每經(jīng)記者｜王晶    每經(jīng)編輯｜楊軍    

AI（人工智能）基礎設施需求持續(xù)升溫，正在推動新一輪價值重估。

5月29日，聯(lián)想集團（以下也稱聯(lián)想，HK00992，股價24.000港元，市值2977億港元）盤中一度漲超30%，股價最高觸及25.700港元，估值一度突破3000億港元，截至收盤，今年以來漲幅近160%；戴爾科技（DELL.N，以下也稱戴爾）于公布最新季度業(yè)績后股價持續(xù)走高，5月29日盤前大漲近40%，今年以來漲幅也已超過150%。

過去，上述兩家公司都被市場長期視為“傳統(tǒng)PC廠商”，估值中樞偏低，核心邏輯是硬件周期性強、利潤率有限。然而，隨著全球AI（人工智能）資本開支進入加速階段，市場開始重新評估這兩家公司在AI基礎設施產(chǎn)業(yè)鏈中的角色分量。

從業(yè)務布局上，聯(lián)想集團與戴爾科技都早已切入AI產(chǎn)業(yè)鏈，但紅利的釋放直到近日才得以被更多投資者認可。實際上，二者當前的業(yè)務軌跡存在相似之處：PC（個人電腦）業(yè)務提供現(xiàn)金流、規(guī)模和客戶入口，AI服務器、存儲和企業(yè)級解決方案提供增量收入和估值彈性。

面向未來，市場關注的是AI基建需求的持續(xù)性。就此，業(yè)內多有樂觀預期。北京郵電大學人工智能學院副研究員曾智在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，AI基礎設施產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣并非短期現(xiàn)象，而是一個相對長期的產(chǎn)業(yè)周期。

價值重估來臨

“AI機遇絲毫沒有放緩跡象”

推動聯(lián)想集團與戴爾科技此輪增長的核心變量，已經(jīng)不再是PC出貨量，而是AI服務器和企業(yè)級算力需求的爆發(fā)。

5月28日，戴爾科技公布2027財年第一財季業(yè)績，公司實現(xiàn)營收438億美元，同比增長88%，歸母凈利潤34.38億美元，同比增長256%。其中，備受關注的AI服務器業(yè)務營收同比大增757%至161億美元；傳統(tǒng)服務器和網(wǎng)絡業(yè)務營收為85億美元，同比增長92%；存儲業(yè)務營收為43億美元，同比增長8%。與此同時，戴爾科技大幅上調全年指引，預計2026年營收為1650億美元至1690億美元。

根據(jù)戴爾科技方面提供的信息，其集團副董事長兼首席運營官Jeff Clarke在財報會上表示，AI機遇絲毫沒有放緩跡象?！肮続I訂單額達到244億美元，AI服務器營收確認161億美元?！彼€透露，公司將2027財年AI服務器營收預期上調至600億美元。

強勁的業(yè)績和指引迅速點燃市場情緒，戴爾科技股價盤前一度飆升近40%。

聯(lián)想集團股價上漲的邏輯與戴爾科技存在相似之處。不久前，聯(lián)想集團發(fā)布的2026財年第四財季顯示，公司ISG（基礎設施方案業(yè)務集團）營收實現(xiàn)390億元，同比增長37%，全年ISG營收約1362億元，同比增長32%，實現(xiàn)全年整體盈利。截至該季度，聯(lián)想AI服務器儲備訂單超過1500億元。聯(lián)想集團CFO（首席財務官）鄭孝明在投資者業(yè)績會上將此定性為“重要的拐點信號”。他表示，隨著規(guī)模擴大，ISG（基礎設施方案業(yè)務集團）業(yè)務本身的行業(yè)正常利潤率水平“實際上是相當高的”，未來某一天甚至有可能超過IDG（智能設備業(yè)務集團）業(yè)務的利潤貢獻。

聯(lián)想集團的業(yè)務分為三大板塊，其中，消費者最熟悉的是IDG，即PC和終端業(yè)務；而本輪真正推動市場重新定價的，則是長期被外界忽視的ISG。

ISG的前身可以追溯到2014年聯(lián)想集團收購IBM x86服務器業(yè)務。2021年，聯(lián)想把企業(yè)級硬件業(yè)務獨立為基礎設施方案業(yè)務集團，聯(lián)想集團董事長兼CEO（首席執(zhí)行官）楊元慶曾把它定位為PC之外的第二增長引擎。

