每經(jīng)記者｜陳婷    每經(jīng)編輯｜許紹航    

繼1月相繼上市點(diǎn)燃資本市場(chǎng)之后，“大模型雙雄”或?qū)?huì)師A股。

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，MiniMax（HK00100，股價(jià)840港元，總市值2635億港元）于2026年5月29日正式啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，中信證券（HK06030）擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

此前，今年2月，智譜（HK02513，股價(jià)1595港元，總市值7111億港元）已聘請(qǐng)國(guó)泰海通（HK02611）、中金公司（HK03908）為其在上海證券交易所科創(chuàng)板上市的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

2026年，隨著OpenClaw（俗稱“龍蝦”）引爆智能體浪潮，大模型迎來從“對(duì)話交互”到“任務(wù)執(zhí)行”的規(guī)?；涞兀a(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程顯著加速。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)迅速對(duì)相關(guān)企業(yè)的價(jià)值邏輯與成長(zhǎng)空間，相繼給出全新定價(jià)。

1月9日，MiniMax登陸港交所首日?qǐng)?bào)收345.0港元/股，市值約1067億港元；同一日，智譜的收盤價(jià)為158.6港元，總市值約698.2億港元。但截至5月29日港股收盤，MiniMax市值為2635億港元，智譜市值則為7111億港元，二者差距已然十分明顯。

會(huì)師A股后，兩大頭部大模型企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍將持續(xù)上演。后續(xù)梯隊(duì)又將如何迎接資本大考？

港股逆襲分化 “大模型雙雄”半年狂奔

就在前一天（5月28日），在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行“新征程上的奮斗者”中外記者見面會(huì)上，MiniMax創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官閆俊杰在現(xiàn)場(chǎng)露面。

閆俊杰在現(xiàn)場(chǎng)表示，人工智能和相關(guān)產(chǎn)業(yè)是相互促進(jìn)的關(guān)系。“過去三年技術(shù)的進(jìn)步速度非?？欤矣X得將來三年的進(jìn)步速度可能會(huì)跟過去三年一樣快，我們也會(huì)往這個(gè)方向努力，希望在這個(gè)過程中能夠把智能擴(kuò)展到更多行業(yè)?！?/p>

近半年來，AI賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈、迭代提速，在龍蝦引爆的Agent熱潮下，AI企業(yè)紛紛布局，爭(zhēng)搶行業(yè)先機(jī)。

今年3月，MiniMax發(fā)布截至2025年12月31日止全年業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)，MiniMax總收入為7903.8萬美元，較去年同期增加158.9%，超過70%收入來自國(guó)際市場(chǎng)。

閆俊杰在當(dāng)時(shí)表示，在戰(zhàn)略層面MiniMax會(huì)從大模型公司向AI時(shí)代的平臺(tái)型公司邁進(jìn)，持續(xù)定義和推動(dòng)新的智能范式，不斷提升技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，以及可擴(kuò)展的基建和token吞吐能力。

2026年上半年，MiniMax亦接連落地多項(xiàng)產(chǎn)品與技術(shù)更新。

3月18日，MiniMax發(fā)布新一代Agent旗艦大模型M2.7，首次展示“模型自我進(jìn)化”路徑。該模型通過構(gòu)建Agent Harness體系，深度參與自身訓(xùn)練與優(yōu)化流程，在部分研發(fā)場(chǎng)景中可承擔(dān)30%~50%的工作量，并在內(nèi)部評(píng)測(cè)集上實(shí)現(xiàn)約30%的效果提升。4月12日，MiniMax M2.7在全球正式開源。

4月16日，MiniMax正式上線 MaxHermes，全球首個(gè)基于Hermes Agent構(gòu)建的云端自我進(jìn)化AI助手。MaxHermes將Hermes Agent的學(xué)習(xí)閉環(huán)與自我進(jìn)化能力與MiniMax M2.7模型深度結(jié)合，用戶無需本地部署，10秒內(nèi)即可在云端擁有一個(gè)自己的AI智能體。

5月28日，MiniMax披露最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：截至目前，公司服務(wù)的全球企業(yè)和開發(fā)者客戶數(shù)已超百萬，較半年前增長(zhǎng)5倍；全球用戶規(guī)模約3億。過去兩個(gè)月，公司年化經(jīng)常性收入（ARR）實(shí)現(xiàn)超過100%的增長(zhǎng)，B端商業(yè)化引擎進(jìn)入垂直加速階段。

與此同時(shí)，智譜也在進(jìn)一步發(fā)力，在Agent熱潮中尋找自己的位置。

3月16日，智譜正式發(fā)布全球首個(gè)專為“龍蝦”場(chǎng)景深度優(yōu)化的通用大模型GLM-5-Turbo，并同步上調(diào)GLM-5-Turbo的API價(jià)格，幅度為20%。

同時(shí)，智譜還宣布推出面向個(gè)人和企業(yè)級(jí)用戶的龍蝦套餐，其體驗(yàn)月卡39元能獲得3500萬Tokens，進(jìn)階月卡99元可獲得1億Tokens。此舉被視作智譜從模型廠商向數(shù)字勞動(dòng)力提供商轉(zhuǎn)型的重要布局。

3月27日，在2026中關(guān)村論壇年會(huì)“人工智能主題日·主題論壇”上，智譜CEO（首席執(zhí)行官）張鵬提及公司發(fā)布的GLM-5-Turbo（智譜龍蝦基座模型）時(shí)表示，這次更新最主要的目標(biāo)，是讓產(chǎn)品能力從原來的“簡(jiǎn)單對(duì)話”進(jìn)一步升級(jí)為“真正干活”。

