每經(jīng)編輯｜程鵬    

在遼寧國企華晨、沈陽盛京能源債券接連出現(xiàn)違約之后，河南一家國企的債券也毫無預(yù)兆地違約了。

11月10日周二，永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱“永煤控股”）2020年第三期超短期融資券“20永煤SCP003” 到期未能兌付，本金10億元，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

永煤控股成立于2007年，是河南省國有大型煤炭企業(yè)，控股股東為河南能源化工集團(tuán)有限公司（下稱“河南能源”），持股比例為96%，實(shí)際控制人為河南省國資委。這一級(jí)別的國企突然躺倒，市場(chǎng)不免一片愕然。要知道，截至9月30日，永煤控股賬上的貨幣資金還高達(dá)469.68億元。

值得一提的是，就在違約前20天，永煤控股才剛剛發(fā)行一期10億元的中票。

AAA評(píng)級(jí)的永煤控股意外違約

據(jù)悉，“20永煤SCP003”發(fā)行于今年2月12日，發(fā)行金額為人民幣10億元，利率為4.39%，發(fā)行期限不超過270天，這是永煤控股首次出現(xiàn)債務(wù)違約。

圖片來源：攝圖網(wǎng)（圖文無關(guān)）

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，針對(duì)此次債券違約，永煤控股集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，主要原因是公司資金流出現(xiàn)暫時(shí)性危機(jī)。違約原因具體包括：

第一，企業(yè)日常經(jīng)營受疫情與貿(mào)易局勢(shì)的影響，今年公司現(xiàn)金流在持續(xù)流出。但是隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)均恢復(fù)正常；

第二，集團(tuán)主業(yè)是煤炭與化工，今年石油價(jià)格在持續(xù)的波動(dòng)，化工板塊虧損額在加大，受化工虧損影響；

第三，外部的融資環(huán)境收緊，公司流動(dòng)性收緊，未及時(shí)籌集償付的資金。

同時(shí)，永煤控股方面表示，公司將通過多渠道積極籌措兌付資金，爭(zhēng)取盡快向投資人支付10.32億元的債券本息。

11月11日晚間，主承銷商中國光大銀行股份有限公司、中原銀行股份有限公司發(fā)布公告稱，“20永煤SCP003”11月10日違約，作為主承銷商，將督促發(fā)行人通過多渠道積極籌措兌付資金，爭(zhēng)取盡快向投資人支付債券本息。督導(dǎo)發(fā)行人聽取債券持有人相關(guān)訴求，按照銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)后續(xù)管理相關(guān)文件要求召開持有人會(huì)議，共同商討后續(xù)解決方案，維護(hù)持有人權(quán)益。

永煤控股成立于2007年6月，經(jīng)營范圍包括對(duì)煤炭、鐵路、化工及礦業(yè)的投資與管理；發(fā)電及輸變電；機(jī)械設(shè)備制造、銷售等。該公司控股股東是河南省最大國有企業(yè)河南能源化工集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“河南能源“），持股比例為96.01%，實(shí)控人為河南省國資委。

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永煤控股主體評(píng)級(jí)被下調(diào)

永煤控股集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠信國際”）。11月10日，中誠信國際發(fā)布公告，將永煤控股主體評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至BB，列入可能降級(jí)的觀察名單，相關(guān)債券評(píng)級(jí)也隨之下調(diào)。

截至目前，永煤控股存續(xù)債券23只，規(guī)模達(dá)234.10億元。其中，僅2020年發(fā)行的債券就達(dá)到了14只，占比超過一半。而接下來兩個(gè)月有5只短融即將到期，金額合計(jì)50億元，一年內(nèi)到期債券金額合計(jì)120億元。短期內(nèi)債券兌付壓力十分巨大。

