5月22日，凱文·沃什在白宮正式宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，任期至2030年。其就職演說(shuō)強(qiáng)調(diào)以“改革為導(dǎo)向”，明確抗擊通脹決心，并有意取消前瞻指引、推進(jìn)縮表。疊加美伊談判傳出階段性進(jìn)展，地緣避險(xiǎn)情緒邊際降溫，倫敦現(xiàn)貨黃金周內(nèi)最低觸及4453美元/盎司。

然而，金價(jià)短期承壓的背后，央行購(gòu)金的結(jié)構(gòu)性力量絲毫未減，去美元化、主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)物投資需求共振，黃金長(zhǎng)牛邏輯未破，短期調(diào)整恰是布局窗口。

投資者可通過(guò)黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）捕捉布局機(jī)遇，黃金股ETF（517400）近10日凈流入超1.3億元。

【沃什時(shí)代開啟：加息預(yù)期升溫，但市場(chǎng)或過(guò)度定價(jià)】

5月22日，沃什打破慣例在白宮而非美聯(lián)儲(chǔ)總部宣誓就職。特朗普親臨現(xiàn)場(chǎng)，稱“經(jīng)濟(jì)繁榮不應(yīng)被約束”，暗示對(duì)低利率環(huán)境的偏好。沃什則在簡(jiǎn)短發(fā)言中強(qiáng)調(diào)將“擺脫僵化框架與模型，堅(jiān)守清晰的誠(chéng)信與履職標(biāo)準(zhǔn)”。其政策傾向?qū)κ袌?chǎng)影響集中在三方面：一是降息+縮表的組合——實(shí)體經(jīng)濟(jì)與AI產(chǎn)業(yè)需要低利率，但縮表意味著削減準(zhǔn)財(cái)政功能，廉價(jià)資金時(shí)代終結(jié)；二是取消前瞻指引，貨幣政策預(yù)判難度加大，市場(chǎng)波動(dòng)或上升；三是明確抗擊通脹的決心，短期油價(jià)高位下美聯(lián)儲(chǔ)難以降息。

加息預(yù)期已較充分定價(jià)，進(jìn)一步超預(yù)期空間有限。 中金公司測(cè)算，當(dāng)前黃金價(jià)格中已基本計(jì)入年內(nèi)加息1次的預(yù)期。利率市場(chǎng)隱含的到2026年12月加息21bp的概率達(dá)84%。若美伊局勢(shì)難見(jiàn)降級(jí)、油價(jià)維持高位，市場(chǎng)可能進(jìn)一步定價(jià)50-75bp的加息空間，對(duì)應(yīng)金價(jià)底部或下移至4300-4400美元/盎司。但國(guó)信證券指出，比投機(jī)資金止損更具信號(hào)意義的是海外官方資金的“背離”行為——美債收益率創(chuàng)階段性新高，美元指數(shù)卻未同步走強(qiáng)，反而在99附近高位震蕩。這說(shuō)明非美央行正在交易美國(guó)債務(wù)不可持續(xù)性與主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，邊際上減持美債或縮短久期。從美債釋放的流動(dòng)性，恰恰是黃金中期筑底并反撲的底層助推劑。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)重啟加息并非易事。 中金公司認(rèn)為，沃什雖難以不顧通脹壓力推動(dòng)降息，但考慮特朗普的政策偏好和美國(guó)民眾意愿，其選擇加息的概率也較低。此外，中東能源沖擊對(duì)需求側(cè)的破壞已初露端倪——4月全球石油終端消費(fèi)受損量或已達(dá)200萬(wàn)桶/天，成品油裂解價(jià)差疲軟。“滯”的壓力正在累積。不論地緣走向如何，黃金的周期性投資需求均有望在下半年得到修復(fù)：若地緣降級(jí)、油價(jià)回落，加息預(yù)期緩解；若供應(yīng)沖擊導(dǎo)致需求破壞，避險(xiǎn)交易將啟動(dòng)。

【美伊談判曙光初現(xiàn)，地緣溢價(jià)回落但風(fēng)險(xiǎn)并未消失】

近期美伊談判出現(xiàn)積極信號(hào)。特朗普稱協(xié)議“基本達(dá)成”，包括開放霍爾木茲海峽；伊朗方面則表示停戰(zhàn)可能延長(zhǎng)60天。伊朗革命衛(wèi)隊(duì)海軍罕見(jiàn)地“每日打卡”發(fā)布海峽通航數(shù)據(jù)，表達(dá)較強(qiáng)達(dá)成協(xié)議意愿。地緣情緒邊際降溫，油價(jià)周內(nèi)回落，黃金避險(xiǎn)溢價(jià)有所收斂。

