每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

貴州茅臺(tái)披露的2025年度報(bào)告顯示，公司營(yíng)收、凈利均略有下滑，這是其上市20多年來首次業(yè)績(jī)下滑，打破了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的認(rèn)知。茅臺(tái)稱，營(yíng)收變動(dòng)主要受醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，同期公司公布了高達(dá)350.33億元的分紅計(jì)劃以穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

受業(yè)績(jī)帶來的情緒影響，4月17日，茅臺(tái)股價(jià)下跌超3.8%，成交額超136億元，為前一交易日的近4倍。恰逢科創(chuàng)板個(gè)股源杰科技大漲，此消彼長(zhǎng)之下，A股第一高價(jià)股“易主”。

回顧歷史，茅臺(tái)曾多次被短暫超越，但最終仍穩(wěn)坐榜首。此次其能否再度捍衛(wèi)“股王”席位、重奪第一？多位私募人士給出了專業(yè)解讀。

茅臺(tái)單日跌超3%
股價(jià)波動(dòng)平緩，行業(yè)筑底分化期將至？

4月17日，滬指低開，白酒板塊跌幅居前，貴州茅臺(tái)盤中一度跌超4%，再度考驗(yàn)1400元/股支撐位。股價(jià)波動(dòng)核心源于前一晚發(fā)布的2025年業(yè)績(jī)，令市場(chǎng)情緒受到影響。

對(duì)于營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降，公司明確主因是醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這或在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，近期茅臺(tái)管理層市場(chǎng)化改革動(dòng)作頻頻，包括i茅臺(tái)上線500ml飛天茅臺(tái)核心大單品、淡季逆勢(shì)上調(diào)零售價(jià)格等，均體現(xiàn)主動(dòng)調(diào)整思路。

為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，茅臺(tái)同步公布分紅計(jì)劃。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利27.993元（含稅），以截至2026年3月31日總股本計(jì)算，合計(jì)擬派現(xiàn)約350.33億元；2026年度將實(shí)施中期分紅，金額上限不超過當(dāng)年上半年歸母凈利潤(rùn)。

排排網(wǎng)財(cái)富研究員張鵬遠(yuǎn)表示，茅臺(tái)凈利下滑但股價(jià)波動(dòng)平緩，市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)，普遍將其視為行業(yè)周期與企業(yè)階段性策略的體現(xiàn)。而持續(xù)分紅、穩(wěn)健現(xiàn)金流及合理估值，也讓投資者對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值仍有信心。華創(chuàng)證券研報(bào)指出，白酒行業(yè)正筑底分化，茅臺(tái)率先迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)白酒板塊左側(cè)單邊下行于2025年結(jié)束，2026年進(jìn)入筑底分化期，需關(guān)注業(yè)績(jī)出清節(jié)奏與新需求驅(qū)動(dòng)。

A股第一高價(jià)股易主
白酒板塊情緒低位，有聰明資金悄然布局

4月17日，A股第一高價(jià)股寶座再度易主。截至收盤，源杰科技大漲逾10%，收于1445元/股；茅臺(tái)則收跌3.8%，報(bào)1407.24元/股。顯著放大的成交額，也說明盤中籌碼交換比平時(shí)激烈了不少。

值得注意的是，去年，寒武紀(jì)曾數(shù)次短暫取代茅臺(tái)成為新“股王”，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)圍繞“AI泡沫”與“白酒確定性”展開激烈爭(zhēng)論。如今，寒武紀(jì)之后源杰科技崛起，或許象征著科技股再次對(duì)消費(fèi)股發(fā)起“挑戰(zhàn)”。

黑崎資本高級(jí)合伙人劉宇奇表示，茅臺(tái)是否重奪“股王”寶座并不重要，關(guān)鍵在于其能否穿越周期。即便短期內(nèi)股價(jià)被超越，茅臺(tái)在消費(fèi)品領(lǐng)域的龍頭地位仍難以撼動(dòng)。“這是一場(chǎng)‘接力賽’而非‘淘汰賽’，科技股崛起代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向，茅臺(tái)承載傳統(tǒng)消費(fèi)品的穩(wěn)健，兩者并非零和博弈，共同豐富A股投資版圖?！?/p>

