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◎每經(jīng)記者 楊建

2014年，兩融余額開始爆發(fā)式增長(zhǎng)，展現(xiàn)出市場(chǎng)非理性的一面，豐厚的賺錢效應(yīng)使不少投資者狂熱加杠桿，但也埋下了大跌隱患?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，隨著2015年6月中旬之后指數(shù)與兩融余額的深度回調(diào)，也令融資客更清楚地意識(shí)到杠桿工具的風(fēng)險(xiǎn)，更促成7月之后投資者主動(dòng)降杠桿，自發(fā)推動(dòng)兩融向健康投資回歸。有私募認(rèn)為，融資余額下降的趨勢(shì)或已觸底。

8月中下旬兩融余額猛降

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2014年5月之前，滬深兩市兩融余額一直在4000億元之下。隨后的幾個(gè)月，兩融余額穩(wěn)步上升，融資業(yè)務(wù)也進(jìn)入了快速擴(kuò)張期，2014年12月，A股融資余額站上1萬億元新平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)量的突變；隨著指數(shù)走高，2015年融資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，2015年5月，A股融資余額達(dá)到2萬億元水平，在半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了融資余額翻倍，但這一水平只維持到今年的5月和6月，隨后A股進(jìn)入去杠桿模式，融資余額持續(xù)下降，至今已跌破萬億元大關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，融資融券余額為10592億元。8月上半月，隨著A股企穩(wěn)反彈，兩融余額一度出現(xiàn)緩慢回升。但隨著8月18日股市再次出現(xiàn)暴跌，兩融余額出現(xiàn)“十連跌”，余額減少3335.91億元。特別是8月21日～26日，在大盤連續(xù)下挫中，兩融余額5個(gè)交易日日均減少559億元，顯示出融資盤或遭遇大規(guī)模強(qiáng)平的跡象。

一位私募表示，杠桿交易是把“雙刃劍”，對(duì)股市具有助漲助跌的作用，融資余額持續(xù)回落，給A股資金面帶來一定的壓力。隨著融資交易降溫，也使A股成交額明顯回落，滬深兩市成交已告別單日超過1萬億元的“常態(tài)”，由于量能難以放大和融資凈流出的影響，A股反彈力度受到制約。

上述私募還表示，按照主要成熟市場(chǎng)的規(guī)律，一般融資總量占市場(chǎng)總市值的比例在2%左右比較合適，A股融資融券余額維持在1萬億元左右比較合理。上證指數(shù)最近兩天在3000點(diǎn)附近企穩(wěn)時(shí)，融資凈流出有所收窄，或意味著融資余額下降趨勢(shì)已觸底。

監(jiān)管層連續(xù)出招收效

廣發(fā)證券研報(bào)顯示，海外成熟市場(chǎng)兩融余額占市值比例大致穩(wěn)定在1%~2%的區(qū)間，但個(gè)人投資者占比較高的活躍市場(chǎng)，該比例也曾達(dá)到5%左右的高位。一般融資總量占市場(chǎng)總市值的2%左右，對(duì)A股市場(chǎng)而言，這一比例大致相當(dāng)于1萬億元的融資總量。這意味著暴漲過后，投資者開始意識(shí)到杠桿工具所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，兩融格局開始向健康投資回歸。

記者注意到，此前為維護(hù)市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行，早在2014年末，證監(jiān)會(huì)就集中針對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)先后展開過兩輪規(guī)范整頓，并對(duì)違規(guī)行為給予暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月的監(jiān)管措施。之后的2015年4月，證監(jiān)會(huì)提出七方面要求規(guī)范兩融，并提出“不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”的要求。

在管理層之外，部分券商機(jī)構(gòu)也在積極行動(dòng)。當(dāng)大盤還在5000點(diǎn)高位附近震蕩，申萬宏源便將中國(guó)平安調(diào)出融資標(biāo)的；此外，多家券商再次調(diào)高客戶保證金比例，調(diào)低標(biāo)的物擔(dān)保折算率，這被市場(chǎng)視作A股開啟降杠桿的強(qiáng)烈信號(hào)；進(jìn)入8月，滬深交易所修改兩融細(xì)則，將融券規(guī)則由T+0改為T+1，防止過于頻繁杠桿交易行為可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)秩序造成不利影響。此后，包括中信在內(nèi)的多家券商宣布暫停融券賣出交易。

記者注意到，2015年6月12日，證監(jiān)會(huì)宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會(huì)公開征求意見；滬深交易所也于同日就修訂后的融資融券交易實(shí)施細(xì)則公開征求意見。此次監(jiān)管層對(duì)兩融凈資本的限定，目的主要是對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行督導(dǎo)，從而降低杠桿。此次修訂的一大亮點(diǎn)是，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍，在于合理確定了融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模，降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)意圖逐步彰顯。

業(yè)內(nèi)人士表示，受監(jiān)管升級(jí)、券商自查自糾、融資客主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)等共同作用，相比最高峰時(shí)，當(dāng)下兩融余額降幅近半，投資者借道兩融獲取超額收益的難度顯著加大，這也促使融資融券回歸到健康、理性的軌道上。