每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜文多    

2月27日晚間，前沿生物（688221.SH）披露2025年度業(yè)績快報，去年公司實現(xiàn)營收1.44億元，同比增長10.96%；扣非后凈利潤虧損2.96億元，較上年虧損收窄3107.03萬元。

業(yè)績快報再次提到上市公司小核酸（以下又稱siRNA）管線產(chǎn)品達成重要國際合作一事。2月23日（春節(jié)假期休市最后一天）晚間，上市公司已披露，其與葛蘭素史克公司（下簡稱GSK）簽署獨家授權(quán)許可協(xié)議，將兩款小核酸管線產(chǎn)品的全球獨家開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利授予對方。根據(jù)協(xié)議，前沿生物將獲得4000萬美元首付款、1300萬美元近期里程碑付款，公司還將額外在兩個項目中累計獲得最高9.5億美元的基于成功開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)化里程碑的付款。也就是說，交易總金額突破10億美元。

然而，這一重磅BD（商務(wù)拓展）并未提振前沿生物股價。在春節(jié)假期后的首個交易日（2月24日），前沿生物股價大漲9.29%。但此后三個交易日中，公司股價上演“過山車”行情，累計下跌14.17%，回吐了此前的所有漲幅。從大漲到下跌，這筆看似救急的交易，似乎還不足以驅(qū)散市場的疑慮。

""前沿生物股價5日走勢圖 圖片來源：百度截圖

前沿生物書面回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》稱，本次交易對公司財務(wù)層面產(chǎn)生了積極且切實的影響。首付款直接增加公司現(xiàn)金流，為核心管線研發(fā)提供資金支撐；中長期的里程碑付款與銷售提成，為公司提供可預(yù)期的收入來源，有望持續(xù)帶來現(xiàn)金流。

GSK為何看中了前沿生物？

根據(jù)公告，GSK將獲得前沿生物旗下兩款小核酸管線產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的獨家開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利，其中一款候選藥物已進入新藥臨床試驗申請（IND）階段。

前沿生物方面并未在公告中詳細披露上述兩款小核酸產(chǎn)品的靶點、適應(yīng)證等信息。根據(jù)公司官網(wǎng)披露的研發(fā)管線進展，前沿生物目前共有7款小核酸藥物產(chǎn)品在研，治療領(lǐng)域涵蓋肝炎、高尿酸血癥與痛風(fēng)、腫瘤、高脂血癥等。其中提交IND的僅有一款代號為FB7013的產(chǎn)品，適應(yīng)證為IgA腎病。

""圖片來源：公司官網(wǎng)截圖

另據(jù)前沿生物企業(yè)公眾號，GSK呼吸、免疫與炎癥研發(fā)高級副總裁兼全球負責(zé)人Kaivan Khavandi提及：“該協(xié)議進一步強化了我們的免疫學(xué)管線，新增了兩款具有潛在全球首創(chuàng)價值的寡核苷酸（寡核苷酸包括小核酸）療法，為改善多種腎病患者預(yù)后帶來重要機遇。”

本次前沿生物與GSK達成授權(quán)合作的兩款產(chǎn)品均處于早期研發(fā)階段，這與去年以來達成的多筆重磅BD呈現(xiàn)出相似特征。有分析師向記者表示，此類合作本質(zhì)是跨國藥企以相對較低的前期成本鎖定潛在技術(shù)平臺或創(chuàng)新靶點。同時，跨國藥企對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的關(guān)注，正從“臨床驗證后的管線”轉(zhuǎn)向“尚未成熟的創(chuàng)新分子”和底層研發(fā)平臺能力。

資料顯示，相較于傳統(tǒng)小分子和生物藥，以siRNA藥物為代表的核酸療法可精準(zhǔn)沉默致病蛋白，高效降解且作用時間長，目前已成為新藥開發(fā)熱門方向。據(jù)Evaluate和BCG預(yù)測，2026年全球寡核苷酸類藥物市場規(guī)模將超150億美元，2020年至2025年復(fù)合年增長率35%。

從GSK的角度看，其對小核酸藥物的布局實則謀劃已久，并已然形成較為系統(tǒng)的合作版圖：早在2021年11月，GSK便與Arrowhead公司達成合作，引進后者治療非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的RNAi療法ARO-HSD。

2022年12月，GSK又與Wave Life Sciences公司簽署總額約33億美元的合作協(xié)議，共同推進寡核苷酸藥物的研究。

近兩年，GSK的合作重心進一步向具體適應(yīng)證延伸。2025年10月，GSK宣布與Empirico公司合作開發(fā)針對慢阻肺的siRNA項目EMP-012，總交易額約7.45億美元。

