來源：中國證券報

2012年，中國證券業(yè)繼續(xù)在疲弱的市場環(huán)境中摸索前進。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受市場波動影響較大，利潤貢獻收窄；新型業(yè)務(wù)和產(chǎn)品盡管表現(xiàn)出了較好的增長趨勢，但總體上仍未形成規(guī)模，對行業(yè)利潤也未構(gòu)成明顯影響。由監(jiān)管機構(gòu)倡導的證券業(yè)去管制化改革，將推動行業(yè)經(jīng)營模式向發(fā)達市場靠攏。而相對薄弱的市場基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，有可能是證券業(yè)走向創(chuàng)新之路的主要障礙。

2012年證券業(yè)運行分析

2012年，我國證券行業(yè)運行保持平穩(wěn)。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2012年9月末，114家證券公司總資產(chǎn)1.56萬億元，凈資產(chǎn)6800.4億元，凈資本為4828.8億元，同2011年年末的水平相當。證券業(yè)的經(jīng)營狀況向來同資本市場特別是股票市場走勢存在密切聯(lián)系。2012年股市在2011年的基礎(chǔ)上進一步回調(diào)，交易量下降，弱市特征顯現(xiàn)。市場走弱直接影響到了證券業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。據(jù)證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2012年前三季度114家證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入955.8億元，僅相當于2011年的70%。預(yù)計到年末也難以實現(xiàn)大幅度增長。營業(yè)收入的減少，直接導致行業(yè)利潤下降，虧損面擴大。前三季度114家證券公司合計實現(xiàn)凈利潤263.4億元，有27家公司出現(xiàn)虧損，占證券公司總數(shù)的24%，這一比例比上半年提高10個百分點。

從證券公司的收入構(gòu)成來看，交易經(jīng)紀、發(fā)行承銷和資產(chǎn)管理等各項主業(yè)都受到市場走弱的影響。2012年前三季度證券公司的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入389億元，僅相當于上年的56.5%；證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入129.4億元，相當于上年的33.3%；受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入16.8億元，與上年基本持平。主業(yè)收入減少無疑會影響證券公司的全年業(yè)績，同時也應(yīng)看到一些朝陽業(yè)務(wù)所帶來的增收希望。比如，新開展的融資融券業(yè)務(wù)實現(xiàn)36.4億元的凈收入；受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盡管業(yè)務(wù)收入總額較少，但是受托資產(chǎn)規(guī)模接近9300億元，相當于2011年的2倍，這部分業(yè)務(wù)收入有望在明年出現(xiàn)明顯增長。此外，證券公司還實現(xiàn)自營投資收益214.4億元，超過上年全年50億元的水平，這部分收益主要來自債券市場投資。

證券業(yè)向來缺少相對穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)，代理買賣證券業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)雖然仍是證券公司主業(yè)，但由于這兩部分業(yè)務(wù)收入難以保持平穩(wěn)，導致證券公司的整體收入水平和收入結(jié)構(gòu)都無法穩(wěn)定下來。其表面原因是國內(nèi)市場的大幅度波動以及證券業(yè)務(wù)的單一化，究其根源則在于證券業(yè)同A股市場過分緊密的聯(lián)動關(guān)系。A股股票的發(fā)行和交易為證券公司提供了主要的收入來源，證券公司利潤幾乎與A股市場同漲同跌。由于市場走勢的不可預(yù)測性，導致證券業(yè)收入預(yù)測的不確定性較大。另一方面，同A股市場規(guī)模相近的債券市場以及場外股票交易市場，缺少證券公司足夠的發(fā)展空間。證券業(yè)需要多層次的資本市場體系為支撐，以實現(xiàn)收入來源的多元化。

2012年證券業(yè)重要事件評述

（一）證券業(yè)積極探索創(chuàng)新發(fā)展道路

2012年5月7日至8日，由監(jiān)管機構(gòu)倡議的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會”在北京召開。這次會議為證券業(yè)進入創(chuàng)新發(fā)展階段確定基調(diào)，明確為實體經(jīng)濟服務(wù)，解決“兩多兩難”（“兩多兩難”，即中小企業(yè)多，融資難；民間資本多，投資難），是證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的基本方向。監(jiān)管機構(gòu)將最大限度地放松管制，為證券公司創(chuàng)新提供空間。會議發(fā)布了由監(jiān)管機構(gòu)制定的《關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》（征求意見稿），成為鼓勵證券公司創(chuàng)新發(fā)展的框架性文件。監(jiān)管機構(gòu)密集出臺70余項政策措施，簡化新產(chǎn)品審批程序，推行備案制，支持證券公司開展創(chuàng)新活動。

