泰戈?duì)栒f(shuō)，離你越近的地方，路途越遠(yuǎn)；最簡(jiǎn)單的音調(diào)，需要最艱苦的練習(xí)。此話當(dāng)讓苦盼股市底部的投資者百感交集?；蛟S證券市場(chǎng)的突圍之路就在腳下，但厚厚的“積雪”，讓人難下定論；盡管價(jià)值投資是尋找價(jià)格低估的證券買(mǎi)入并持有，但悲觀的市場(chǎng)情緒卻一次又一次地將估值拽入低谷。高通脹、強(qiáng)調(diào)控、緊貨幣的2011年即將過(guò)去，投資者對(duì)于市場(chǎng)的未來(lái)依然充滿了太多疑惑。

11月下旬，中證·國(guó)信2011冬季金牛策略全國(guó)巡講啟動(dòng)，此時(shí)正值股市結(jié)束小幅反彈、再探底部的困難時(shí)期。“在最困難的時(shí)候，或者在股市利空消息最多的時(shí)候，大家一定要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的美好前景充滿信心。”國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平鼓勵(lì)投資者。參加本次巡講活動(dòng)的近30位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者和金?；鸾?jīng)理，力圖用智慧融化積雪，為投資者在肅殺嚴(yán)冬中尋找突圍之路。

內(nèi)憂外困嚴(yán)冬苦度

“我猜對(duì)了開(kāi)頭，卻沒(méi)有猜對(duì)結(jié)局。”用這句臺(tái)詞形容2011年A股市場(chǎng)投資者的心情最貼切不過(guò)。出于對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控和國(guó)家控制物價(jià)上漲等預(yù)期，年初大部分投資者都預(yù)料到2011年的日子不會(huì)太好過(guò)，卻沒(méi)想到是如此“難過(guò)”，上證指數(shù)頻頻跌破前期低點(diǎn)。

摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄指出，2011年3月份的日本大地震對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊較大，西方經(jīng)濟(jì)在上半年出現(xiàn)了意料之外的下滑，尤其是電子和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)受到很大影響。此外，年初中東亂局把油價(jià)拉升到120美元/桶左右，使全球經(jīng)濟(jì)承受了巨大壓力，這也是年初沒(méi)有預(yù)料到的。

在龔方雄看來(lái)，最出乎意料的還是歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題。歐債危機(jī)在去年4月份開(kāi)始爆發(fā)，歐洲實(shí)際上采取了很多措施，大家認(rèn)為歐債危機(jī)會(huì)由此平復(fù)，至少不會(huì)惡化。但到目前為止，歐債危機(jī)不僅遠(yuǎn)未過(guò)去，而且并不局限于希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭，甚至波及到了意大利、法國(guó)等歐元區(qū)核心國(guó)家，連德國(guó)都出現(xiàn)國(guó)債流拍的情況，這也是年初市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)料到的。“2011年世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是債務(wù)。”財(cái)經(jīng)評(píng)論家葉檀在南京站巡講時(shí)說(shuō)。

從國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控步步緊逼，加息、升準(zhǔn)造成流動(dòng)性收緊，通脹形勢(shì)回落緩慢，再加上“黑天鵝”頻現(xiàn)，讓本來(lái)就缺乏信心的A股市場(chǎng)雪上加霜。

年關(guān)將至，中央房地產(chǎn)調(diào)控力度絲毫未見(jiàn)減弱，12月3日，住建部表示限購(gòu)令將繼續(xù)延期。面對(duì)疾風(fēng)勁雨般的政策調(diào)控，樓市進(jìn)入觀望階段。中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)研究院12月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份百城住宅均價(jià)環(huán)比連續(xù)第三個(gè)月下降，且降幅有所擴(kuò)大。

對(duì)于目前房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控形勢(shì)，范劍平認(rèn)為，這是中國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中必須要做的事情。過(guò)去幾年中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)火暴發(fā)展，雖然刺激了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，支撐了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也吸引了過(guò)多的社會(huì)資金投向該領(lǐng)域以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化。對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，不僅僅是讓房?jī)r(jià)回落，更重要的是通過(guò)調(diào)控讓社會(huì)資金更多地配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，配置到科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)回落，就需要在房地產(chǎn)以外尋找其他增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖與彌補(bǔ)。

此外，通脹遲遲未見(jiàn)頂回落。今年通脹形勢(shì)前高后低，雖預(yù)期6、7月份通脹將回落，然而直至9月份CPI仍高于6%，11月才下降到4.2%。