3月31日，智譜交出上市后首份業(yè)績(jī)報(bào)告，2025全年公司實(shí)現(xiàn)總收入7.24億元，同比增長(zhǎng)131.9%；核心的MaaS平臺(tái)（模型即服務(wù)）ARR（年度經(jīng)常性收入）約17億元，在12個(gè)月內(nèi)提升60倍。

當(dāng)日晚間，智譜CEO張鵬在媒體電話會(huì)表示，在大模型時(shí)代，商業(yè)價(jià)值的本質(zhì)可以歸結(jié)為“智能上界乘以Token（詞元）消耗規(guī)?！保鳤PI（應(yīng)用程序編程接口）模式正是將智能轉(zhuǎn)化為可交易生產(chǎn)要素的最優(yōu)路徑。

A股再啟擂臺(tái) 技術(shù)與商業(yè)化巔峰對(duì)決

可以發(fā)現(xiàn)，截至5月29日港股收盤，智譜市值已經(jīng)為MiniMax市值的兩倍有余。從股價(jià)走勢(shì)來看，近兩個(gè)月是智譜在股價(jià)、市值層面實(shí)現(xiàn)對(duì)MiniMax逆襲的關(guān)鍵階段。

3月31日，智譜收盤價(jià)為693.5港元；同一日，MiniMax的收盤價(jià)為929.5港元。到了4月30日，智譜的收盤價(jià)為868.0港元，MiniMax的收盤價(jià)為713.0港元。

在3月31日的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，智譜CEO張鵬曾對(duì)媒體表示，第一季度智譜的API調(diào)用定價(jià)提升83%，即便如此，市場(chǎng)依然呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的情況，調(diào)用量同比增長(zhǎng)400%。當(dāng)前，智譜已成為國(guó)內(nèi)付費(fèi)詞元（Token）消耗量最高的廠商之一。

事實(shí)上，早在港股上市之初，MiniMax和智譜的核心定位并不相同。

今年1月，北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬就曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，智譜專注通用大模型基座，以MaaS（模型即服務(wù)）模式服務(wù)B端與開發(fā)者，強(qiáng)調(diào)技術(shù)中立與生態(tài)開放；MiniMax則聚焦多模態(tài)AI原生應(yīng)用，以C端產(chǎn)品（如AI社交）為入口，構(gòu)建“C端流量反哺B端服務(wù)”的閉環(huán)，代表“技術(shù)賦能”與“產(chǎn)品落地”兩種路徑。

隨著Agent狂潮的到來，智能體生態(tài)極大拉動(dòng)模型調(diào)用需求，智譜的B端服務(wù)模式直接受益。

不過，AI行業(yè)技術(shù)迭代日新月異，行業(yè)格局仍處于動(dòng)態(tài)變化之中，未來走向尚存諸多不確定性。

就MiniMax啟動(dòng)A股IPO的原因，香頌資本董事沈萌對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，趁著AI概念的熱度，MiniMax有意繼續(xù)為自己補(bǔ)充流動(dòng)性，“MiniMax在港股近期的漲勢(shì)恢復(fù)，在A股應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)保持概念的熱度”。

工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員盤和林則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，MiniMax啟動(dòng)A股IPO的原因包括三個(gè)方面：其一是獲得一筆融資，為即將到來的AI大模型大戰(zhàn)準(zhǔn)備；其二是獲得一個(gè)變現(xiàn)渠道，讓原始股東多一個(gè)出口；其三是提高知名度，提高M(jìn)iniMax的用戶量。

就其A股上市后的表現(xiàn)，盤和林認(rèn)為，A股的投資人比港股的更為情緒化，勢(shì)必會(huì)賦予MiniMax比港股更高的估值，“如今AI處在一輪泡沫中，市場(chǎng)估值給的很慷慨，但風(fēng)險(xiǎn)也在積累，短線投資人可以積極參與”。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)AI企業(yè)的上市潮持續(xù)升溫。

5月，據(jù)消息人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，“AI六小虎”成員階躍星辰將完成近25億美元融資。與此同時(shí)，公司已完成股份制改造，紅籌架構(gòu)拆除工作落地收尾，港股IPO沖刺按下快進(jìn)鍵，劍指“國(guó)產(chǎn)大模型第三股”。

兩家企業(yè)登陸A股的進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)，但前路仍存有不確定性。待MiniMax和智譜順利完成兩地上市，對(duì)后續(xù)上市的AI企業(yè)是否會(huì)帶來壓力？

對(duì)此，沈萌表示，相關(guān)壓力主要集中在行業(yè)資源與市場(chǎng)資金的競(jìng)爭(zhēng)層面，但只要中國(guó)市場(chǎng)上相關(guān)概念始終火熱，這個(gè)壓力就會(huì)很小。

資本的追捧與市值的起伏，只是行業(yè)發(fā)展的縮影。自從雙雄進(jìn)入資本市場(chǎng)以來，國(guó)內(nèi)AI企業(yè)已從講故事、拼概念的初級(jí)階段，全面轉(zhuǎn)向拼技術(shù)、拼落地、拼商業(yè)化實(shí)力的實(shí)戰(zhàn)階段。A股賽場(chǎng)的再度相逢，讓這場(chǎng)技術(shù)與商業(yè)的長(zhǎng)跑繼續(xù)延續(xù)，行業(yè)未來的走向，仍將由市場(chǎng)與時(shí)間共同作答。

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