雖然汽車行業(yè)已經(jīng)走過了高速增長期，但隨著拉動(dòng)內(nèi)需系列政策的出臺，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后的消費(fèi)升級，汽車行業(yè)仍是倍受基金公司關(guān)注的品種之一。對于賣方研究來說，如何在已經(jīng)成熟的汽車行業(yè)中掘金，更考驗(yàn)研究功底。廣受基金等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的平安證券汽車行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人余兵認(rèn)為，該行業(yè)已經(jīng)走入高度競爭時(shí)期，今后將是細(xì)分行業(yè)精選個(gè)股的階段。

今年以來，平安證券汽車行業(yè)團(tuán)隊(duì)推薦的長城汽車、宇通客車(600066)都取得了相對顯著收益。余兵認(rèn)為，這主要得益于研究團(tuán)隊(duì)深厚的專業(yè)背景，使他們對整個(gè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)、趨勢理解更加深刻和專業(yè)，也更加重視長期投資價(jià)值基本面的研究，更加重視為基金等機(jī)構(gòu)投資者提供有針對性的研究和服務(wù)。

汽車行業(yè)開始高度競爭

過去十年，汽車行業(yè)高速成長，但隨著汽車保有量的迅速增長，一些大城市在交通壓力等因素的作用下出臺限購令，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)放緩趨勢。平安證券汽車行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人余兵認(rèn)為，汽車行業(yè)每年增速將會(huì)放緩5%至10%。隨著市場競爭更加激烈，消費(fèi)者更加成熟，大家對技術(shù)品牌越來越重視，市場也會(huì)發(fā)生一些分化。具體表現(xiàn)在沿海地區(qū)消費(fèi)者以換購升級為主，而三四線城市則首次購車比例較高。

“未來汽車企業(yè)的分化會(huì)愈加明顯，汽車市場將從雞犬升天進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段。”余兵認(rèn)為，汽車股可能是大盤反彈期間適宜投資的標(biāo)的板塊。因?yàn)槠囎鳛榭蛇x終端消費(fèi)品，有明顯早周期特征。今年三季度可能是整車制造業(yè)利潤率低點(diǎn)，同時(shí)也可能是從2008年底以來的這輪汽車周期的終點(diǎn)。市場最終將接受汽車企業(yè)銷量、利潤表現(xiàn)長期分化以及汽車股二級市場表現(xiàn)長期分化的局面。

順應(yīng)這一趨勢，在估值體系上，他認(rèn)為應(yīng)主要把握兩點(diǎn)：一是對整個(gè)汽車行業(yè)周期性要有準(zhǔn)確理解；二是從內(nèi)部子行業(yè)屬性進(jìn)行細(xì)分研究。由于每個(gè)行業(yè)的判斷方法不一樣，因此估值也會(huì)不同。基于此，乘用車與商用車之間、乘用車內(nèi)部、轎車內(nèi)部、零部件之間都將存在較長期的分化局面。

余兵及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2013年、2014年較多車企新產(chǎn)能釋放將加大汽車業(yè)內(nèi)的競爭，強(qiáng)者恒強(qiáng)是大概率事件；汽車業(yè)作為成熟的制造業(yè)，且競爭較為充分，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)和黑馬的概率很小。

在乘用車車型、行業(yè)方面，他們?nèi)钥春玫孪缔I車、SUV行業(yè)，而自主轎車前景嚴(yán)峻，相對看好中鼎股份(000887)、上汽集團(tuán)(600104)、華域汽車(600741)；在商用車方面，預(yù)計(jì)行業(yè)全年銷量同比增長8%至10%，校車將是未來2-3年增長動(dòng)力之一；今年三季度可能是重卡行業(yè)盈利低點(diǎn)，重卡產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的盈利能力也將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。

專業(yè)與個(gè)性化服務(wù)并重

隨著汽車行業(yè)普漲階段的結(jié)束，對賣方研究功底的考驗(yàn)更加突出。余兵認(rèn)為，其帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)的最大優(yōu)勢之一在于專業(yè)背景深厚。目前，該團(tuán)隊(duì)總共有4名成員，基本來自內(nèi)燃機(jī)、機(jī)械與汽車工程、車輛工程學(xué)等專業(yè)，有的還從事過整車設(shè)計(jì)等，具有扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)背景。今年以來，平安證券汽車團(tuán)隊(duì)對校車技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)的研究、威孚高科(000581)系列深度報(bào)告充分顯示了團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水準(zhǔn)和協(xié)作精神，也獲得基金等機(jī)構(gòu)投資者的高度認(rèn)可。

“除了整體的技術(shù)專業(yè)背景比較強(qiáng)之外，還需要有好的分工協(xié)作。”余兵說，要發(fā)揮團(tuán)隊(duì)里每個(gè)人的優(yōu)勢和特長，就要尊重每個(gè)人的觀點(diǎn)和成果，并建立有效的分享、溝通機(jī)制，因?yàn)檠芯烤哂斜容^大的主觀性，每個(gè)人的視角會(huì)存在差異。

在研究領(lǐng)域上，也力求用“專一”來推動(dòng)專業(yè)。余兵及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然汽車行業(yè)已經(jīng)走過了快速發(fā)展時(shí)期，然而汽車制造工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，目前整個(gè)汽車制造業(yè)產(chǎn)值占GDP的比例超過10%，汽車工業(yè)的發(fā)展對于國民經(jīng)濟(jì)增長具有舉足輕重的作用。此外，在廣大農(nóng)村地區(qū)，汽車保有量仍很低，具有比較大的發(fā)展空間。如果經(jīng)濟(jì)下滑超出預(yù)期，汽車行業(yè)是最可能被刺激的行業(yè)之一。所以，他們目前仍專注于汽車行業(yè)的研究，在研究的深度和廣度上下工夫。

在研究思路上，今年還進(jìn)行了開創(chuàng)性的“跨界研究”。目前，證券市場關(guān)于宇通客車的研究較多，多是從企業(yè)發(fā)展的縱向角度向內(nèi)看公司，而余兵將上市后取得連續(xù)15年利潤增長的宇通客車和格力電器(000651)進(jìn)行了橫向比較研究，希望從對比中獲得啟示，能夠更深入地發(fā)掘優(yōu)秀企業(yè)的競爭優(yōu)勢和成功經(jīng)驗(yàn)，最終尋找一些基本面扎實(shí)、股價(jià)有良好表現(xiàn)的“叫好又叫座”的股票。

除注重研究的專業(yè)水準(zhǔn)外，余兵及其團(tuán)隊(duì)也很重視為公募基金等機(jī)構(gòu)投資者提供針對性的研究服務(wù)。根據(jù)每個(gè)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、需求時(shí)點(diǎn)的差異性，他們會(huì)在保持整個(gè)行業(yè)系統(tǒng)化認(rèn)識的前提下，提供差異化個(gè)性服務(wù)，在為客戶提供優(yōu)質(zhì)研究產(chǎn)品的過程中實(shí)現(xiàn)賣方研究價(jià)值最大化。