北京時(shí)間5月28日凌晨，美軍對(duì)伊朗南部阿巴斯港以東軍事設(shè)施實(shí)施打擊，霍爾木茲海峽連續(xù)傳出爆炸聲，國際油價(jià)直線拉升，紐約原油期貨重回90美元。特朗普同日警告阿曼“不守規(guī)矩就會(huì)被炸飛”，稱美伊要么達(dá)成協(xié)議，“要么就把活干完”。地緣沖突升級(jí)直接威脅全球能源咽喉，油氣價(jià)格飆升帶動(dòng)替代能源預(yù)期。內(nèi)外供給雙重收緊，疊加厄爾尼諾下的夏季用電高峰，煤價(jià)上行確定性增強(qiáng)。

煤炭ETF國泰（515220）大漲3%，是全市場(chǎng)唯一聚焦煤炭板塊的ETF工具，覆蓋動(dòng)力煤、焦煤及煤電一體化龍頭，兼具周期彈性與高股息防御屬性。

美伊沖突升級(jí)，能源安全溢價(jià)凸顯

5月28日凌晨，伊朗南部阿巴斯港以東傳出三聲爆炸巨響，美軍官員證實(shí)對(duì)伊朗軍事設(shè)施實(shí)施打擊并攔截多架無人機(jī)。特朗普在內(nèi)閣會(huì)議上直言伊朗“試圖拖延時(shí)間”，威脅“要么達(dá)成協(xié)議，要么我們就把活干完”，并警告海灣盟友阿曼“不守規(guī)矩就會(huì)被炸飛”?；魻柲酒澓{——全球約20%石油貿(mào)易量的“能源咽喉”——再度陷入極度緊張狀態(tài)。國際油價(jià)應(yīng)聲直線拉升，紐約原油期貨重回90美元/桶。

高油價(jià)通過三條路徑傳導(dǎo)至煤炭市場(chǎng)。長城證券指出，一是煤油價(jià)差拉大，國內(nèi)煤化工成本優(yōu)勢(shì)顯著，高開工率有望維持，利多煤化工用煤需求；二是進(jìn)口煤價(jià)聯(lián)動(dòng)，海外原油與煤炭價(jià)格強(qiáng)相關(guān)，進(jìn)口煤到中國港口已持續(xù)倒掛，國內(nèi)用戶優(yōu)先采購國產(chǎn)煤，加速國內(nèi)煤價(jià)上行；三是海外供給風(fēng)險(xiǎn)，露天礦依賴柴油燃料，若霍爾木茲通道受阻導(dǎo)致燃料短缺，海外煤炭開采可能中斷。

能源安全成為煤炭定價(jià)新錨點(diǎn)。國投證券強(qiáng)調(diào)，在資源主權(quán)約束強(qiáng)化的背景下，煤炭稀缺性溢價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)。印尼、澳洲、美國等主要出口國新增產(chǎn)能有限，全球海運(yùn)動(dòng)力煤貿(mào)易量已進(jìn)入收縮通道。地緣沖突導(dǎo)致LNG供應(yīng)缺口，亞洲、歐洲等主要消費(fèi)區(qū)域或增加煤電替代需求。煤炭作為我國能源安全“壓艙石”，其戰(zhàn)略價(jià)值正被市場(chǎng)重新定價(jià)。

煤化工景氣延續(xù)，利多煤炭需求。高油價(jià)下煤化工（甲醇、烯烴等）成本優(yōu)勢(shì)突出，當(dāng)前甲醇開工率85%處于歷史高位，化工耗煤需求穩(wěn)定。煤化工用煤量同比增長超14%，成為煤炭需求的重要邊際增量。

安監(jiān)全面升級(jí)，國內(nèi)供給彈性驟降

5月22日19時(shí)29分，山西長治沁源縣通洲集團(tuán)留神峪煤礦發(fā)生事故。事故后，長治市啟動(dòng)一級(jí)響應(yīng)，沁源縣所有煤礦停產(chǎn)整頓。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，沁源縣25座煤礦合計(jì)產(chǎn)能約2500萬噸/年，以煉焦煤為主，影響原煤日產(chǎn)約10.5萬噸。晉陜蒙豫主產(chǎn)區(qū)全面啟動(dòng)安全生產(chǎn)大檢查，大量礦井進(jìn)行停產(chǎn)自查。

