申菱環(huán)境、高瀾股份、思泉新材、川環(huán)科技。

中信證券：從歷史視角看待當下應用軟件面臨困境、反轉窗口

1、復盤2010~2020年美股傳統(tǒng)軟件向SaaS遷移的歷史，行業(yè)先后經歷估值下修、業(yè)績承壓等痛苦周期，但大多傳統(tǒng)軟件企業(yè)最終實現(xiàn)成功轉型，業(yè)績、市值亦創(chuàng)下新高。相對而言，本輪AI浪潮在技術層面沖擊更快、市場預期波動更大，但對軟件板塊短期財務層面的實際沖擊預計更小、痛苦持續(xù)時間更短。短期維度，悲觀市場情緒下，企業(yè)股價觸底回升仍需依賴于業(yè)績增長重新加速，2026H2是潛在的時間窗口；中長期視角，部分高壁壘應用軟件龍頭估值已達到乃至超越價值股基準，部分應用軟件廠商即使從最為嚴苛的GAAP口徑出發(fā)，其估值也已具備明顯吸引力。

2、自2025年9月開始，美股軟件板塊指數(shù)IGV與納斯達克100的走勢持續(xù)分化。其中，受“AI吞噬軟件”敘事沖擊最嚴重的應用軟件板塊是被拋售的重點。根據(jù)彭博，2025年9月1日至2026年4月24日，美股應用軟件板塊代表性企業(yè)Salesforce、Adobe、SAP和Workday的未來十二個月PE估值均下降了超35%。我們認為，類比2010~2020年期間SaaS轉型對行業(yè)帶來的沖擊，當前AI對應用軟件板塊的沖擊在技術層面上沖擊力更強且不確定性更高，也驅動了目前對應用軟件板塊的非理性拋售；但是從財務層面來看，當前美股二級市場的應用軟件廠商財務狀況普遍健康，即使采用最嚴苛的GAAP口徑，部分成長性個股估值已經落入價值股區(qū)間。

3、復盤全球軟件行業(yè)SaaS轉型歷史，我們認為，應用軟件廠商在轉型階段普遍需經歷較為痛苦的探索周期，期間公司將經歷增長承壓、利潤率階段性回落與估值下修的轉型陣痛，但在產品體系與商業(yè)模式成熟后，公司重新進入成長與估值雙升階段。復盤Adobe、財捷和SAP三個典型案例，Adobe轉型初期市值一度回撤38%，但隨著創(chuàng)意云產品走向成熟，收入增長與盈利能力重新進入上行通道。我們認為，SaaS轉型的歷史經驗表明，軟件行業(yè)在技術遷移中往往先經歷陣痛，再開啟新一輪成長周期。

4、本輪AI轉型與SaaS時代最主要的相同點，在于行業(yè)同樣面臨高變革速度與高技術不確定性，AI原生初創(chuàng)公司亦憑借更激進的產品迭代和商業(yè)化策略持續(xù)擾動市場預期。但我們認為，與上一輪SaaS轉型相比，本輪AI轉型對頭部應用軟件廠商的財務沖擊明顯更小。從Non-GAAP凈利潤率/ROE等指標來看，當前頭部應用軟件廠商財務上所受沖擊較小，其中Salesforce和Workday的Non-GAAP凈利潤率還有所提升。從經營情況來看，當前應用軟件行業(yè)仍處于健康運營狀態(tài)，在當前的在手訂單支撐下，高壁壘企業(yè)未來3年的業(yè)績具備韌性。我們認為本輪調整雖然可能更快、更猛烈，但持續(xù)時間未必會像SaaS轉型時期那樣漫長。

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