監(jiān)管機構(gòu)倡導的證券公司創(chuàng)新發(fā)展模式，是在歐美證券業(yè)尚未從次貸危機復原，中國證券業(yè)經(jīng)營狀況低迷的情況下提出的。這一發(fā)展模式以市場化為導向，以創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新產(chǎn)品為載體，以去管制化和證券公司杠桿化為主要措施，推動證券業(yè)經(jīng)營模式向發(fā)達市場靠攏。隨著新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品的不斷推出，未來證券公司的資產(chǎn)規(guī)模有望擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨豐富，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力增強。

同時也應(yīng)看到，證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展將是一個長期過程。我國相對薄弱的證券市場基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，需要一個較長的時期進行培育，才能具備迅速接納新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品的能力。在市場基礎(chǔ)方面，中國資本市場與發(fā)達市場仍然有不小差距：資本市場文化缺失，投資者專業(yè)素質(zhì)有待提高；證券公司同客戶群體間的穩(wěn)固的信托關(guān)系缺少長期積累和考驗。在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)方面，以往證券公司在高度管制下的業(yè)務(wù)模式是監(jiān)管導向而非市場導向，造成了證券業(yè)的經(jīng)營模式和人力資源結(jié)構(gòu)同創(chuàng)新發(fā)展的要求有不小的距離；創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品所帶來的新的風險管理問題突出，證券公司提升復雜風險管理能力和打開新產(chǎn)品市場也需要一個過程。綜上所述，我們應(yīng)當以客觀和平和的心態(tài)看待證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，鼓勵創(chuàng)新和去管制化固然值得肯定，但是脫離行業(yè)發(fā)展規(guī)律的拔苗助長式的創(chuàng)新，也不符合證券業(yè)和資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的基本要求。

（二）監(jiān)管機構(gòu)下調(diào)證券公司風險資本準備計算標準

2012年4月13日，證監(jiān)會修改了證券公司風險資本準備計算基準，適當降低了證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的風險資本準備。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風險資本準備下降了50%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下降50%至60%，自營業(yè)務(wù)下降20%至25%。連續(xù)三年被評為A類的證券公司，其執(zhí)行的風險資本準備從基準的0.6倍降低到0.4倍。

監(jiān)管機構(gòu)自2006年開始建立以凈資本為核心的證券公司風險控制指標體系，并于2008年6月首次公布了證券公司風險資本準備的計算標準。該指標體系同商業(yè)銀行資本充足率管理相類似，旨在提高證券公司的抗風險能力，以維護證券業(yè)和證券市場穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性風險。此次監(jiān)管機構(gòu)大幅度降低證券公司風險準備，是在評估了證券業(yè)整體風險水平和風險控制能力的基礎(chǔ)上做出的決定，客觀上為證券公司擴大現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模和拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)及產(chǎn)品創(chuàng)造了條件。證券公司風險資本準備的計算標準涉及到證券公司風險資產(chǎn)安全性的全面評估，由于各類資產(chǎn)之間存在價格和風險聯(lián)動機制，因此準確地評估各類資產(chǎn)的風險并制定出適當?shù)娘L險資本準備率，是一項十分復雜的工作。證監(jiān)會于2008年修訂的《證券公司風險控制指標管理辦法》第三條規(guī)定，證監(jiān)會可以根據(jù)市場發(fā)展情況和審慎監(jiān)管原則，對證券公司凈資本、風險資本計算標準和各項業(yè)務(wù)規(guī)模的計算口徑進行調(diào)整；但在調(diào)整之前，應(yīng)當公開征求行業(yè)意見，并為調(diào)整事項的實施做出過渡性安排。這一原則性規(guī)定賦予證監(jiān)會調(diào)控證券業(yè)凈資本充足率的權(quán)力。同時也讓人聯(lián)想到，證券市場的參與主體并非僅有證券公司，商業(yè)銀行、保險公司、信托公司、財務(wù)公司等機構(gòu)主體同樣面對各自監(jiān)管部門的資本充足率要求。因此，對于風險資產(chǎn)的資本準備要求，各監(jiān)管部門應(yīng)當建立會商制度，根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行情況和市場形勢，共同制訂針對同一類風險資產(chǎn)的資本準備要求，以避免由于不同類型機構(gòu)的資本準備標準差異所導致的監(jiān)管套利。

