每經(jīng)記者｜陳星    每經(jīng)編輯｜黃勝    

又一家尚未盈利的創(chuàng)新疫苗企業(yè)向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

5月27日，成都邁科康生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“邁科康”）IPO申請(qǐng)正式獲得上海證券交易所受理，擬募資29.29億元，由中金公司擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

在生物醫(yī)藥投融資整體趨于理性的當(dāng)下，邁科康的上市進(jìn)程引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這家公司并非普通的疫苗企業(yè)，而是試圖在疫苗核心原材料——新型佐劑領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“卡脖子”技術(shù)突破的代表。市場(chǎng)真正關(guān)心的是：這家掌握“疫苗芯片”技術(shù)的公司，能否將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為兩款重磅疫苗的商業(yè)化優(yōu)勢(shì)。

三年研發(fā)投入超9億元

邁科康的招股書呈現(xiàn)了一家典型創(chuàng)新藥企的軌跡：高投入、長(zhǎng)周期、尚未進(jìn)入收獲期。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，邁科康的營(yíng)業(yè)收入分別為1362.25萬元、2396.66萬元和2234.81萬元。目前公司尚無疫苗產(chǎn)品上市銷售，收入主要來源于獸用疫苗原材料的銷售，整體規(guī)模較小且存在年度波動(dòng)。 

報(bào)告期內(nèi)，邁科康的研發(fā)費(fèi)用分別為2.16億元、2.92億元和4.04億元，合計(jì)超9億元。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)1585.07%、1216.65%和1809.13%。這一研發(fā)投入強(qiáng)度在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板塊中處于較高水平。 

持續(xù)的高額投入直接導(dǎo)致虧損逐年擴(kuò)大。過去三年，邁科康歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2.56億元、-3.42億元和-5.02億元，三年累計(jì)虧損約11億元。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也持續(xù)凈流出，累計(jì)凈流出超過6.5億元。

不過，作為一家沖刺資本市場(chǎng)的企業(yè)，邁科康的現(xiàn)金儲(chǔ)備暫時(shí)還算充足。截至2025年末，公司賬面貨幣資金及等價(jià)物合計(jì)10.26億元，加上未使用的銀行授信額度，短期內(nèi)能夠支撐核心管線的臨床推進(jìn)。

核心技術(shù)：新型佐劑——疫苗行業(yè)的“芯片”

邁科康敢于在持續(xù)虧損中投入數(shù)億元研發(fā)，核心來自其掌握的新型佐劑技術(shù)。

佐劑被業(yè)內(nèi)人士稱為創(chuàng)新疫苗的“芯片”。它本身不是抗原，但添加到疫苗中，能顯著增強(qiáng)免疫應(yīng)答、減少接種劑量、延長(zhǎng)保護(hù)時(shí)間。公司創(chuàng)始人陳德祥曾用一個(gè)形象的比喻解釋佐劑的作用：“如果把疫苗比作一道菜，抗原是主菜，佐劑就是調(diào)味料。沒有好的調(diào)味料，再好的主菜也做不出味道?！?/p>

長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)上市的疫苗主要使用傳統(tǒng)的鋁佐劑，而在重組蛋白疫苗領(lǐng)域至關(guān)重要的新型佐劑系統(tǒng)，卻被葛蘭素史克（GSK）等海外巨頭牢牢掌握。全球僅有六款新型佐劑獲批上市，且全部為國(guó)外制藥公司所擁有。國(guó)內(nèi)尚無使用新型佐劑系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)疫苗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

邁科康試圖打破這一壟斷。

根據(jù)招股書及公開資料，公司攻克了新型佐劑及部分創(chuàng)新疫苗品種的“卡脖子”技術(shù)，擁有國(guó)際領(lǐng)先的新型佐劑研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)。公司自主研發(fā)了MA105、MA103等多種新型佐劑系統(tǒng)，并已實(shí)現(xiàn)20余種佐劑原材料的自主設(shè)計(jì)及穩(wěn)定生產(chǎn)，數(shù)量位居全球前列。公司打造了3類成熟的遞送系統(tǒng)，開發(fā)了10余種新型佐劑配方，包括優(yōu)化的鋁佐劑、納米乳佐劑以及各類復(fù)合佐劑，形成了從原材料到配方，再到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的完整垂直產(chǎn)業(yè)鏈。 