不過，這條路并不輕松。傳統(tǒng)服務器市場長期屬于高度標準化行業(yè)，毛利率有限，且客戶結構、供應鏈管理、產(chǎn)品組合和服務能力都需要長期積累，ISG因此曾長時間在盈虧線附近徘徊，單年虧損最高曾超過4億美元。資本市場的疑問也由此持續(xù)多年：聯(lián)想能否運營好企業(yè)級基礎設施業(yè)務？

然而，AI大模型的出現(xiàn)改變了一切。更關鍵的是，聯(lián)想集團正在擺脫單一PC公司的定價標簽，市場也開始重新評估聯(lián)想在全球AI生態(tài)鏈中的位置。市場普遍認為，聯(lián)想集團正由傳統(tǒng)硬件廠商向AI基礎設施與解決方案提供商轉型。在估值邏輯上，部分機構也開始將聯(lián)想與戴爾等全球AI服務器及企業(yè)級硬件廠商進行對標。

從體量上看，聯(lián)想的AI服務器訂單儲備介于戴爾與HPE（慧與公司，從惠普拆分出來）之間，而資本市場對戴爾等的估值，建立在“AI服務器=純增量”的邏輯上；聯(lián)想ISG曾長期被視作PC公司的附屬業(yè)務，估值錨定在傳統(tǒng)服務器的低毛利結構中。如今ISG扭虧，意味著這一估值框架開始發(fā)生變化?！跋Ｍ院笫袌鼋o我們的估值是長期性的轉變。”鄭孝明在日前的業(yè)績會上說道。

紅利釋放背后

戴爾毛利承壓，聯(lián)想ISG運營利潤率有待提升

戴爾科技與聯(lián)想集團股價大漲的背后，更深層的邏輯是，全球AI基礎設施投資進入新階段。

過去兩年，AI資本開支主要由大模型訓練驅動，客戶集中在超大規(guī)模云廠商和頭部AI公司。但隨著AI應用進入生產(chǎn)階段，需求正在向推理和企業(yè)級部署擴散。

楊元慶在不久前的業(yè)績發(fā)布會上提到，目前約70%至80%的AI基礎設施、GPU（圖形處理器）和服務器用于訓練，20%至30%用于推理；未來這一比例可能反過來，推理占比提升至70%左右。同時，訓練需求不會下降，仍會繼續(xù)增長。這意味著AI基礎設施需求不是一次性建設高峰，而是訓練繼續(xù)擴容、推理快速放大等多重需求。

事實上，AI服務器不是簡單的硬件生意。它高度依賴GPU（圖形處理器）供應、系統(tǒng)設計、制造交付、液冷能力、全球合規(guī)，以及在計算、存儲、網(wǎng)絡上的系統(tǒng)交付能力。為了進一步強化企業(yè)級基礎設施能力，聯(lián)想集團也在持續(xù)補齊一些關鍵環(huán)節(jié)。例如，2026年4月，聯(lián)想集團完成對高端企業(yè)級存儲公司Infinidat的100%股權收購，以補充在高端企業(yè)級存儲上的能力。聯(lián)想集團ISG總裁Ashley Gorakhpurwalla在業(yè)績會上表示，這筆收購將使聯(lián)想企業(yè)存儲業(yè)務可服務市場規(guī)模擴大至380億美元市場的85%。

不過，在市場情緒持續(xù)升溫的同時，一些投資者也開始關注AI基礎設施高景氣背后的可持續(xù)性問題。

盡管戴爾科技最新財季營收大幅增長，但其整體毛利率卻從去年同期的21.1%下降至17.8%。業(yè)內普遍認為，這反映出AI服務器雖然需求旺盛，但高端GPU采購成本、客戶議價能力以及行業(yè)競爭加劇，也正在壓縮硬件廠商的利潤空間。

對于聯(lián)想集團而言，目前ISG運營利潤率為3.6%，而戴爾基礎設施業(yè)務運營利潤率已達到10%。未來聯(lián)想集團估值能否進一步提升，關鍵仍取決于AI服務器訂單釋放節(jié)奏、利潤率改善速度以及企業(yè)級AI需求能否持續(xù)擴張。

不過，總體而言，業(yè)內對紅利的釋放預期相對穩(wěn)定。“隨著AI應用普及，傳統(tǒng)CPU服務器未來會有相當一部分被具備GPU算力的新型服務器替代，這個替換規(guī)模其實非常大。目前很難簡單判斷周期終點，但整個AI產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都有望持續(xù)受益?！痹潜硎?。

封面圖片來源：張建