市場節(jié)節(jié)敗退之下何去何從?研究機(jī)構(gòu)再起紛爭。

　　繼高盛高調(diào)唱多A股市場之后，里昂證券、花旗銀行等外資投行巨頭接連發(fā)布報(bào)告，抱團(tuán)唱多中國股市。墻外開花墻內(nèi)不香，5月23日的暴跌讓一直謹(jǐn)慎的中資券商研究機(jī)構(gòu)紛紛降低預(yù)期，申銀萬國直指“積弱難返，重心可能繼續(xù)下移”，中金公司建議高倉位投資者逢反彈降低倉位，興業(yè)證券更是旗幟鮮明地公開表示2600點(diǎn)恐難止跌。

　　外資投行抱團(tuán)唱多

　　進(jìn)入5月中旬后，外資投行突然抱團(tuán)、口徑一致地接連對A股發(fā)表看多的言論，口吻頗為堅(jiān)定。它們看多的觀點(diǎn)頗為相似，其研判邏輯是：A股市場的估值已經(jīng)處于歷史較低水平，而嚴(yán)重的通脹水平近期有望見頂回落，信貸緊縮、去庫存化、電力供應(yīng)偏緊和外部經(jīng)濟(jì)弱化等情況意味著緊縮政策已經(jīng)發(fā)揮作用，政策松動和隨之而來的行情值得期待。

　　一向低調(diào)的高盛集團(tuán)最先表態(tài)。5月12日，高盛資產(chǎn)管理公司董事長奧尼爾在接受采訪時(shí)表示，中國的通脹水平可能即將見頂回落，這意味著中國股市可能在今年下半年迎來“狂歡”。他建議投資者克服悲觀情緒，勇于“不要再囤積現(xiàn)金了”。隨后，高盛集團(tuán)在5月16日發(fā)給客戶的晨會報(bào)告中旗幟鮮明地表示：“盡管中國再次提高了存款準(zhǔn)備金率并且中國的通脹問題依舊棘手，但我們依舊保持6周前就已上調(diào)的 增持 建議。”高盛還預(yù)計(jì)，政府的經(jīng)濟(jì)政策立場將趨于“中性”，這將給中國股票估值水平的上漲奠定基礎(chǔ)。

　　無獨(dú)有偶，在高盛表態(tài)后不久，里昂證券也對未來A股給出了非常樂觀的預(yù)期。里昂證券中國A股市場研究部主管嚴(yán)賢銘表示，目前A股估值已接近歷史低點(diǎn)，隨著通脹拐點(diǎn)的逐漸到來，A股外部環(huán)境將逐步改善，上證指數(shù)年底有望站上3800點(diǎn)。

　　隨后，花旗集團(tuán)于5月19日發(fā)表研究報(bào)告稱，中國股市有望掙脫區(qū)間震蕩，向積極方面運(yùn)行。其他的國際金融“大鱷”雖然尚未旗幟鮮明地看多A股，但野村、摩根士丹利、瑞信等知名投行自5月初以來接連發(fā)布研究報(bào)告，集體看好中資銀行股，并上調(diào)大部分中資銀行H股的目標(biāo)價(jià)。

　　中資券商小心謹(jǐn)慎

　　值得關(guān)注的是，在外資投行集體唱多之際，中資券商研究機(jī)構(gòu)對市場的研判日趨謹(jǐn)慎。5月23日市場出現(xiàn)實(shí)體大陰線，破位下跌之勢讓諸多分析師更不敢輕言看好市場。經(jīng)濟(jì)增長下滑預(yù)期擔(dān)憂加劇、歐債危機(jī)蔓延、外圍市場低迷成為懸在A股市場上方的利劍。

　　申銀萬國研究所在5月23日晚間發(fā)布的研究報(bào)告坦言：“調(diào)整仍是主基調(diào)，但行情表現(xiàn)依然超出我們已較謹(jǐn)慎的預(yù)期。”申萬斷言：“積弱難返，考驗(yàn)?zāi)昃€，重心可能繼續(xù)下移。”

　　中金公司最新發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，往前看，短線股指技術(shù)性反彈行情有望延續(xù)，但對反彈的高度和時(shí)間跨度暫不抱樂觀預(yù)期。市場需要時(shí)間來消化與驗(yàn)證各種偏負(fù)面預(yù)期因素，對市場階段性走勢轉(zhuǎn)為中性觀點(diǎn)，建議提防高估值股票面臨進(jìn)一步回落風(fēng)險(xiǎn)，操作上建議高倉位投資者逢反彈降低倉位并加強(qiáng)倉位結(jié)構(gòu)的防御性。

