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每經(jīng)記者 王硯丹

滬港通漸行漸近，連接的不僅是A股與H股兩大市場，還間接充當(dāng)了不少內(nèi)地與香港券商之間的“媒人”。

香港證券公司成“香餑餑”

7月29日，時富金融（00510，HK）及時富投資（01049，HK）公布，有一名獨(dú)立第三方正與時富投資接洽，表示有興趣收購時富金融之大多數(shù)權(quán)益。時富投資正在與該獨(dú)立第三方就有可能交易進(jìn)行討論，且各參與方將商議及厘定進(jìn)一步的條款。

雖然在公告中，兩家公司均表示，倘有可能交易落實(shí)，則將會引致潛在買家根據(jù)收購守則就時富金融提出強(qiáng)制性全面收購。目前并無簽訂具法律約束力的正式協(xié)議，交易未必會落實(shí)。但在7月29日復(fù)牌后，時富金融依然受到投資者熱捧，當(dāng)天一度暴漲近五成，收盤時最終漲幅定格在32.74%。

時富金融只是近期香港券商頻繁傳出被收購消息的一個縮影。早在6月19日，敦沛金融（00812，HK）表示已與西南證券（600369，收盤價9.29元）全資子公司西證國際簽訂諒解備忘錄，后者擬以0.28港元/股的價格認(rèn)購公司12.40億股新股，相當(dāng)于擴(kuò)容后股本不少于51%；倘落實(shí)，西南證券須根據(jù)收購守則提出強(qiáng)制性要約，并已確認(rèn)要約價不少于每股0.543港元及不超過每股0.58港元。僅僅一個月后的7月15日，西南證券就發(fā)布公告，宣布西證國際與敦沛金融等相關(guān)各方簽訂了 《認(rèn)購協(xié)議》。

此外，今年4月底，國金證券（600109，收盤價21.79元）宣布以1.796億 港 元 收 購 BestonManagementLimited持有的粵海證券約6000萬股，以及以1040萬港元收購BestonMangementLimited持有的粵海融資約900萬股股份。收購?fù)瓿珊?，國金證券將成為二者的控股股東。此外，南華金融也表示股東正在與潛在投資者接洽出售股權(quán)，如果最終協(xié)議達(dá)成，南華金融的控股權(quán)也會發(fā)生變化。

內(nèi)地券商火速“進(jìn)軍”香港市場

事實(shí)上，這并非是內(nèi)地券商與香港券商首次聯(lián)姻。早在1993年，以上海萬國證券為首的財團(tuán)收購了在港上市的王集團(tuán)（香港）有限公司，更名為上海萬國香港。1996年申銀萬國合并，公司更名為申銀萬國（香港）有限公司。申銀萬國（00218，HK）仍在H股主板交易，今年以來大漲超過60%。

2009年12月 ， 海 通 證 券（600837，收盤價9.81元）通過在香港設(shè)立的第一家海外全資子公司——海通香港金融控股成功收購了大福證券。2010年11月，大福證券更名為海通國際，此舉成為當(dāng)年證券行業(yè)最受關(guān)注的焦點(diǎn)事件之一。

為何內(nèi)地券商頻拋橄欖枝，香港券商也非常樂見其成呢？業(yè)內(nèi)人士指出，隨著人民幣國際化的日益臨近，本來不少內(nèi)地券商就有志于拓展香港業(yè)務(wù)，而滬港通的臨近則起到了推波助瀾的作用，因?yàn)橐胙杆賳酉愀蹣I(yè)務(wù)，并購一家牌照齊全的港資或外資券商不失為最便捷的途徑，即使初始投資成本稍高一點(diǎn)。

如西南證券2013年9月就在香港設(shè)立了全資子公司西證國際，而在年報中，公司董事會也明確將西證國際作為今年開展工作的重點(diǎn)之一，年報指出，“西證國際盡快建立健全業(yè)務(wù)體系，加速推進(jìn)海外業(yè)務(wù)平臺建設(shè)，立足重慶資源和優(yōu)勢，提高跨境服務(wù)能力；力爭將西證國際打造成為西南證券及西南證券服務(wù)的境內(nèi)企業(yè)走出去的橋頭堡；成為境外優(yōu)質(zhì)資本、優(yōu)秀人才和先進(jìn)管理理念‘引進(jìn)來’的重要窗口?！倍谑召彾嘏娼鹑跁r，西南證券也進(jìn)一步指出，進(jìn)軍香港市場，打造海外平臺，是內(nèi)地券商提升核心競爭力、參與國際市場的重要途徑。而收購香港上市券商的方式，是快速建立香港業(yè)務(wù)平臺，延伸業(yè)務(wù)鏈條，構(gòu)建跨境服務(wù)業(yè)務(wù)體系的較好選擇。

此外，匯業(yè)證券分析師岑智勇表示，通過買殼能較快取得上市地位，而有了上市地位后，就可以進(jìn)行很多資本操作，如配股、供股等。此外，上市后，企業(yè)還有機(jī)會能以較低利息去發(fā)債融資，這也可以降低公司的融資成本。

