每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

近日，安徽國(guó)資因押注國(guó)產(chǎn)DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）龍頭長(zhǎng)鑫科技備受矚目。十余年來(lái)，安徽及合肥國(guó)資累計(jì)出資數(shù)百億元，這筆耐心投資即將迎來(lái)極為可觀的回報(bào)兌現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，也就在同一時(shí)期，安徽省印發(fā)了《安徽省政府投資基金管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），40條舉措覆蓋了基金設(shè)立、運(yùn)作、退出等全生命周期。其中，創(chuàng)業(yè)投資類基金存續(xù)期最長(zhǎng)可延至20年，績(jī)效考評(píng)周期拉長(zhǎng)至3~5年，以及允許適當(dāng)提高管理費(fèi)計(jì)提比例并設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等舉措頗受市場(chǎng)矚目。

分類施策：存續(xù)期放寬，考評(píng)松綁，激勵(lì)加碼

具體來(lái)看，這一《管理辦法》共分7章40條，覆蓋了基金設(shè)立、運(yùn)作、退出等全生命周期。按照投資方向，《管理辦法》將基金區(qū)分為產(chǎn)業(yè)投資類與創(chuàng)業(yè)投資類兩類——產(chǎn)業(yè)投資類基金主要圍繞構(gòu)建具有安徽特色的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提升、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大、未來(lái)產(chǎn)業(yè)前瞻布局，加快建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)投資類基金則主要圍繞催生新質(zhì)生產(chǎn)力，支持科技創(chuàng)新，著力投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，不斷提升安徽的創(chuàng)新效能。

針對(duì)不同類型的政府投資基金，《管理辦法》提出實(shí)行差異化管理：對(duì)產(chǎn)業(yè)投資類基金，根據(jù)產(chǎn)業(yè)類型、發(fā)展階段、分布特點(diǎn)合理設(shè)置管理要求，突出支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可放寬存續(xù)期至15年；對(duì)創(chuàng)業(yè)投資類基金，則可適當(dāng)提高政府出資比例、放寬存續(xù)期至20年，延長(zhǎng)績(jī)效考評(píng)周期至3~5年，以匹配科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。

在基金考評(píng)方面，《管理辦法》明確政府投資基金績(jī)效考評(píng)重點(diǎn)關(guān)注政策目標(biāo)綜合實(shí)現(xiàn)情況，不以盈利為單一目的，也不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目、單只子基金或單一年度盈虧作為考評(píng)依據(jù)。

此外，《管理辦法》還提出可適當(dāng)提高創(chuàng)業(yè)投資類基金的管理費(fèi)計(jì)提比例，并對(duì)管理較好的基金管理人給予獎(jiǎng)勵(lì)，以激發(fā)管理機(jī)構(gòu)的積極性。

投資人熱議新規(guī)優(yōu)勢(shì)，破解“投早投小”難題

在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來(lái)，長(zhǎng)鑫科技的案例充分體現(xiàn)了安徽及合肥國(guó)資長(zhǎng)期投資的成效。此次出臺(tái)的《管理辦法》在制度設(shè)計(jì)上，充分考慮了科技創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，與耐心資本長(zhǎng)期投資、陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的理念高度契合。這為政府投資基金長(zhǎng)期支持科技創(chuàng)新提供了制度保障，使其能夠更從容地陪伴企業(yè)渡過(guò)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，真正呼應(yīng)了耐心資本的實(shí)踐需求。

郭濤向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新規(guī)在多個(gè)方面體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。首先，20年的存續(xù)期和3~5年的考評(píng)周期，相比其他地區(qū)更為寬松，能夠更好地匹配硬科技等長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，給予基金足夠的時(shí)間實(shí)現(xiàn)價(jià)值。其次，新規(guī)根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資類和創(chuàng)業(yè)投資類基金的不同特點(diǎn)實(shí)行差異化管理，做到精準(zhǔn)施策，從而提高了資金使用效率。此外，在激勵(lì)機(jī)制方面，提高創(chuàng)業(yè)投資類基金的管理費(fèi)計(jì)提比例并對(duì)優(yōu)秀管理人予以獎(jiǎng)勵(lì)，這在全國(guó)范圍內(nèi)也較為少見(jiàn)，有助于激發(fā)管理機(jī)構(gòu)的積極性，吸引專業(yè)人才。

