每經(jīng)編輯｜陳曉翔    

和投資相關(guān)的經(jīng)典教科書無(wú)一例外地教導(dǎo)我們，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資是在股市中獲取超額收益的制勝法寶。然而，和世間很多至理名言一樣，在經(jīng)歷了眾多酸甜苦辣后，投資者們才能體會(huì)到堅(jiān)持長(zhǎng)期投資在真正實(shí)踐中是多么知易行難。

以中國(guó)股市為例，十多年前滬深兩市有兩大著名的白馬股，當(dāng)時(shí)很多財(cái)經(jīng)文章都教育投資者，在股市賺錢最簡(jiǎn)單的方法就是買入并堅(jiān)決持有這兩個(gè)股票（用當(dāng)下流行的話就是hold住它們）。時(shí)過(guò)境遷，假若還有聽(tīng)從上述建議買入這兩個(gè)股票持有至今的投資者，相信他們對(duì)長(zhǎng)期投資的體驗(yàn)絕不美好。類似的是，幾年前曾受市場(chǎng)熱烈追捧的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股等，過(guò)去幾年的累積收益率也是很難令人滿意的。

當(dāng)然，以《漫步華爾街》為代表的很多投資書籍告訴我們，對(duì)大多數(shù)人而言靠選股戰(zhàn)勝市場(chǎng)是神話，買入指數(shù)并長(zhǎng)期持有才是投資的王道。從美國(guó)股市的實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)看，上述觀點(diǎn)爭(zhēng)議性不大。然而仔細(xì)想想，這種觀點(diǎn)又何嘗不是建立在美國(guó)股市經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)之上？如果讓投資者在二十年前買入日經(jīng)指數(shù)并持有至今，必定沒(méi)有任何投資者會(huì)感到滿意吧。

以上論述并非想說(shuō)明長(zhǎng)期投資理論是錯(cuò)誤的，而是筆者在研究投資實(shí)踐過(guò)程中產(chǎn)生的對(duì)長(zhǎng)期投資方法的一些粗淺思考。長(zhǎng)期投資方法絕不是追隨市場(chǎng)熱點(diǎn)買入一兩個(gè)廣受追捧的高知名度白馬股進(jìn)行長(zhǎng)期持有，或者隨時(shí)/隨機(jī)買入一個(gè)指數(shù)并長(zhǎng)期持有那么簡(jiǎn)單?？此迫巳硕己苋菀桌斫庹莆盏拈L(zhǎng)期投資方法，之所以最終只誕生巴菲特、彼得·林奇、鄧普頓、安東尼·波頓等少數(shù)幾位投資大師，關(guān)鍵還在于這些大師們具有常人所不具有的能力和素質(zhì)。

個(gè)人認(rèn)為，依靠長(zhǎng)期價(jià)值投資方法獲取超額收益需要具備兩個(gè)素質(zhì)，一是高超的選股能力，二是有強(qiáng)大的信心和長(zhǎng)期投資信念做支持，兩者缺一不可。在選股方面，巴菲特等投資大師告訴我們，必須尋找具備盈利模式好、管理層優(yōu)秀、具有寬廣的護(hù)城河并且估值合理甚至被低估等特征的股票，對(duì)專業(yè)的投資經(jīng)理或資深的研究員而言，找到或曾經(jīng)擁有這樣的股票也許并不很難，但在市場(chǎng)和行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)仍能堅(jiān)持長(zhǎng)期持有卻非常困難。在宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期性波動(dòng)的過(guò)程中，這些公司一旦出現(xiàn)短期的增速放緩或業(yè)績(jī)低于預(yù)期，股價(jià)往往會(huì)因估值和盈利預(yù)測(cè)的雙重調(diào)整而出現(xiàn)大幅波動(dòng)。這時(shí)，只有對(duì)公司理解最深、能夠甄別驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素是否發(fā)生變化的、不受市場(chǎng)主流觀點(diǎn)影響對(duì)自己的判斷充滿信心的投資者才能堅(jiān)持下來(lái)并笑到最后，這也是投資大師和普通大眾的最大區(qū)別。筆者曾有幸向安東尼·波頓等投資大師請(qǐng)教與交流，印象最深的并非他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走向的判斷或是對(duì)某個(gè)行業(yè)某個(gè)股票的分析，而是被他們謙遜平和的性格、在遭受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)受到較大損失時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的淡定與信心所深深打動(dòng)，也許這才是這些大師能夠達(dá)到常人所不能及的高度的根本原因。

回到目前的A股市場(chǎng)，雖然因一些先天性的制度缺陷 （如國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、管理層更注重融資功能而非投資者回報(bào)等因素）的存在，市場(chǎng)總體呈現(xiàn)周期性而非成長(zhǎng)性的特征 （每年波動(dòng)幅度巨大但長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)率低）。但過(guò)去十年A股中依然涌現(xiàn)出一批漲幅數(shù)十倍的超級(jí)大牛股，這證明以基本面分析為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期投資方法在中國(guó)依然是可行的。站在目前時(shí)點(diǎn)上，雖然股市跌跌不休呈現(xiàn)典型的熊市特征，但放眼長(zhǎng)期，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的因素（如城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)、裝備制造業(yè)崛起等）并未發(fā)生根本性的變化，市場(chǎng)低迷、整體估值處于歷史低位為優(yōu)質(zhì)股票提供了更好的安全邊際。在這樣的背景下，如果能在市場(chǎng)恐慌性下跌中堅(jiān)持獨(dú)立判斷、對(duì)各個(gè)行業(yè)中具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行深入研究?jī)?yōu)中選優(yōu)并敢于堅(jiān)持持有的投資者，相信最終將獲得不菲的回報(bào)。 （陳曉翔）