溢價收購虧損標(biāo)的內(nèi)地券商意在牌照和資源

每經(jīng)記者 王硯丹

俗話說“水漲船高”，在香港券商成“香餑餑”的背景下，內(nèi)地券商這幾次出手收購的標(biāo)的，不少為連年虧損，內(nèi)地券商們?yōu)楹卧敢饣ㄖ亟鹗召忂@些不賺錢的資產(chǎn)？

敦沛金融連年虧損

根據(jù)有關(guān)資料，敦沛金融于1990年創(chuàng)立，并于2002年1月在港交所主板上市。目前公司主要為客戶提供金融零售及投資銀行服務(wù)，包括證券、期貨、保險、資產(chǎn)管理等零售服務(wù)，以及私募投資，上市融資方案，擔(dān)任保薦人和包銷商，股票配售，收購合并等投資銀行服務(wù)等。本次交易西南證券擬以0.28港元/股的價格認(rèn)購公司12.40億股新股。

今年3月14日，敦沛金融發(fā)布2013年7月～2013年12月期間財務(wù)報表，期間公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3350萬港元，較2012年同期的2900萬港元增長15.51%，但是公司仍然出現(xiàn)了810萬港元除稅前虧損，只是較2012年同期的2420萬港元除稅前虧損大幅減少。公司管理層認(rèn)為，固有客戶對即日買賣的熱情減退、因保險業(yè)監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)謹(jǐn)導(dǎo)致保險代理銷售程序延長、數(shù)個IPO項目延遲了上市時間是公司出現(xiàn)虧損的主因。而截至12月31日，敦沛金融的凈資產(chǎn)為1.62億港元。

事實(shí)上，過去五年（2009～2013財政年度），除了2011財政年度（敦沛金融實(shí)施的會計年度時點(diǎn)為6月30日，如2013年度指的是2012年7月1日至2013年6月30日，下同），也就是說除2010年7月1日～2011年6月30日盈利外，其余4個財政年度均出現(xiàn)不同程度虧損。相比2009年6月30日的2.58億港元凈資產(chǎn)，2013年12月31日敦沛金融的凈資產(chǎn)規(guī)?？s減了37%，而資產(chǎn)負(fù)債率卻從12%上升至38%。

由于連年虧損，探究西南證券收購敦沛金融的市盈率已經(jīng)沒有意義。如果以市凈率計算，2013年年底敦沛金融每股凈資產(chǎn)為0.13港元，西南證券的收購市凈率為2.15倍，高于目前其自身1.75倍市凈率。

國金證券所收購的粵海證券2012年和2013年同樣虧損。根據(jù)國金證券公告，2012年和2013年，粵海證券分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3308.35萬元和2704.50萬元，虧損2.36萬元和82.65萬元。截至2013年12月31日，其凈資產(chǎn)為4982.87萬元。

8月1日，央行公布的人民幣匯率中間價為1港元對人民幣0.79588元，按此計算，國金證券的收購價1.796億港元折合人民幣1.43億元，也就是說這起收購如果成功，那么對應(yīng)市凈率2.86倍。雖然低于國金證券本身市凈率，但卻比西南證券收購敦沛金融還貴。

溢價收購重在牌照和資源

相比之下，海通證券當(dāng)年收購大福證券相對要“便宜”一些。根據(jù)有關(guān)資料，2009年海通證券收購大福證券代價為4.88港元/股，總價格約為18億港元，最終海通證券獲得了大福證券60.48%股權(quán)。2009年6月30日，大福證券總資產(chǎn)89.04億港元，凈資產(chǎn)為19.30億港元，每股凈資產(chǎn)2.73港元。因此，海通證券的收購價格所對應(yīng)的市凈率只有1.79倍，遠(yuǎn)低于西南證券和國金證券今年收購香港券商所給出的價格。

由此可見，隨著滬港通的臨近，內(nèi)地券商急于開拓香港市場，目前所選擇的收購標(biāo)的質(zhì)地并不如5年前海通收購大福之時，有時候不得不選擇連年虧損的公司，但必須付出更高的代價。而這種情況，或與香港券商競爭過于激烈造成許多公司經(jīng)營不善有關(guān)。內(nèi)地券商之所以愿意給予溢價，看重的不是它們的過往經(jīng)營業(yè)績，而是其所擁有的業(yè)務(wù)資質(zhì)和資源。

值得一提的是，目前即使是專業(yè)人士，似乎也對內(nèi)地券商所收購的香港券商的過往業(yè)績并不關(guān)心，而是更看重它們的牌照。如安信證券分析師賀立、楊建海在發(fā)表國金證券收購粵海證券點(diǎn)評時，并沒有提及粵海證券的業(yè)績問題，而是指出，粵海證券業(yè)務(wù)資格齊全，且粵海證券及粵海融資均具有香港放債人牌照，這樣一來，國金證券收購粵海證券及粵海融資后將具備服務(wù)全球投資者的通道，有利于建立協(xié)同、穩(wěn)固的海內(nèi)外平臺。而牌照，或許也是所有內(nèi)地券商目前收購時所關(guān)注的焦點(diǎn)所在。