（三）證券公司獲準擔任銀行間債券市場主承銷商

2012年11月5日，銀行間債券市場的監(jiān)管機構(gòu)——中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布公告，啟動證券公司類會員參與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)市場評價工作。這一公告間接宣布允許證券公司擔任銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷商。此前，僅有22家商業(yè)銀行擁有此項業(yè)務(wù)資格，中信證券(600030)和中金公司僅擁有聯(lián)合主承銷資格。

銀行間債券市場是我國債券市場的主體。截至2012年10月末，市場托管債券總量已超過23萬億元，2012年1-10月發(fā)行各類債券4.9萬億元，其中企業(yè)債券、中期票據(jù)、短期融資券和集合票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行1.3萬億元。對于非上市企業(yè)而言，在銀行間市場發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券等融資工具，是比較便捷的融資方式。這類工具的發(fā)行審核實行注冊制，滿足條件的企業(yè)一般1個月左右即可完成注冊程序。注冊有限期2年，發(fā)行人可在2年內(nèi)一次或者分期完成全部發(fā)行額度。證券公司的進入將在一定程度上改變市場競爭格局，商業(yè)銀行會面臨新的競爭壓力，發(fā)行人的發(fā)行成本有望降低。對于證券公司而言，銀行間市場是一個新的、龐大的發(fā)行承銷市場，進入這一市場不僅能夠為證券公司帶來新增業(yè)務(wù)量，而且從根本上改變了以往證券承銷單獨依賴A股市場的局面，證券公司將可以同時在股票市場和債券市場開展發(fā)行承銷業(yè)務(wù)，從而創(chuàng)造出更加穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)。目前對證券公司開放的還只是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷業(yè)務(wù)，未來證券公司還有可能獲得金融債券、資產(chǎn)支持證券和其他金融衍生工具的承銷資格和交易結(jié)算資格，屆時銀行間債券市場將對證券公司開展各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)揮更大作用。

（四）證券公司代客理財管制放松

2012年10月19日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及實施細則。新的管理辦法將證券公司集合資產(chǎn)管理計劃由事前審批改為事后備案，擴大了資產(chǎn)管理計劃可投資的金融資產(chǎn)范圍，將中期票據(jù)、銀行理財產(chǎn)品等加入其中；允許資產(chǎn)管理計劃進行融資融券和正回購交易；允許計劃份額進行有條件轉(zhuǎn)讓；尊重投資者選擇權(quán)，刪除了原“理財產(chǎn)品連續(xù)20個交易日資產(chǎn)凈值低于1億元人民幣應(yīng)終止”的規(guī)定；允許證券公司辦理資產(chǎn)托管和登記結(jié)算業(yè)務(wù)。

由于市場競爭激烈和管制較多，證券公司的代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展一直不理想，其收入貢獻在證券公司總收入中的比例僅為2%左右，同國外同行間存在著不小的差距。此次管制的放松有利于證券公司創(chuàng)建新型資產(chǎn)管理計劃，提高產(chǎn)品運營效率，增強同商業(yè)銀行、基金公司等機構(gòu)的競爭能力。由于證券公司同時擁有證券發(fā)行承銷和經(jīng)紀業(yè)務(wù)，因此其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有可能與其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造出證券公司獨特的資管優(yōu)勢。此外，管制的放松還為中小券商設(shè)立靈活多樣的小型資產(chǎn)管理計劃提供了便利，促進市場下調(diào)階段資產(chǎn)管理計劃持續(xù)穩(wěn)健運營。

（五）中信證券遭遇融券賣空

2012年8月13日，中信證券Ａ股股票遭遇大額賣空。據(jù)上交所統(tǒng)計，當天有225萬股股票被融券賣出，相當于前一交易日的3倍多，當日中信證券股價下跌9.1%，換手率達1.78%。在其帶動下，多數(shù)券商股均出現(xiàn)大幅下調(diào)。對此市場傳聞很多，后均被證明不實。