不僅宏觀層面的因素讓投資者難以應(yīng)對(duì)，頻頻出現(xiàn)的“黑天鵝”更讓投資者措手不及：雙匯發(fā)展(000895)折戟“瘦肉精”，動(dòng)車(chē)追尾震掉高鐵概念股，中恒天價(jià)合同蹊蹺解約，紫鑫藥業(yè)(002118)關(guān)聯(lián)交易突然曝光，重啤疫苗“揭盲”跌不休等，反映了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)從體制到個(gè)體都亟待整改和規(guī)范。

穩(wěn)定增長(zhǎng)陽(yáng)春可期

困局！困局！回首“經(jīng)濟(jì)下滑”、“通脹”、“流動(dòng)性”、“歐債”等2011年的關(guān)鍵詞，面對(duì)將近年關(guān)仍無(wú)起色的市場(chǎng)，2012年將會(huì)如何演變，又該如何布局？多位參與中證·國(guó)信2011冬季金牛策略全國(guó)巡講的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，明年的經(jīng)濟(jì)工作將穩(wěn)中求進(jìn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛在深圳站巡講時(shí)說(shuō)：“中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是主動(dòng)進(jìn)行宏觀調(diào)控的結(jié)果，此后要上要下還是自己決定，這跟開(kāi)車(chē)給油多少是同樣道理。”

對(duì)于明年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，龔方雄在巡講中說(shuō)：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性幾乎為零。”多位參與巡講的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2012年的GDP增速有望保持在8.5%以上。

經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)從“抗通脹”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，政府的調(diào)控政策也在發(fā)生著微妙的變化。12月5日,央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)似乎提前看到了一線緊縮政策松動(dòng)的春光。在巡講最后一站，廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理馮永歡認(rèn)為，隨著通脹見(jiàn)頂回落，目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)向如何穩(wěn)增長(zhǎng)。政策已經(jīng)局部松動(dòng)，中性偏寬松仍是未來(lái)主要方向，明年財(cái)政政策可能會(huì)偏向積極。

“2012年的財(cái)政政策或成亮點(diǎn)，”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松在北京站巡講時(shí)說(shuō)，“關(guān)鍵在于政府支出將更為突出主線，流向民生和消費(fèi)，或分布在新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)田水利、保障房和教育等幾條核心線索，保障房投資有可能顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。”

范劍平指出，明年有三個(gè)大方向可能得到國(guó)家政策的大力支持：一是重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二是民生工程，三是由國(guó)防科技引領(lǐng)的技術(shù)升級(jí)。高科技領(lǐng)域取得的成功可以帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上各類(lèi)技術(shù)的升級(jí)換代，也是我國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向上調(diào)整的希望所在。

對(duì)于明年證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)投瑞銀穩(wěn)健增長(zhǎng)基金經(jīng)理朱紅裕指出，明年決定市場(chǎng)走勢(shì)最核心的要素是企業(yè)的盈利狀況和國(guó)家的政策微調(diào)情況。企業(yè)的盈利增速可能在明年一季度見(jiàn)底。實(shí)際上，今年8、9月份市場(chǎng)的斷崖式下跌更多源自盈利預(yù)測(cè)的向下修正，尤其是滬深300等藍(lán)籌指數(shù)，估值底部已先期出現(xiàn)。

目前市場(chǎng)預(yù)期今年盈利增速最為穩(wěn)定的是金融股。在12月下半月，A股屢創(chuàng)新低，金融股則屢次上演逆轉(zhuǎn)好戲，成為市場(chǎng)的中流砥柱。龔方雄表示，今年以來(lái)雖然A股非常低迷，但是境外投資者對(duì)中國(guó)金融板塊的估值比境內(nèi)高30%。他們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的金融產(chǎn)業(yè)不僅是一個(gè)周期性產(chǎn)業(yè)，而且是一個(gè)有長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。金融板塊今年的盈利成長(zhǎng)為20%至40%左右。只要明年中國(guó)的GDP能達(dá)到8%以上，金融板塊的盈利增速就應(yīng)保持在15%以上，那么它的市盈率也能在15倍左右，而不是現(xiàn)在的6至7倍。

除了金融股，還有其他投資機(jī)會(huì)可能在明年出現(xiàn)。朱紅裕和泰達(dá)宏利基金經(jīng)理鄧藝穎都看好穩(wěn)定增長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)療保健等。根據(jù)美林投資時(shí)鐘，在經(jīng)濟(jì)、通脹雙降的環(huán)境之中，南方基金經(jīng)理劉朝陽(yáng)(博客,微博)、易方達(dá)基金經(jīng)理張磊，更看好債券品種的投資機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)在嚴(yán)冬融雪之后自現(xiàn)突圍之路。“股市有四季，必須要忍耐和等待，溫暖的春天將來(lái)臨。年輕的資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了這些困難和調(diào)整后，仍有美麗的"春天"值得等待。”鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤說(shuō)。