在推動(dòng)“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”方面，這些安排使基金更有勇氣涉足早期項(xiàng)目，有效緩解短視行為，專注于硬科技領(lǐng)域的長(zhǎng)期布局。在增強(qiáng)對(duì)社會(huì)資本吸引力方面，適當(dāng)提高政府出資比例、鼓勵(lì)收益向社會(huì)資本讓渡等措施，能夠讓社會(huì)資本看到更可觀的回報(bào)預(yù)期，從而吸引更多社會(huì)資本參與。在調(diào)動(dòng)市場(chǎng)化GP積極性方面，上述激勵(lì)機(jī)制能夠使GP獲得更多經(jīng)濟(jì)回報(bào)與榮譽(yù)，進(jìn)而激勵(lì)其更積極地發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，提升管理水平，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

松綁改革多地破冰：容錯(cuò)放寬，返投弱化，管理費(fèi)差異化

事實(shí)上，近年來(lái)國(guó)資在一級(jí)市場(chǎng)中參與度不斷提升。投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，2025年，國(guó)資機(jī)構(gòu)直接投資事件達(dá)5444起，覆蓋企業(yè)4989家，涉及金額超過(guò)6000億元；與此同時(shí)，國(guó)資作為市場(chǎng)上最活躍的LP，全年共出資子基金超4100只，通過(guò)多層次資本網(wǎng)絡(luò)間接支持了8000余家企業(yè)。

在國(guó)資參與度提升的同時(shí)，各地的松綁改革也緊鑼密鼓地推進(jìn)。比如上海、廣州、深圳等地，已經(jīng)在容錯(cuò)機(jī)制、存續(xù)期限、返投要求這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)上率先邁出了步子，形成了各自的改革特色。

今年4月，上海市國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該文件率先在國(guó)內(nèi)省市級(jí)國(guó)資監(jiān)管文件中提出管理費(fèi)支付差異化、倡導(dǎo)國(guó)資領(lǐng)投、投決機(jī)制優(yōu)化等多項(xiàng)舉措。

就容錯(cuò)機(jī)制而言，廣州的探索力度頗為突出。2025年初，《關(guān)于印發(fā)廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則的通知》提出，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)的前提下，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%的虧損。這一容錯(cuò)尺度在全國(guó)范圍內(nèi)居于前列，為國(guó)資參與早期投資提供了極大的制度包容空間。

深圳則在返投要求上率先邁出了關(guān)鍵一步。今年3月，《深圳市天使投資引導(dǎo)基金申報(bào)指南及遴選辦法（2026年版）》發(fā)布，其中提出全面放寬返投約束條件，不再?gòu)?qiáng)制要求1.75倍的返投比例，這一調(diào)整堪稱2026年創(chuàng)投行業(yè)最具開(kāi)創(chuàng)性的探索之一。

郭濤表示，當(dāng)前國(guó)資領(lǐng)域的松綁改革是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。隨著國(guó)資在一級(jí)市場(chǎng)參與度提升，傳統(tǒng)嚴(yán)格的監(jiān)管模式已難以適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)投資需求。各地在容錯(cuò)機(jī)制、存續(xù)期限、返投要求等方面的破冰，有效減輕了國(guó)資投資的后顧之憂，使其更敢于投向早期、高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，從而更好地發(fā)揮國(guó)資引導(dǎo)作用。同時(shí)，松綁改革也是與市場(chǎng)化接軌的重要體現(xiàn)，有助于吸引更多優(yōu)秀市場(chǎng)主體和專業(yè)人才參與，提升國(guó)資投資效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)資從管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。

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