2008年5月刊登于《每日經(jīng)濟(jì)新聞》

　　昨日，本報獨家報道《牛市頂峰期深市IPO被注水三成中小板新股一年內(nèi)業(yè)績變臉》，引起業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注?！睹咳?span id="0wacscws" class="articleLink">經(jīng)濟(jì)新聞》記者繼續(xù)深入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)大部分業(yè)績變臉公司的保薦人都是一些名不見經(jīng)傳的券商，甚至出現(xiàn)了部分券商一年內(nèi)保薦的公司上市后業(yè)績?nèi)汲霈F(xiàn)問題，這是巧合，還是另有原因？新股業(yè)績變臉的責(zé)任又該由誰來承擔(dān)？新股發(fā)行的保薦人制度是否出現(xiàn)了問題？

　　總體統(tǒng)計：問題集中在小券商身上

　　通過對相關(guān)公司的比較發(fā)現(xiàn)，大部分業(yè)績出現(xiàn)變臉的新股的承銷商都是一些小型券商，甚至出現(xiàn)了部分券商在一年之內(nèi)承銷的所有新股上市后業(yè)績都出現(xiàn)問題的情況，而對于2007年度承銷家數(shù)排名前五位的中信證券(600030行情,股吧)、國信證券、中金公司、廣發(fā)證券和平安證券，其承銷項目業(yè)績出現(xiàn)變臉的概率要小得多。

　　據(jù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，在2007年3月至2007年12月之間，中信證券共承銷9家公司，2家業(yè)績出現(xiàn)變臉；國信證券承銷14家，3家公司出現(xiàn)變臉；中金公司承銷8家，沒有一家出現(xiàn)業(yè)績變臉；廣發(fā)證券承銷7家，1家出現(xiàn)業(yè)績變臉；平安證券承銷9家，兩家出現(xiàn)業(yè)績變臉。

　　由此看來，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券等大券商承銷的新股質(zhì)量普遍較高，其保薦人還是值得信賴的。

　　深度分析：保薦人盡職調(diào)查是關(guān)鍵

　　對于中小板頻頻出現(xiàn)的業(yè)績滑坡，業(yè)內(nèi)人士分析，保薦機構(gòu)的責(zé)任重大，承銷商沒有盡到應(yīng)盡的責(zé)任，這才導(dǎo)致了新股頻頻出現(xiàn)問題。

　　作為市場化約束機制的重要步驟，保薦制度的實施確立了保薦機構(gòu)及保薦人在證券發(fā)行上市環(huán)節(jié)的角色和獨特的作用，明確了其責(zé)任。保薦機構(gòu)及其保薦代表人須以盡責(zé)及誠信為出發(fā)點，推薦企業(yè)發(fā)行上市，從源頭上保證擬上市公司的質(zhì)量。

　　其中，證監(jiān)會發(fā)布的《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》明確指出，保薦人要對經(jīng)注冊會計師審計或發(fā)表專業(yè)意見的財務(wù)報告及相關(guān)財務(wù)資料的內(nèi)容進(jìn)行審慎核查。審慎核查時，不僅需關(guān)注會計信息各構(gòu)成要素之間是否相匹配，還需關(guān)注會計信息與相關(guān)非會計信息之間是否相匹配，特別是應(yīng)將財務(wù)分析與發(fā)行人實際業(yè)務(wù)情況相結(jié)合，關(guān)注發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)展、業(yè)務(wù)管理狀況，了解發(fā)行人業(yè)務(wù)的實際操作程序、相關(guān)經(jīng)營部門的經(jīng)營業(yè)績，對發(fā)行人財務(wù)資料做出總體評價。在此基礎(chǔ)上，對重要的財務(wù)事項進(jìn)行重點核查。

　　然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者卻發(fā)現(xiàn)，很多保薦人未能按照《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》，認(rèn)真負(fù)責(zé)地完成盡職調(diào)查，導(dǎo)致了一些業(yè)績較差的公司經(jīng)過包裝以后也能蒙混過關(guān)，順利實現(xiàn)上市融資目的，而最終受害的就是廣大的中小投資者。

　　專家觀點

　　侯寧：應(yīng)建立保薦人誠信檔案

　　著名財經(jīng)評論員侯寧表示，在現(xiàn)行的“保薦制+核準(zhǔn)制”下，主承銷商負(fù)有很大責(zé)任，因為上市前的輔導(dǎo)和上市后督導(dǎo)都是主承銷商的責(zé)任。

　　至于為什么會出現(xiàn)這么多小保薦機構(gòu)保薦項目上市以后業(yè)績出現(xiàn)變臉，他認(rèn)為：“大券商知名度高，項目資源也充足；而部分中小券商由于能力等多方面原因受限，為了爭奪市場份額，不得不向擬上市公司做出讓步，以獲得項目保薦資格是主要原因。”

