美國股市過去60年的歷史證實(shí)了投資藍(lán)籌股是成功之道。耶魯大學(xué)希勒教授統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，從長期來看，以美國最大的500個(gè)藍(lán)籌股構(gòu)成的標(biāo)普500，從上世紀(jì)中期至2012年3月底在分紅繼續(xù)投資的條件下收益率達(dá)到1706倍，即便扣除通脹因素仍增長了52倍，遠(yuǎn)高于債券、黃金等其他投資品種。

藍(lán)籌股投資最有效的方式是投資指數(shù)化產(chǎn)品，特別是ETF，ETF不僅跟蹤誤差小、管理費(fèi)用低，而且可以在交易所二級市場交易，流動性好，因此是指數(shù)化投資的首選。

滬深300指數(shù)是中國股票市場的標(biāo)桿指數(shù)，覆蓋了滬深兩市300只優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票，占我國股票市場流通市值的比重超過70%，分紅和凈利潤占比超過85%，目前市盈率與標(biāo)普500等世界知名股指接近。滬深300指數(shù)的投資價(jià)值優(yōu)勢十分突出，是長期投資、分享中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來的財(cái)富成果的理想配置標(biāo)的。

基于滬深300指數(shù)開發(fā)的華泰柏瑞滬深300ETF是我國資本市場的重大創(chuàng)新，也是上交所推出的首批創(chuàng)新型跨市場產(chǎn)品，是推進(jìn)我國藍(lán)籌市場建設(shè)、倡導(dǎo)價(jià)值投資和長期投資理念的重要舉措，對進(jìn)一步提高市場效率、完善資本市場結(jié)構(gòu)和功能具有重要意義。

滬深300ETF的投資標(biāo)的以滬市股票為主，300只成份股中，滬市股票有205只，自由流通市值占比為75%左右。

“T+0”申贖模式的跨市場ETF

華泰柏瑞滬深300ETF申購贖回采用“T+0”模式，即當(dāng)日以一籃子股票申購的ETF份額可以當(dāng)日賣出、當(dāng)日以ETF份額贖回的一籃子股票可以當(dāng)日賣出。在豐富交易策略、提高資金使用效率、確保低折溢價(jià)、保障市場流動性的有效選擇等方面“T+0”模式具有較大優(yōu)勢。

該ETF現(xiàn)金替代方案，不僅保留了單市場ETF的原有優(yōu)點(diǎn)，又進(jìn)行了創(chuàng)新，通過基金管理人的快速補(bǔ)券和登記公司的結(jié)算安排優(yōu)化，讓申購?fù)顿Y者的資金高效周轉(zhuǎn)，使用效率大幅提高。

我國單市場ETF運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，“T+0”申贖機(jī)制是確保低折溢價(jià)率、高定價(jià)效率的不可或缺的利器。當(dāng)ETF二級市場存在折價(jià)時(shí)，買入ETF份額，立即贖回并賣出對應(yīng)的成份股票。當(dāng)ETF二級市場存在溢價(jià)時(shí)，買入對應(yīng)的成份股票，立即申購并賣出ETF份額。

由于“T+0”申購贖回機(jī)制的存在，使ETF交易價(jià)格無法被操縱。在“T+0”模式下，大額買入ETF可通過買入成份股、再申購ETF間接實(shí)現(xiàn)，大額賣出ETF可通過贖回ETF、再賣出成份股間接實(shí)現(xiàn)。

九大交易策略選擇

在“T+0”模式下可行、“T+2”模式下不可行的有六大策略，還有“T+0”模式下更便捷、成本更低的三大策略，一共9大交易策略。

投資華泰柏瑞滬深300ETF可以進(jìn)行高效的折溢價(jià)瞬時(shí)套利，在折溢價(jià)大于申贖成本和交易成本時(shí)，投資者可以通過“T+0”申購贖回機(jī)制進(jìn)行瞬時(shí)套利。

在“T+0”申購贖回機(jī)制的ETF規(guī)定當(dāng)日買進(jìn)指數(shù)成份股組合可以用于申購ETF份額并將獲得的ETF份額賣出，當(dāng)日買進(jìn)ETF份額可以贖回并將得到的指數(shù)成份股當(dāng)日賣出，這就便利投資者實(shí)現(xiàn)間接的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，大大提高了資金的使用效率，為投資者提供了更多短線交易的機(jī)會。而在無存貨或融券機(jī)制不完善的情形下，“T+2”模式不能提供該功能。

“T+0”模式維持了當(dāng)前單市場ETF的申贖規(guī)則，一方面能保證ETF瞬時(shí)套利的高效實(shí)時(shí)性，從而套利過程中的不確定性??；另一方面基本維持了單市場ETF套利中資金的高運(yùn)轉(zhuǎn)效率，能方便地實(shí)現(xiàn)當(dāng)日實(shí)時(shí)現(xiàn)金到現(xiàn)金。

利用“T+0”模式下滬深300ETF可以與股指期貨相結(jié)合，構(gòu)建套期保值組合，實(shí)現(xiàn)完美的期現(xiàn)套利交易。該ETF有跨市場的申贖機(jī)制來實(shí)現(xiàn)間接的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，

在“T+0”模式下還可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日平倉期現(xiàn)套利策略。由于股指期貨是日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，借助“T+0”模式下的該ETF也可以實(shí)現(xiàn)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略，因此在日內(nèi)指數(shù)波動幅度較大的情況下可以進(jìn)行日內(nèi)套利。

“T+0”模式可以為證券公司在融資融券業(yè)務(wù)方面的券源管理提供便利。證券公司作為融券券源的借出方，當(dāng)客戶需要滬深300ETF時(shí)，證券公司可以當(dāng)日買入股票申購該ETF借給客戶，當(dāng)客戶需要滬深300滬市成份股時(shí)，證券公司可以買入ETF，贖回成份股借出。

“T+0”或“T+2”模式都可以通過ETF存貨來進(jìn)行折溢價(jià)套利，但ETF存貨數(shù)量有限，因此，在“T+2”模式下利用存貨的折溢價(jià)套利只有1次。但在“T+0”模式下，還可利用滬市成份股的存貨或買入滬市成份股申購來進(jìn)行折溢價(jià)套利。

通過融券交易進(jìn)行折溢價(jià)套利，操作流程是：融券賣出ETF、將所得的資金買入一攬子成份股票，申購成ETF，由于“T+0”模式下申購的ETF可以當(dāng)日賣出，而在“T+2”模式下T+2日才能賣出。

在“T+0”模式下，該ETF一個(gè)申贖單位對應(yīng)3張期指合約，就便利了期現(xiàn)套利交易，降低了期現(xiàn)套利的資金門檻，也就避免了現(xiàn)金占有量過大的情況。 （復(fù)旦大學(xué)金融研究院副教授 羅忠洲博士）