安監(jiān)力度或超2023年～2024年水平。 國泰海通證券指出，此次事故傷亡慘重、性質(zhì)惡劣，嚴(yán)重性遠(yuǎn)超市場(chǎng)記憶中的山西安監(jiān)高壓期。預(yù)計(jì)全省乃至全國范圍將開展為期數(shù)月的煤礦安全專項(xiàng)整治，中小民營煤礦、整合礦受限更為明顯。雖然夏季保供背景下停產(chǎn)周期或控制在1-2周，但安監(jiān)常態(tài)化趨嚴(yán)將壓制煤礦開工率，全年產(chǎn)量彈性顯著收窄。

4月原煤產(chǎn)量已超預(yù)期下降。 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年4月全國原煤產(chǎn)量38563萬噸，同比下降1%，環(huán)比大幅下降12.5%。在4月港口煤價(jià)高位背景下產(chǎn)量環(huán)比減量超4000萬噸，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前安監(jiān)高壓下，煤礦開工率失去向上彈性，供給收縮趨勢(shì)明確。

印尼出口管控再升級(jí)，進(jìn)口煤收縮成定局

5月20日，印尼總統(tǒng)普拉博沃宣布，煤炭出口必須通過國有企業(yè)統(tǒng)一辦理：過渡期至2026年8月31日，9月1日起礦商不能直接對(duì)外出口，只能賣給國企，由國企統(tǒng)一簽約、定價(jià)、結(jié)算。印尼是全球最大動(dòng)力煤出口國，此舉是繼2026年產(chǎn)量配額從7.9億噸削減至6億噸后的又一重磅政策，資源民族主義持續(xù)升級(jí)。

新政從“減量”升級(jí)為“卡貨源”。山西證券分析，本次出口渠道管控在前期減產(chǎn)思路上更進(jìn)一步，印尼出口煤炭所取得的現(xiàn)金流要先歸集到國企平臺(tái)再分配給企業(yè)，貨源被國家管控。政策相對(duì)更加不可逆，對(duì)印尼煤炭出口產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。現(xiàn)貨（spot）煤炭出口將受到更大沖擊，而現(xiàn)貨占比更高的中小礦（以低卡煤為主）受影響最顯著。因此，我國褐煤進(jìn)口有望繼續(xù)收縮，看漲低卡煤價(jià)格。

印尼政策疊加美伊沖突，煤炭稀缺性溢價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)。煤炭作為周期資源品，價(jià)格由供需關(guān)系決定，政策為核心擾動(dòng)項(xiàng)。當(dāng)前海外供給端印尼、澳洲、美國等均無新增彈性，地緣沖突加劇運(yùn)輸與開采風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)安監(jiān)壓制產(chǎn)量，供給端三重收緊。需求端夏季用電高峰即將到來，電廠庫存同比偏低，補(bǔ)庫需求剛性。供需缺口有望推動(dòng)煤價(jià)中樞系統(tǒng)性上移。

厄爾尼諾+低庫存，旺季煤價(jià)彈性可期。氣象部門預(yù)計(jì)2026年5月后或進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，夏季氣溫大概率偏高。國家發(fā)改委預(yù)判今夏全國最高用電負(fù)荷將達(dá)16億千瓦，較去年增加約9000萬千瓦。截至5月22日，六大電廠庫存1294萬噸，較上年同期低135萬噸，可用天數(shù)僅17.8天，處于近年來偏低水平。迎峰度夏前電廠主動(dòng)補(bǔ)庫需求確定性較強(qiáng)。

煤炭ETF國泰（515220）——布局供給收縮與旺季需求雙擊

在美伊沖突推升能源安全溢價(jià)、山西礦難引發(fā)安監(jiān)升級(jí)、印尼出口管控強(qiáng)化進(jìn)口收縮、厄爾尼諾推升旺季需求的多重共振下，煤炭板塊正迎來“內(nèi)外供給雙收緊+需求邊際向好”的拐點(diǎn)窗口。動(dòng)力煤與煉焦煤均具備向上彈性，高股息龍頭同時(shí)提供安全邊際。

煤炭ETF國泰（515220）是全市場(chǎng)唯一跟蹤煤炭行業(yè)的ETF產(chǎn)品，覆蓋動(dòng)力煤、煉焦煤及煤電一體化龍頭。相較于個(gè)股投資，ETF可有效分散單一煤礦事故風(fēng)險(xiǎn)和政策沖擊。在當(dāng)前煤價(jià)上行確定性增強(qiáng)的背景下，煤炭ETF國泰是投資者把握能源安全與供給收縮行情的核心工具。

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