而此次與前沿生物的合作，則延伸至腎病方向。

這恰恰也是國內(nèi)小核酸藥物的優(yōu)勢領(lǐng)域。據(jù)Cytiva發(fā)布的《中國小核酸藥物行業(yè)發(fā)展報告》，截至2024年1月，我國開展的小核酸藥物研發(fā)項目共35項，大多數(shù)處于臨床早期階段。與國外不同的是，我國藥企基本直接跳過了小核酸藥物罕見病適應(yīng)癥的研發(fā)，而是聚焦心血管系統(tǒng)疾病和肝病等常見慢性疾病上，兩者占比合計68.3%左右。主要原因在于我國慢性疾病患病人數(shù)龐大且發(fā)病總體呈上升趨勢，市場發(fā)展空間大，這也使得國內(nèi)藥企聚焦小核酸藥物在慢性疾病方面的研發(fā)。

前沿生物5年累計虧損超17億元

進入2026年，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的BD熱潮仍在持續(xù)。但與此前“一個BD公告拉出多個漲停板”的情形不同，近期多起重磅合作公布后，相關(guān)公司股價反應(yīng)較平淡，甚至后續(xù)出現(xiàn)明顯回調(diào)。

對于這一現(xiàn)象，CIC灼識咨詢總監(jiān)盧李康在1月末接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時分析稱，資本市場對近期大額BD交易反應(yīng)平淡，是多種因素共同作用的結(jié)果。一方面，可能是市場預(yù)期已提前消化。在交易正式公布前，市場可能已有傳聞或預(yù)期，利好消息在公告時已被部分消化；另一方面，資本市場對標(biāo)的資產(chǎn)長期價值的審慎評估，使得市場越來越關(guān)注BD交易背后的產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)優(yōu)劣、靶點創(chuàng)新性、市場格局等實質(zhì)價值，而非單純交易金額。

具體到前沿生物的這筆交易中，兩款小核酸藥物管線均處于早期階段，后續(xù)研究、審批至商業(yè)化周期漫長，不確定性極高。一個有力的參照是，就在本月，GSK剛剛“退貨”了一款數(shù)據(jù)更為成熟的在研小核酸藥物。2月初，Wave Life Sciences公司宣布從GSK手中收回其罕見病藥物WVE-006的全部權(quán)利。

值得注意的是，GSK退回WVE-006并非因為產(chǎn)品失敗，而是源于公司的戰(zhàn)略調(diào)整。雙方達成共識，認(rèn)為該罕見病項目應(yīng)該由更專注該領(lǐng)域的公司主導(dǎo)推進，而GSK則將資源集中于患者基數(shù)更大的核心治療領(lǐng)域。

回溯這筆交易，GSK在2022年12月為獲得WVE-006的全球獨家許可，曾支付了高達1.7億美元的預(yù)付款。連這樣一款曾被寄予厚望、擁有積極臨床數(shù)據(jù)且交易對價不菲的藥物，都可能因跨國藥企的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向而被放棄，這無疑為前沿生物的合作前景敲響了警鐘。

股價“過山車”的背后，還有前沿生物的基本面現(xiàn)狀。曾被一些媒體稱為“抗艾第一股”的前沿生物，自2020年10月登陸科創(chuàng)板以來，始終未能實現(xiàn)盈利。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，公司的扣非凈利潤持續(xù)虧損，累計虧損金額超過16億元。

""前沿生物主要財務(wù)數(shù)據(jù) 圖片來源：東方財富網(wǎng)頁截圖

另就現(xiàn)金流情況而言，截至2025年三季度末，前沿生物的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為0.97億元。

""圖片來源：公告截圖

前沿生物方面向記者表示，公司早在數(shù)年前便聚焦小核酸賽道，并看好該領(lǐng)域的臨床應(yīng)用與市場前景。未來3到5年，公司將聚焦三大板塊：一是深耕HIV（艾滋?。┲委熤鳂I(yè)，依托在該領(lǐng)域積累的研發(fā)團隊、技術(shù)與人才優(yōu)勢，圍繞差異化臨床需求布局新產(chǎn)品，爭取推進一款新的創(chuàng)新藥早研產(chǎn)品進入PCC（臨床前候選化合物）階段；二是推進高端仿制藥上市，彌補公司現(xiàn)金流，為創(chuàng)新研發(fā)提供支撐；三是重點布局小核酸創(chuàng)新藥領(lǐng)域，同時探索與公司技術(shù)能力、產(chǎn)能布局具備協(xié)同性的新品種。

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