　　另外，由于違規(guī)成本低，很多保薦機構(gòu)也鋌而走險。侯寧明確提出了兩點建議：第一，修改證券相關(guān)法規(guī)，完善建立保薦人和保薦機構(gòu)誠信檔案制度，對于那些有過不誠信記錄的保薦人和保薦機構(gòu)進(jìn)行市場禁入等。第二，由于現(xiàn)在法律制度沒有明確界定相關(guān)中介機構(gòu)的責(zé)任，建議修改相關(guān)證券法規(guī)，形成層層把關(guān)、層層負(fù)責(zé)的制度，對發(fā)行過程當(dāng)中的中介機構(gòu)會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所等做出具體責(zé)任界定，出現(xiàn)問題后承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

　　嚴(yán)義明：承銷商須賠償股民損失

　　證券業(yè)知名律師嚴(yán)義明表示，這么多公司業(yè)績出現(xiàn)快速變臉，保薦人是否完成盡職調(diào)查是關(guān)鍵。如果保薦人未按照規(guī)定進(jìn)行盡職調(diào)查，而所承銷的項目出現(xiàn)了問題，那么他們應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任，廣大中小投資者可以要求進(jìn)行民事賠償，情節(jié)嚴(yán)重構(gòu)成犯罪的要追究刑事責(zé)任，而對于那些參與造假的保薦人，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)追究行政責(zé)任，采取罰款、市場禁入等措施。至于為什么會出現(xiàn)這么多小保薦機構(gòu)保薦項目上市以后業(yè)績出現(xiàn)變臉，他認(rèn)為，由于中小券商規(guī)模小，營銷能力也不強，拿到項目的可能性不大，他們只能選擇那些大券商選剩下的或者認(rèn)為有一定風(fēng)險的項目進(jìn)行承銷。

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2008年5月刊登于《每日經(jīng)濟(jì)新聞》

　　8家券商一手導(dǎo)演中小板業(yè)績變臉

　　1.信達(dá)資產(chǎn) 大股東擔(dān)任承銷商

　　中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司是一家經(jīng)營、管理、處置國有銀行不良資產(chǎn)的公司，于1999年4月20日在北京正式成立。在2007年，信達(dá)資產(chǎn)主承銷了兩家IPO公司，一家是2007年4月26日上市的連云港(601008行情,股吧)，另一家是2007年8月3日上市的中核鈦白(002145行情,股吧)。

　　巧合的是，這兩家公司在上市以后業(yè)績都出現(xiàn)了快速變臉，其中，連云港2008年一季度凈利潤同比減少25.81%，每股收益僅5分錢。而且在公司上市后，滬綜指從不到3800點躍至6124的高點，但公司股價一直橫盤震蕩，走勢明顯弱于大盤。

　　而另一家中核鈦白則出現(xiàn)首季虧損，公司于2007年8月3日登陸中小板，2007年年報盈利1744.85萬元，但2008年一季報虧損2146.56萬元，變臉?biāo)俣润@人。同時，公司預(yù)計2008年1～6月份虧損3000萬元～3500萬元。公司的解釋是由于原材料價格持續(xù)大幅上漲，生產(chǎn)成本大幅上升。但在招股說明書中公司承諾：“已經(jīng)消化原材料價格上漲等不利因素，未來業(yè)績將保持增長。”而公司在上市后恰恰是因為原材料價格上漲而出現(xiàn)巨額虧損。

　　公司出現(xiàn)這么大的問題而主承銷商卻沒有提出質(zhì)疑，相關(guān)保薦人是否進(jìn)行了盡職調(diào)查值得懷疑。同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，信達(dá)資產(chǎn)還是中核鈦白的第一大股東，連云港的第二大股東，均是由上市公司大股東擔(dān)任承銷商，其間的關(guān)系耐人尋味。記者多次致電相關(guān)保薦人，但均無法聯(lián)系上保薦項目代表人。

　　2.東方證券承銷兩只新股全變臉

　　2006年東方證券沒有主承銷IPO項目，在2007年共主承銷了兩個IPO項目，而且都是中小板的，一個是2007年3月2日上市的東港股份，另一個是2007年11月16日上市的粵傳媒。

　　讓人驚訝的是，這兩家公司的業(yè)績都在上市后出現(xiàn)下滑。東港股份(002117行情,股吧)2007年每股收益0.53元，而公司2005年、2006年的每股收益分別為0.59元、0.64元。而粵傳媒(002181行情,股吧)卻首度出現(xiàn)虧損，2008年第一季度虧損875.57萬元。

　　作為首家從三板轉(zhuǎn)板而來的粵傳媒，2008年一季報卻顯示歸屬上市公司股東的凈利潤為虧損875.6萬元，同比減少154.36%。而且，公司主營業(yè)務(wù)利潤則由連續(xù)3年下滑開始轉(zhuǎn)虧。公司2008年一季度營業(yè)利潤為虧損1107萬元，而公司到手的投資收益還有81.36萬元，因此實際上公司的主營業(yè)務(wù)利潤是大幅虧損的。事實上，在公司上市時，主營業(yè)務(wù)利潤已經(jīng)在逐年下滑，而到了2008年一季度，公司的主業(yè)利潤下滑已經(jīng)演變成了虧損。