據(jù)華爾街見聞，永煤控股此次違約，或許只是一個(gè)開始。其原因在于，該公司發(fā)行的15只債券存在交叉保護(hù)條款，涉及債券金額為150億元。

11月10日，中誠信國際公告稱，公司存續(xù)公開債務(wù)融資工具中均設(shè)置了交叉保護(hù)條款，根據(jù)募集說明書中相關(guān)約定，永煤控股本次違約金額已達(dá)到觸發(fā)條件。根據(jù)相關(guān)約定，將給予公司在發(fā)生觸發(fā)交叉保護(hù)條款之后一定的寬限期，若永煤控股無法在該期限內(nèi)對(duì)債務(wù)進(jìn)行足額償還，公司或?qū)⒚媾R很大的交叉違約風(fēng)險(xiǎn)。

債臺(tái)高筑 流動(dòng)性堪憂

永煤控股違約的主要原因在于其本身承擔(dān)了融資角色以及較高的財(cái)務(wù)成本，而資金主要流向其控股的子公司，尤其是被虧損的非煤板塊子公司所占用。

據(jù)中誠信國際公告顯示，今年以來，永煤控股經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比小幅下降，且公司短期債務(wù)規(guī)模明顯增長(zhǎng)，短期償債壓力進(jìn)一步加劇，而其債務(wù)的償付主要依賴于控股股東河南能源的支持協(xié)調(diào)以及借新還舊。同時(shí)，上述違約會(huì)加劇公司外部融資環(huán)境惡化、進(jìn)一步削弱其流動(dòng)性，后續(xù)債券兌付存在很大不確定性。

Wind數(shù)據(jù)顯示，永煤控股近年來盈利能力逐年下滑，2017年至2019年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為0.22億元、-11.44億元、-13.17億元。該公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入445億元，歸母凈利潤(rùn)為-3.19億元。

截至2020年三季度，永煤控股資產(chǎn)總計(jì)1726.5億元，總負(fù)債1343.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77.84%，財(cái)務(wù)杠桿已處于很高水平。在總負(fù)債當(dāng)中，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)979.49億元，占比近73%，主要為與豫能化集團(tuán)及下屬單位之間的往來款，資金拆借規(guī)模較大，對(duì)資金形成大量占用。

現(xiàn)金流方面，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流為73.84億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-32.3億元，期末凈現(xiàn)金流為328.21億元。

圖片來源：

攝圖網(wǎng)（圖文無關(guān)）

近期，永煤控股還發(fā)生重大資產(chǎn)重組，劃出化工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。11月2日，永煤控股發(fā)布《關(guān)于永城煤電控股集團(tuán)有限公司資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)事項(xiàng)的公告》稱，為集中統(tǒng)一管理煤炭資源、整合煤炭產(chǎn)業(yè)鏈條、提升資源效益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司陸續(xù)進(jìn)行一系列資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)。

中誠信國際在11月10日發(fā)布的評(píng)級(jí)關(guān)注公告中提到，上述事項(xiàng)有助于永煤控股聚焦煤炭主業(yè)，優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)布局；由于所劃出資產(chǎn)主要為化工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，其財(cái)務(wù)杠桿水平很高，且近年來受行業(yè)低迷等因素影響呈持續(xù)大幅虧損狀態(tài)，對(duì)公司盈利造成不利影響，本次資產(chǎn)的無償劃轉(zhuǎn)將有助于公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力及資本結(jié)構(gòu)的改善，但也會(huì)使其合并口徑下其他應(yīng)收款大幅增加。

無論從河南省國資委和控股股東支持力度，還是自身經(jīng)營情況來看，永煤控股都不應(yīng)該是迅速倒下的那一個(gè)，其意外爆雷讓人猝不及防。

據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，永煤控股違約屬于典型的一類國企違約事件，在債券集中兌付階段，遭遇融資的熊市和行業(yè)景氣度下滑，無疑是雪上加霜。現(xiàn)階段，對(duì)于產(chǎn)業(yè)類國企，我們應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)自身盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量賦予更大的權(quán)重，而降低股東背景的權(quán)重。

（文章內(nèi)容、數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

編輯|程鵬?杜恒峰

校對(duì)|趙云

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