◎周子勛

在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背景下，中概股回歸再次獲得中央支持。6月初，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。這無疑向市場釋放了鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)積極融資的重要信號(hào)。

早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因其商業(yè)模式、技術(shù)等方面的新穎性，獲得的創(chuàng)業(yè)資金大多來自海外，同時(shí)受制于我國ICP牌照對(duì)外資準(zhǔn)入、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE（協(xié)議控制）架構(gòu)，這成為其登陸A股的最大障礙。

此外，緣于國內(nèi)資本市場的制度設(shè)計(jì)問題，資本市場對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的包容性不強(qiáng)。因而，許多具有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I企業(yè)和高科技企業(yè)只得通過境外搭建“紅籌+VIE”架構(gòu)，籌集海外資金并在境外上市。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年底，已有超過300家來自中國的公司在美國納斯達(dá)克上市。在美國上市的中國企業(yè)中，大約有近百家使用VIE架構(gòu)。另有超過1200家中國企業(yè)通過紅籌模式在境外上市，目前市值達(dá)到2.5萬億美元。規(guī)模如此巨大的上市資源流失，的確是中國資本市場之憾。

值得思考的是，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到全球第二，該怎樣孕育并留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)？這是政府和企業(yè)共同面對(duì)的問題。關(guān)鍵在于，中國市場制度的建設(shè)需要補(bǔ)齊“軟實(shí)力”，包括金融市場、法律、反壟斷、市場開放、透明度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等，只有構(gòu)建起一整套鼓勵(lì)創(chuàng)新、保護(hù)創(chuàng)新的市場體系，才能避免類似的資源外流。

此外，諸如阿里巴巴等企業(yè)赴美上市，今后美國的市場制度會(huì)對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和制約，這是接納這些企業(yè)的重要保障。

特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)赴境外上市，實(shí)際上是嚴(yán)格管制下的一種自我創(chuàng)新行為，對(duì)中國市場的最大啟示是到底能為新興的創(chuàng)業(yè)企業(yè)做些什么。

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要越來越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如何利用市場的力量為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展護(hù)航，將成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革最重要的命題。

從近年國內(nèi)金融市場的發(fā)展來看，金融決策層對(duì)當(dāng)前的中國金融市場漸漸表現(xiàn)出更為容忍的態(tài)度，認(rèn)為金融創(chuàng)新需要有寬松的土壤，應(yīng)該從發(fā)展的眼光來看，而不是動(dòng)不動(dòng)就管制、限制。

隨著總理提出要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，更希望與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速高度融合。監(jiān)管層也加大了改革力度，提出推動(dòng)虧損網(wǎng)企和高科技企業(yè)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的議題。

據(jù)悉，在前期多方摸底調(diào)研的基礎(chǔ)上，已經(jīng)著手研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的上市問題，主要包括與現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)制度的銜接機(jī)制及差異化安排方面，包括投資者適當(dāng)性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉(zhuǎn)層次等方面。

業(yè)內(nèi)專家也呼吁，相關(guān)配套政策宜盡快落地，讓虧損互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)登陸國內(nèi)資本市場盡快破題。如果虧損網(wǎng)企上市能夠取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，其他改革像VIE架構(gòu)企業(yè)回歸、對(duì)賭協(xié)議合法化以及試點(diǎn)多重表決權(quán)等措施也有望迎來突破。

隨著管理層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的重視以及創(chuàng)業(yè)板的火爆，中概股回歸呈現(xiàn)星火燎原之勢。隨著海外市場環(huán)境的轉(zhuǎn)差，越來越多的中概股選擇在美國私有化退市。

其中，標(biāo)志事件是拆除了VIE結(jié)構(gòu)的暴風(fēng)影音（暴風(fēng)科技）在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。分眾傳媒、天涯社區(qū)、百合網(wǎng)等一大波互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正在回歸的路上。另一家紅籌公司六間房也成功實(shí)現(xiàn)了拆除VIE，并回歸A股，此舉將為更多有意回歸的中概股探路。

上證所在注冊(cè)制改革的背景下或?qū)⑼瞥鰬?zhàn)略新興板，這對(duì)于承接中概股回歸將發(fā)揮重要作用。

目前中概股在回歸的過程中還存在一些制度障礙，上證所希望通過戰(zhàn)略新興板的推出，以及其他創(chuàng)新制度安排，為中概股回歸提供便利。

作為全新的獨(dú)立板塊，戰(zhàn)略新興板將根據(jù)市場化原則充分發(fā)揮先行先試的“試驗(yàn)田”作用。未來，隨著戰(zhàn)略新興板、轉(zhuǎn)板機(jī)制的推出，特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市問題將破題，此類企業(yè)的上市門檻或有所調(diào)整。

（作者為《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）