另一項(xiàng)值得挖掘的背景是陳德祥的履歷。這位60后山東籍博士，在美國(guó)密西西比州立大學(xué)獲得免疫學(xué)與微生物學(xué)博士學(xué)位后，先后在輝瑞、諾華等國(guó)際知名藥企從事疫苗和佐劑開發(fā)工作超過30年。他曾在全球疫苗非營(yíng)利組織PATH任職14年，主持或參與了20多種傳染病疫苗項(xiàng)目。2016年，已經(jīng)年過半百的陳德祥決定放棄美國(guó)的職位回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

重組帶狀皰疹疫苗最接近商業(yè)化

公司布局的帶狀皰疹和RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗，均屬于全球公認(rèn)的重磅品種，市場(chǎng)規(guī)模均在百億級(jí)別。

重組帶狀皰疹疫苗是邁科康距離商業(yè)化最近的產(chǎn)品。該疫苗已于2025年10月進(jìn)入新藥上市申請(qǐng)（NDA）審評(píng)階段，預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化上市。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前國(guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)呈現(xiàn)“一超一強(qiáng)”的格局。GSK的欣安立適（重組蛋白路線）憑借超過90%的保護(hù)效力，全球年銷售額突破35億英鎊；百克生物的感維（減毒活路線）價(jià)格較低。在國(guó)產(chǎn)重組蛋白路線領(lǐng)域，綠竹生物、怡道生物、瑞科生物的同類產(chǎn)品也已處于NDA審評(píng)階段。

邁科康的MKK100一旦獲批，將成為首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)新型佐劑帶狀皰疹疫苗。然而，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。由于國(guó)內(nèi)接種率不及預(yù)期，GSK已在華啟動(dòng)“買一送一”的變相降價(jià)策略，實(shí)際接種費(fèi)用較上市初期大幅下降。這意味著邁科康在上市時(shí)將面臨一場(chǎng)殘酷的價(jià)格戰(zhàn)與渠道爭(zhēng)奪。

RSV疫苗被業(yè)內(nèi)視為繼HPV疫苗之后的又一個(gè)重磅風(fēng)口。

邁科康的MKK900已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)，是國(guó)產(chǎn)重組RSV疫苗中進(jìn)度領(lǐng)先者。該疫苗搭載自主開發(fā)的MA103佐劑，針對(duì)老年群體免疫特性進(jìn)行優(yōu)化。該疫苗從2023年底立項(xiàng)到2025年進(jìn)入III期臨床，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)進(jìn)入臨床試驗(yàn)的重組蛋白路線RSV疫苗。 

從競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)看，這一賽道雖然尚屬藍(lán)海，但擁擠度正在迅速上升。國(guó)際巨頭輝瑞、GSK的RSV疫苗已在大洋彼岸驗(yàn)證了商業(yè)價(jià)值。在國(guó)內(nèi)，除了邁科康，萬泰生物、智飛生物、沃森生物等多家企業(yè)也在布局。

邁科康有望拿下“首個(gè)獲批國(guó)產(chǎn)重組RSV疫苗”的頭銜，但這仍然是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。邁科康需要利用“國(guó)產(chǎn)首款”的身份，爭(zhēng)取更快的審批窗口和市場(chǎng)準(zhǔn)入政策支持。 

總體來看，邁科康沖刺科創(chuàng)板，是國(guó)產(chǎn)疫苗產(chǎn)業(yè)鏈向“核心零部件”自主可控邁進(jìn)的一次重要嘗試。其基本面的核心矛盾在于：超前的技術(shù)儲(chǔ)備與尚未驗(yàn)證的商業(yè)化能力之間的落差。

對(duì)于市場(chǎng)而言，以下三個(gè)懸念將貫穿其上市前后的全過程：面對(duì)GSK大幅降價(jià)和本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追擊，邁科康的帶狀皰疹疫苗將如何定價(jià)？除了自用，公司是否會(huì)向其他疫苗企業(yè)供應(yīng)佐劑原料，成為行業(yè)“賣水人”？這些問題的答案，將直接決定邁科康的估值邏輯和長(zhǎng)期價(jià)值。

5月29日和6月1日，記者分別通過微信和郵件將相關(guān)采訪問題發(fā)送至了邁科康方面，但截至發(fā)稿時(shí)對(duì)方未回復(fù)。

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