在劉宇奇看來，2026年白酒行業(yè)正處于“量?jī)r(jià)平衡、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)當(dāng)前市盈率約19.7倍，52周股價(jià)區(qū)間1322元-1645元，當(dāng)前股價(jià)處于歷史中位偏下水平，具備估值優(yōu)勢(shì)。

從國際視角看，茅臺(tái)品牌護(hù)城河在全球資產(chǎn)配置中仍具有獨(dú)特稀缺性；國內(nèi)市場(chǎng)上，高端白酒需求剛性依舊，商務(wù)宴請(qǐng)、禮品饋贈(zèng)等場(chǎng)景支撐其消費(fèi)屬性，頭部集中度持續(xù)提升。

微觀層面，茅臺(tái)正經(jīng)歷渠道革命，i茅臺(tái)直營(yíng)化轉(zhuǎn)型標(biāo)志著其從“渠道驅(qū)動(dòng)”向“消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變，印證了真實(shí)需求的韌性；飛天茅臺(tái)價(jià)格體系重構(gòu)雖經(jīng)歷短期陣痛，但釋放出擠出金融泡沫、回歸消費(fèi)本質(zhì)的健康信號(hào)。目前市場(chǎng)對(duì)白酒板塊情緒處于低位，有聰明資金已悄然布局。

渠道最難階段已過去
一季報(bào)或成業(yè)績(jī)修復(fù)的首個(gè)驗(yàn)證窗口

“是降溫，不是失速?！辟Y瑞興投資創(chuàng)始人汪忠遠(yuǎn)表示，茅臺(tái)2025年首現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降，但全年4.53%的凈利降幅已屬“溫和”，真正的壓力在Q4——單季凈利潤(rùn)同比下滑超30%，這正是公司下半年主動(dòng)調(diào)節(jié)發(fā)貨節(jié)奏、控制渠道發(fā)貨量，才將全年降幅控制在合理范圍，高端基本盤未受沖擊。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，飛天茅臺(tái)全年?duì)I收微增0.39%，毛利率維持93.53%，真正拖累業(yè)績(jī)的是醬香系列酒，全年?duì)I收下滑9.76%，這說明業(yè)績(jī)下滑并非全線崩塌，而是渠道調(diào)整疊加系列酒去化壓力導(dǎo)致的階段性回落。

值得關(guān)注的是，2025年茅臺(tái)直銷渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.96%，首次超越批發(fā)代理渠道，標(biāo)志著渠道改革出現(xiàn)關(guān)鍵性突破。汪忠遠(yuǎn)認(rèn)為，茅臺(tái)渠道改革已過最難階段，短期能穩(wěn)定終端價(jià)格，長(zhǎng)期還能改善渠道掌控力與利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)。

他指出，茅臺(tái)增長(zhǎng)模式正從“量?jī)r(jià)齊升、高速擴(kuò)張”，切換為“低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、高分紅”的成熟消費(fèi)龍頭階段，核心護(hù)城河未受損，但市場(chǎng)需將估值錨點(diǎn)從“成長(zhǎng)股邏輯”切換為“穩(wěn)健消費(fèi)龍頭邏輯”。當(dāng)前茅臺(tái)估值回歸歷史中樞，高分紅特征提供了不同的風(fēng)險(xiǎn)收益比，值得投資者重新審視。

短期來看，三個(gè)變量值得跟蹤：

一是批價(jià)走勢(shì)能否企穩(wěn)，這是渠道健康度的直觀信號(hào)；

二是渠道庫存去化進(jìn)度，直接影響后續(xù)發(fā)貨節(jié)奏；

三是2026年一季度數(shù)據(jù)，受益于低基數(shù)效應(yīng)，一季報(bào)有望成為業(yè)績(jī)階段性修復(fù)的首個(gè)驗(yàn)證窗口。

“若上述變量逐步向好，茅臺(tái)業(yè)績(jī)見底回升的時(shí)間或早于市場(chǎng)預(yù)期?！?/p>

封面圖片來源：舒冬妮