每經(jīng)編輯｜孫宇婷 黃修眉    

北京時(shí)間周五，美國(guó)勞工部公布了11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，11月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.1萬(wàn)人，好于預(yù)期的增長(zhǎng)20.0萬(wàn)人，前值則上修為增長(zhǎng)29.8萬(wàn)人。美國(guó)11月失業(yè)率則為5.0%，符合預(yù)期和前值。這一結(jié)果意味著，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的最后障礙已被掃除——12月宣布加息幾乎是板上釘釘。更多股市資訊，請(qǐng)關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號(hào)（微信號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）。

香港券商第一上海首席策略師葉尚志表示，美聯(lián)儲(chǔ)在本月議息會(huì)議上宣布加息概率達(dá)到7成以上，將是超過(guò)8年來(lái)首度加息。至此，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)入加息周期，但由于通脹壓力未有明顯加劇，估計(jì)此次加息步伐不會(huì)急勁。

一、此次美聯(lián)儲(chǔ)加息是否開(kāi)啟加息周期？抑或一次性？超8年來(lái)首次加息意味著什么？

80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一共進(jìn)行了5次加息，平均持續(xù)時(shí)間18個(gè)月，幅度約為290個(gè)基點(diǎn)。從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)每輪加息或降息來(lái)看，都是一個(gè)周期；加息都是發(fā)生在長(zhǎng)時(shí)間貨幣寬松政策之后，進(jìn)入加息周期后，往往會(huì)經(jīng)歷多次加息。上述5次加息周期，最短歷時(shí)11個(gè)月，最長(zhǎng)24個(gè)月。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius認(rèn)為，投資者可以開(kāi)始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年3月第二次加息布局了。“相比于12月加息，市場(chǎng)尚未將明年3月加息充分計(jì)入投資之中，我個(gè)人認(rèn)為其中‘大有可謀’。”談到首次加息，他認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡其所能讓市場(chǎng)對(duì)于加息感到‘滿意’，但是我想“加息的步伐將是有限的，可能是一個(gè)季度加息一次。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)也不希望出現(xiàn)太大的市場(chǎng)波動(dòng)。”

二、加息對(duì)資金成本影響？

第一上海首席策略師葉尚志表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，但中、歐、日央行仍采取寬松貨幣政策，資本總體成本暫時(shí)未有大幅上升壓力。至于長(zhǎng)期資金成本，除了看利率，也就是借貸成本外，通脹表現(xiàn)也是考慮因素，以目前疊加因素看，長(zhǎng)期資金成本也未見(jiàn)明顯上升壓力。

三、資金流向?qū)⑷绾巫儎?dòng)？

中投證券在研報(bào)中指出，從經(jīng)濟(jì)基本面與抗風(fēng)險(xiǎn)安全墊兩方面因素綜合考量，哈薩克斯坦、土耳其、阿根廷、巴西、南非、俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)較大。葉尚志表示，資金流向總體仍以流向美元資產(chǎn)為主，但由于市場(chǎng)不確定因素仍多，出現(xiàn)跨境、跨領(lǐng)域大資金流的機(jī)會(huì)不大。

四、加息對(duì)股票估值、外匯市場(chǎng)、大宗商品影響？

從過(guò)去的五次加息周期看，周期一旦開(kāi)啟，1~3個(gè)月左右內(nèi)往往對(duì)美股市場(chǎng)帶來(lái)一定估值壓力，目前美國(guó)三大指數(shù)均處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子一旦落定，歐美股市回調(diào)幾率偏高。但從6個(gè)月以上中長(zhǎng)期行情看，較為樂(lè)觀，原因主要在于盈利出現(xiàn)趨勢(shì)性改善。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康復(fù)蘇，美股中長(zhǎng)期有望迎來(lái)較好表現(xiàn)。

標(biāo)普500在美聯(lián)儲(chǔ)加息前后的表現(xiàn)

