指數(shù)基金在今年大行其道，甚至出現(xiàn)了一個(gè)月內(nèi)9只指數(shù)基金共同發(fā)行的壯觀景象。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)發(fā)行的指數(shù)基金已達(dá)20余只，數(shù)量超過(guò)往年總和。截至11月23日，市場(chǎng)中共有38只指數(shù)基金可投資，投資總額高達(dá)4000億元，一時(shí)間指數(shù)投資甚囂塵上，一些疑問(wèn)也就此產(chǎn)生：指數(shù)基金果真優(yōu)于主動(dòng)管理的基金？

        這個(gè)問(wèn)題的答案應(yīng)取決于投資期限的長(zhǎng)短以及所處的市場(chǎng)環(huán)境。在上漲階段，指數(shù)基金無(wú)疑“跑”得比主動(dòng)基金快，但從長(zhǎng)期來(lái)看，在我國(guó)指數(shù)基金投資并非最佳選擇。原因在于，支撐指數(shù)基金的根本理論是有效市場(chǎng)理論，即專(zhuān)業(yè)投資者長(zhǎng)期無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，市場(chǎng)在信息上是有效率的，而我國(guó)目前的市場(chǎng)大起大落頻繁，而基金經(jīng)理更有信息優(yōu)勢(shì)。因此，總的來(lái)看，我國(guó)指數(shù)基金跑贏主動(dòng)型基金的愿望和預(yù)期根基不牢。

        與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)股市的突出特征是市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。以上證綜指為例，自1991年9月至今，日漲跌幅超過(guò)5%的占所有交易日的4.90%，而道指自1928年以來(lái)，日漲跌幅超過(guò)5%的占所有交易日的1.08%；其次，A股換手率高，存在過(guò)度投機(jī)；第三，政策性特征明顯；第四，機(jī)構(gòu)投資者比例低，個(gè)股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。這些特征，都有助于主動(dòng)型基金戰(zhàn)勝指數(shù)基金。

        我們考察了代表封閉基金平均業(yè)績(jī)的上證基金指數(shù)和深證基金指數(shù)，以及代表開(kāi)放股票型基金的中證股票基金指數(shù)，并以滬深300代替指數(shù)基金，選取時(shí)段為2003年年初至今。上證基指，深證基指，中證股票基指和滬深300的累計(jì)收益分別為407%、380%、385%和203%，上證基指，深證基指，中證股票基指三個(gè)基金指數(shù)漲幅均大幅度超越了滬深300指數(shù)?？梢?jiàn)，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)優(yōu)于指數(shù)基金。原因就在于低效率的市場(chǎng)給了主動(dòng)基金更多的創(chuàng)造收益、避免損失的機(jī)會(huì)。

（華泰證券  胡新輝）



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