　　根據(jù)歷史資料，在2004年至2007年4年間，粵傳媒主營利潤一直不斷下降。2004年營業(yè)利潤為9384萬元，其中投資收益為528萬元，因此除去投資收益后公司的主營利潤約為8856萬元，而2005年扣除了投資收益的主營利潤就開始略微下降，約為8684萬元。

　　而到了2006年，公司的主營利潤急劇下降，除去投資收益后只有5531萬元，較2004年已下降了近4成。這種態(tài)勢到了2007年依然沒有改觀。2007年年報顯示，上市公司的營業(yè)利潤是8332.7萬元，投資收益高達(dá)4915.7萬元，實際主營業(yè)務(wù)利潤只剩下3417萬元，已經(jīng)不足2004年的一半。而且，從母公司報表來看，投資收益對公司的業(yè)績影響更為驚人，公司2007年度母公司實現(xiàn)的營業(yè)利潤為1.39億元，而其中投資收益高達(dá)1.11億元。

　　而粵傳媒在招股說明書中這樣表述：“本公司主營業(yè)務(wù)突出，行業(yè)優(yōu)勢明顯，品牌效應(yīng)較大，市場占有率穩(wěn)步提高，發(fā)展前景明朗。”公司表示主營業(yè)務(wù)突出的同時，主營利潤卻一直在不斷下降，公司上市之前，已經(jīng)埋下了業(yè)績變臉的隱憂。

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2008年5月刊登于《每日經(jīng)濟(jì)新聞》

　　3.方正證券 將現(xiàn)金流亮紅燈公司包裝上市

　　方正證券2007年主承銷了兩家IPO項目，分別是2007年5月30日上市的安納達(dá)(002136行情,股吧)和2007年1月24日上市的滄州明珠(002108行情,股吧)。其中，安納達(dá)在2008年一季度凈利潤為虧損531.77萬元，業(yè)績變臉?biāo)俣纫擦钊耸煮@訝。

　　安納達(dá)在招股說明書中表述：“隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴大和生產(chǎn)能力的增強，公司將在一定程度上抵御和消化原材料價格波動的影響，公司也將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。”

　　但是，在公司2008年一季報中，公司表示由于產(chǎn)品原材料價格持續(xù)大幅上漲，生產(chǎn)成本大幅上升，導(dǎo)致業(yè)績下滑。這樣看來，不是產(chǎn)品價格上漲抵御和消化原材料價格波動影響，而成了原材料價格上漲完全吞噬了公司的利潤。這也是公司招股說明書嚴(yán)重失實的一個典型案例。

　　另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，公司2004年～2006年，連續(xù)3年的現(xiàn)金流量表都呈現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為正，投資活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金流凈額為正的特征。根據(jù)會計界的一般認(rèn)識，這種現(xiàn)金流特征表示公司處于發(fā)展時期。但是讓人驚訝的是，通過2008年一季報發(fā)現(xiàn)，在上市之前的2007年一季度，公司三項現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，而這個期間報表恰恰是招股說明書中未涉及的。2008年一季度，公司的現(xiàn)金流更是慘不忍睹，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達(dá)到-2877.33萬元，同期公司虧損531.77萬元。

　　一位不愿透露姓名的會計師指出，從2007年一季度現(xiàn)金流量看，安納達(dá)很可能在上市前就已經(jīng)處于財務(wù)窘境，因此迫切需要利用當(dāng)時的牛市融到一筆資金，以維持正常資金周轉(zhuǎn)，而承銷商正是幫了安納達(dá)一個大忙。

　　4.其他券商情況

　　此外，東吳證券2007年共主承銷3只新股，分別為2007年3月2日上市的紫鑫藥業(yè)(002118行情,股吧)、2007年8月10日上市的江蘇通潤(002150行情,股吧)和2007年8月21日的常鋁股份(002160行情,股吧)。其中，江蘇通潤和常鋁股份今年一季度凈利潤都出現(xiàn)下滑。

　　新時代證券2007主承銷1只新股，為2007年12月5日上市的路翔股份(002192行情,股吧)，該公司2008年一季度虧損。

　　國海證券2007主承銷1只新股，為2007年9月19日上市的深圳惠程(002168行情,股吧)，該公司2008年一季度業(yè)績下滑。國海證券此前還主承銷了郴電國際(600969行情,股吧)，今年一季報出現(xiàn)巨虧，每股收益為-1.32元。

　　首創(chuàng)證券2007主承銷1只新股，為2007年4月3日上市的湘潭電化(002125行情,股吧)，公司2008年一季度虧損1769.84萬元。

　東北證券(000686行情,股吧)2007年主承銷兩只新股，分別是2007年9月25日上市的梅花傘(002174行情,股吧)和2007年11月13日上市的萬力達(dá)(002180行情,股吧)，梅花傘2008年一季度凈利潤出現(xiàn)同比減少24.32％?！?/p>