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每經(jīng)評(píng)論員 杜宇

4月7日，創(chuàng)業(yè)黑馬（SZ300688）發(fā)布2025年年報(bào)，營業(yè)收入1.41億元，同比大幅下滑36.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-4909.04萬元，較上年同期減虧5645.20萬元?？v觀近幾年業(yè)績，公司2022年、2024年、2025年均為虧損狀態(tài)，營業(yè)收入則連續(xù)三年下滑。

創(chuàng)業(yè)黑馬的戰(zhàn)略收縮，雖遏制了虧損擴(kuò)大，卻未能回答一個(gè)關(guān)鍵問題：當(dāng)"地推人海"模式被拋棄，新的增長引擎究竟在哪里？

從規(guī)模擴(kuò)張到戰(zhàn)略性收縮，創(chuàng)業(yè)黑馬的轉(zhuǎn)型邏輯看似理性，實(shí)則暴露主業(yè)根基的脆弱。公司將虧損歸咎于科創(chuàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)代理服務(wù)業(yè)務(wù)人工成本、銷售費(fèi)用剛性支出較高，并于2025年將該業(yè)務(wù)人員從400余人驟降至約50人，直接導(dǎo)致營收斷崖式下跌。但細(xì)究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這場“收縮”的代價(jià)清晰可見：2025年銷售費(fèi)用雖同比下降41.37%，但研發(fā)費(fèi)用更是銳減61.92%至718.83萬元，這種“降本優(yōu)先于創(chuàng)新”的路徑，與“高質(zhì)量發(fā)展”的自我定位形成刺眼反差。更值得警惕的是，公司整體毛利率"增長"21.54%至52.22%，實(shí)則是低毛利業(yè)務(wù)剝離后的賬面優(yōu)化，而非核心競爭力的真實(shí)提升。

創(chuàng)業(yè)黑馬作為中國科創(chuàng)服務(wù)領(lǐng)域首家A股上市企業(yè)，本應(yīng)成為中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，卻在AI戰(zhàn)略上陷入“概念熱、落地冷”的怪圈。公司聲稱將資源“高度聚焦于人工智能企業(yè)服務(wù)”，但2025年人工智能服務(wù)業(yè)務(wù)收入僅2565.40萬元，同比下降14.52%；其中人工智能培訓(xùn)業(yè)務(wù)營收2284.36萬元，同比下滑18.57%。這意味著被寄予厚望的“戰(zhàn)略增長引擎”，不僅未能對(duì)沖主業(yè)收縮的缺口，反而呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)黑馬的困境，本質(zhì)上是商業(yè)模式可持續(xù)性的危機(jī)。公司創(chuàng)立以來，從“地推獲客”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)代理到“審慎態(tài)度”的AI布局，始終未能建立穩(wěn)定的盈利護(hù)城河。

面對(duì)這一局面，創(chuàng)業(yè)黑馬需采取一系列務(wù)實(shí)措施重構(gòu)增長邏輯。首先，應(yīng)切實(shí)披露AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化時(shí)間表、客戶轉(zhuǎn)化路徑與單位經(jīng)濟(jì)模型，以透明化重建市場信任。其次，研發(fā)投入的“斷崖式收縮”需得到糾正：AI服務(wù)的核心競爭力在于技術(shù)深度與應(yīng)用場景的結(jié)合。此外，公司需重新審視“企業(yè)服務(wù)”的本質(zhì)：從“地推人?！钡健癆I賦能”，轉(zhuǎn)型的核心應(yīng)是服務(wù)價(jià)值的升級(jí)，而非簡單的成本結(jié)構(gòu)替換?？傊瑒?chuàng)業(yè)黑馬需從戰(zhàn)略敘事回歸戰(zhàn)略執(zhí)行，以可驗(yàn)證的增長數(shù)據(jù)替代“不確定性”的坦誠，方能真正走出收縮—虧損—再收縮的惡性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。