　　“近期市場上開始充斥2700點(diǎn)是底部的判斷，抄底情緒升溫。”2010年獲評金牛分析師的興業(yè)證券張憶東面對唱多的聲音，更是旗幟鮮明地公開表示：“此前，我暫時(shí)維持年度策略《積極防御》對底部2600點(diǎn)的判斷?，F(xiàn)在看，難止住!至于A股，從絕對收益角度來看，周期和非周期股現(xiàn)階段都呈雞肋狀。至于下半年誰更好?等先跌下來之后再判斷，不挖坑都沒大機(jī)會。挖坑進(jìn)程不會一蹴而就，6月初若有反彈仍調(diào)倉。”

　　繞不開的利益?

　　歷數(shù)外資投行對A股的研判，精確和“看走眼”相互交織，它們每次扔出的多空觀點(diǎn)都引發(fā)市場的爭議。

　　2007年“5·30”之前，中資研究機(jī)構(gòu)多數(shù)牛氣沖天，外資投行卻集體唱空，一度令市場風(fēng)聲鶴唳，同時(shí)也被指責(zé)為加劇指數(shù)下跌的因素。

　　2008年初，高盛發(fā)布的研究報(bào)告指出，在全球股市遭受全面拋售的情況下，A股市場表現(xiàn)出了一定的韌性，但考慮到高水平估值和未來盈利增長可見度的不斷下降，A股市場可能會是下一個(gè)出現(xiàn)大幅下跌的市場。與中資同行相比，高盛當(dāng)時(shí)更為準(zhǔn)確地預(yù)判了市場。

　　在2008年“四萬億”行情即將展開前的10月31日，瑞銀證券對A股大肆唱空，稱“盡管目前A股很便宜，但仍不是買入的時(shí)機(jī)”。當(dāng)時(shí)中資機(jī)構(gòu)對市場的預(yù)判同樣是哀鴻遍野。

　　更為戲劇性的是2010年，在經(jīng)過國慶節(jié)后拔地而起的行情后，外資機(jī)構(gòu)紛紛看多A股?；ㄆ飙h(huán)球金融亞洲有限公司董事總經(jīng)理、中國研究主管沈明高當(dāng)時(shí)甚至表示，A股在年底前將會站上3500點(diǎn)。在隨后的11月12日，有媒體報(bào)道稱，高盛當(dāng)天在開盤前建議客戶賣出手上獲利的全部中國股票，當(dāng)天上證綜指暴跌162點(diǎn)，引起輿論指責(zé)高盛“黑手”砸壞大盤。

　　針對外資投行過去幾年對市場的研判，有券商研究所人士表示，多數(shù)中資券商從2005年后才起步搭建研究團(tuán)隊(duì)，研究實(shí)力在一段時(shí)期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于外資投行，“而且行情好時(shí)，券商研究流于形式，不注重宏觀研究，不少報(bào)告類似股評，對機(jī)構(gòu)研究者影響力有限”。他認(rèn)為，此前業(yè)界過于注重個(gè)股研究，直到2008年市場暴跌才意識到宏觀研究的重要性，普遍大幅提升了宏觀研究團(tuán)隊(duì)的地位。“目前來看，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一批類似申萬的券商，本土研究實(shí)力和影響力并不弱于國際投行。”

　　更多的投資者寧愿相信“陰謀論”：外資行每次唱多、唱空的背后，都有繞不開的利益。例如，“5·30”暴跌之后，盡管大肆唱空，數(shù)據(jù)卻顯示QFII的倉位一直沒有降低。

　　這次也不例外。不知是巧合還是有意為之，就在奧尼爾在香港唱高中國股市的同一天，高盛集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官勞爾德·貝蘭克梵現(xiàn)身北京，與北京國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中心簽約成立北京寬街博華人民幣基金管理公司，為高盛人民幣私募基金隊(duì)伍添兵加將，大有跑步入場之意。僅僅時(shí)隔3日后，高盛集團(tuán)研究團(tuán)隊(duì)再度唱高中國股市，基調(diào)與奧尼爾保持“高度一致”。這背后的故事恐怕只有投行自己知道。