地緣溢價(jià)階段性回落，但尾部風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。 美伊沖突從“全面軍事對(duì)抗”轉(zhuǎn)入“邊打邊談的僵局常態(tài)化”，市場(chǎng)對(duì)“?；?mdash;破裂”的循環(huán)產(chǎn)生“戰(zhàn)爭(zhēng)疲勞”。一旦談判破裂，霍爾木茲海峽再度封鎖，油價(jià)將迅速反彈，通脹預(yù)期與避險(xiǎn)需求將共同推升黃金。歷史上，2019-2020年美伊對(duì)峙期間，金價(jià)在談判反復(fù)中多次出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。當(dāng)前金價(jià)已部分反映?；痤A(yù)期，若協(xié)議超預(yù)期達(dá)成，金價(jià)或進(jìn)一步承壓；若談判生變，則可能觸發(fā)快速反彈。

央行購(gòu)金步伐穩(wěn)中有進(jìn)，提供堅(jiān)實(shí)底部。 據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，1Q26全球央行凈購(gòu)金244噸，與去年同期基本相當(dāng)，未報(bào)告需求依然占比較高。中國(guó)央行連續(xù)18個(gè)月增持，3-4月分別增持4.98噸和8.09噸，較2025年月均2.23噸明顯加速；波蘭、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦購(gòu)金也在延續(xù)。中金公司認(rèn)為，央行購(gòu)金有望在年內(nèi)保持穩(wěn)健，價(jià)格調(diào)整反而為中長(zhǎng)期需求提供加速配置窗口。中國(guó)黃金儲(chǔ)備占總外匯儲(chǔ)備比例僅約9%，遠(yuǎn)低于全球平均水平28.2%及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體50%以上，提升空間巨大。

【去美元化+實(shí)物投資需求，黃金長(zhǎng)牛底層邏輯穩(wěn)固】

短期利率擾動(dòng)與地緣情緒變化，無(wú)法動(dòng)搖黃金長(zhǎng)牛的三大支柱：美元信用體系弱化、全球央行去美元化、實(shí)物投資需求爆發(fā)。國(guó)信證券指出，從長(zhǎng)端美債撤出的非美央行與主權(quán)基金，大概率將在后續(xù)吸籌黃金。這些官方長(zhǎng)線資金的終極訴求是對(duì)抗信用貨幣通脹，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的黃金是其必然選擇。

第一，去美元化進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)。 美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，債務(wù)上限問(wèn)題反復(fù)。各國(guó)央行，尤其是新興市場(chǎng)，正系統(tǒng)性降低美元資產(chǎn)依賴。即使美伊協(xié)議達(dá)成，全球地緣格局的不確定性仍將推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化。美元信用體系受到挑戰(zhàn)的宏觀敘事，是黃金長(zhǎng)牛的最底層邏輯。

第二，實(shí)物投資需求強(qiáng)勢(shì)接棒。 2026年一季度全球金條與金幣需求同比飆升42%至473.6噸，中國(guó)同比激增67%至206.9噸，創(chuàng)單季歷史新高。在黃金ETF一季度僅凈流入62噸、北美資金流出的背景下，實(shí)物搶購(gòu)熱潮彌補(bǔ)了ETF的疲軟。金價(jià)回調(diào)時(shí)，逢低買入的剛性需求為市場(chǎng)提供了實(shí)質(zhì)性支撐。

【黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）：把握長(zhǎng)牛回調(diào)配置窗口】

當(dāng)前黃金市場(chǎng)處于“短期承壓、長(zhǎng)期向好”的格局。沃什上任帶來(lái)的加息預(yù)期與美伊談判進(jìn)展已部分反映在金價(jià)中，金價(jià)在4450-4500美元/盎司區(qū)域獲得較強(qiáng)支撐。中金公司預(yù)期，COMEX金價(jià)有望在下半年回升至5000美元/盎司上方。央行購(gòu)金、去美元化、實(shí)物需求旺盛等中長(zhǎng)期邏輯依然牢固，短期調(diào)整恰是布局良機(jī)。

針對(duì)黃金投資，黃金ETF（518800）底層資產(chǎn)對(duì)應(yīng)實(shí)物黃金，黃金儲(chǔ)備存放于上海黃金交易所金庫(kù)，凈值走勢(shì)與黃金價(jià)格直接對(duì)標(biāo)。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實(shí)物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF（518800）目前具備顯著的投資優(yōu)勢(shì)。原因在于，去年11月國(guó)家出臺(tái)了黃金稅收新政，新政核心規(guī)定，通過(guò)交易所提取實(shí)物黃金需繳納增值稅；而通過(guò)黃金ETF（518800）進(jìn)行非實(shí)體化投資，所對(duì)應(yīng)的黃金資產(chǎn)同樣存放于交易所金庫(kù)，且無(wú)需實(shí)際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF（517400）作為布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈的工具型產(chǎn)品，兼具金價(jià)彈性與股票市場(chǎng)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，適合希望通過(guò)權(quán)益市場(chǎng)參與黃金行情的投資者進(jìn)行階段性配置或中長(zhǎng)期布局。

對(duì)于投資者而言，在短期波動(dòng)與長(zhǎng)期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開。通過(guò)黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）進(jìn)行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機(jī)會(huì)，也可作為長(zhǎng)期配置黃金產(chǎn)業(yè)鏈的核心品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提及個(gè)股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個(gè)股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的承諾或保證。觀點(diǎn)可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同，敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。涉及基金費(fèi)率請(qǐng)查閱法律文件。