具體看加息對(duì)A股影響，寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）梳理最近三輪加息后滬指表現(xiàn)注意到，三輪首次加息中，股市短期表現(xiàn)并不差。1994年滬指加息當(dāng)日漲2.27%，1999年滬指小幅回調(diào)，在此次加息前1個(gè)季度滬指累計(jì)漲幅近45%，當(dāng)時(shí)回調(diào)主要由于之前漲幅過(guò)大所致，而2004年滬指微跌0.68%，影響幾乎可忽略不計(jì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，1994年及2004年的美元加息周期對(duì)A股呈負(fù)面沖擊，不過(guò)，2004年美國(guó)加息后的僅一年時(shí)間，A股便開(kāi)啟了1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的大牛市。而1999年的那次加息周期A股表現(xiàn)不錯(cuò)，1999年~2001年，滬指從1000點(diǎn)最高升至2200點(diǎn)。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，美元開(kāi)啟加息周期對(duì)A股影響也并非絕對(duì)。

至于外匯市場(chǎng)，中投證券分析稱，歐元區(qū)和日本有望加大QE力度，接力美聯(lián)儲(chǔ)為市場(chǎng)繼續(xù)釋放流動(dòng)性。在美聯(lián)儲(chǔ)加息落定之際，美元階段性見(jiàn)頂?shù)膸茁瘦^大，利好兌現(xiàn)有望使得空頭回補(bǔ)歐元/日元。綜上，歐/日元短期看多，美元短空長(zhǎng)多，新興市場(chǎng)匯率進(jìn)一步承壓。

寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）梳理最近30年美聯(lián)儲(chǔ)4次加息大宗商品表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金和石油，受美元繼續(xù)走強(qiáng)影響，價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)受到?jīng)_擊。

石油除美元計(jì)價(jià)這一影響因素外，從供需關(guān)系上看，美國(guó)沒(méi)有減產(chǎn)的跡象，石油輸出國(guó)組織也沒(méi)有集體減產(chǎn)的動(dòng)向。此外，以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力還比較弱，歐日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力很差，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)看不到持續(xù)復(fù)蘇的跡象，對(duì)石油的需求拉動(dòng)有限。綜上，短期內(nèi)石油價(jià)格在低位震蕩的可能性比較大。中信建設(shè)宏觀分析師徐鵬認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美元和大宗商品之間常常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。美元加息的背景下，美元將處于強(qiáng)勢(shì)的大趨勢(shì)中，從而導(dǎo)致黃金等大宗商品走低。

葉尚志表示，歐美貨幣政策背道而馳，會(huì)引發(fā)美元急升，商品市場(chǎng)沖擊已經(jīng)首當(dāng)其沖，油價(jià)、金價(jià)、銅價(jià)、鋁價(jià)都已跌至多年來(lái)的低位水平。外匯市場(chǎng)正在尋找新的平衡點(diǎn)，目前波動(dòng)主要體現(xiàn)在主要貨幣方面，如美元、人民幣、歐元和日元。如果外匯波動(dòng)未能平復(fù)，要提防股市的波動(dòng)有隨之加劇可能。

五、加息周期會(huì)否引發(fā)新一輪危機(jī)？

從歷史上看，80年代以來(lái)的5次加息，都伴隨著通脹高企、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，同時(shí)新興市場(chǎng)都因美元強(qiáng)勢(shì)、熱錢(qián)流出出現(xiàn)了泡沫破裂，其中具有代表性的包括1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1989年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)泡沫破滅、1997年亞洲金融危機(jī)與2008年全球金融危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)資本大量外逃、資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌、本幣大幅貶值和外債償還壓力增大等嚴(yán)峻問(wèn)題，振蕩與不安是當(dāng)下全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀。葉尚志表示，美元加息會(huì)否引發(fā)新一輪危機(jī)，目前主要視乎外匯市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)否進(jìn)一步加劇。在環(huán)球宏觀面不振的背景下，金融領(lǐng)域出現(xiàn)相互拖累影響的幾率是存在的。

不過(guò)，國(guó)際貨幣基金組織此前研究表明，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)應(yīng)的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好、復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)健的“經(jīng)濟(jì)沖擊”，對(duì)長(zhǎng)端利率影響偏良性，中長(zhǎng)期對(duì)新興市場(chǎng)的影響也較為正面。

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