融資融券是我國股市做空機制的重要組成部分。它既是普通投資者的避險工具，也可以成為做空機構(gòu)的投機工具。中信證券是較早開展融資融券業(yè)務(wù)的券商之一，它自身的股票以融券方式被賣空，并且在市場上產(chǎn)生了較大影響，實際上是為全體市場參與者敲響了警鐘。融資融券業(yè)務(wù)在市場上大規(guī)模推開以前，監(jiān)管機構(gòu)、交易所和主辦券商應(yīng)當做好抵御潛在風險的準備，對于賣空股票、打壓股價所引發(fā)的連鎖反應(yīng)進行充分評估并做好預(yù)案，盡量降低由此導致系統(tǒng)性風險的可能性。

2012年，證券業(yè)和證券市場的重要事件還有很多，比如新三板和中小企業(yè)私募債的推出，非上市公眾公司被納入監(jiān)管視野，證券公司獲準參與區(qū)域股權(quán)市場建設(shè)等等，都對證券業(yè)的經(jīng)營發(fā)展具有深遠意義。

2013年證券業(yè)創(chuàng)新有望初見成效

2013年是證券業(yè)進入創(chuàng)新發(fā)展階段的第一個整年，2012年監(jiān)管部門為此所作出的一系列政策調(diào)整，將在2013年初顯成效，證券業(yè)對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力會有所提升。

展望2013年，證券公司融資融券業(yè)務(wù)有望全面鋪開，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的承銷業(yè)務(wù)和集合資產(chǎn)管理計劃、中小企業(yè)私募債等金融產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量會有所增加，新三板和區(qū)域股權(quán)市場的開通和建設(shè)，為證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的擴展創(chuàng)造了條件。在行業(yè)水平上，證券公司還不太可能在短時間內(nèi)形成新的、相對穩(wěn)定的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)。證券業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀粫袌鲎邉荼３置芮谢雨P(guān)系。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)和宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向中性，明年我國A股市場運行有望保持穩(wěn)定并出現(xiàn)一定幅度上揚行情，債券市場行情同2012年相比會有所回落。在總體向好的市場環(huán)境下，證券業(yè)經(jīng)營狀況會有所改善，這有利于證券公司創(chuàng)新活動的展開。

為了促進證券創(chuàng)新活動的穩(wěn)步推進，中國證券業(yè)仍然需要認真總結(jié)次貸危機的教訓，在有序放開管制的同時，提高行業(yè)自律和透明度要求，強化證券公司責任意識和監(jiān)管機構(gòu)對違法違規(guī)行為的處置力度。必須認識到，證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展并不是發(fā)達國家金融自由化歷史的簡單重復。任何新證券業(yè)務(wù)和新金融產(chǎn)品的開發(fā)，都應(yīng)符合監(jiān)管規(guī)則的要求、行業(yè)自律的要求、資本市場穩(wěn)定運行的要求和企業(yè)社會責任的要求。證券監(jiān)管規(guī)則的改變，應(yīng)當注意與相關(guān)規(guī)則的協(xié)調(diào)一致，并力爭與金融領(lǐng)域其他改革同步推進。同時，監(jiān)管環(huán)境的變化對證券業(yè)經(jīng)營模式的影響是巨大的，而相對穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境又是證券業(yè)持續(xù)經(jīng)營所必須的，因此保持監(jiān)管改革措施出臺的可預(yù)測性，對保證改革效果至關(guān)重要。另外，證券公司的創(chuàng)新活動需要與自身的資本實力、經(jīng)營水平和風險管理能力相適應(yīng)，在明晰風險與責任意識的基礎(chǔ)上，盡量避免承擔超過自身承受力的新風險。

展望2013年，中國證券業(yè)面臨大好發(fā)展機遇，創(chuàng)新空間廣闊，市場環(huán)境穩(wěn)定，監(jiān)管機構(gòu)配合。良好的外部環(huán)境為大、中、小券商提供了相對平等和自由的競爭條件。積極探索，大膽嘗試并勇于改正錯誤，應(yīng)是這一年證券業(yè)的主要行為準則。及時抓住機遇，并能很好地平衡創(chuàng)新與風險關(guān)系的證券公司，會在競爭中有較多的勝出機會。