4、中航電測深度報告：軍轉(zhuǎn)民真成長飛機(jī)汽車兩翼齊飛

公司在國內(nèi)中高端應(yīng)變計和傳感器市場占據(jù)主導(dǎo)地位，金屬應(yīng)變式傳感器產(chǎn)銷量國內(nèi)第一，全球第三。公司有三個業(yè)務(wù)板塊：傳感器相關(guān)業(yè)務(wù)55%，汽車業(yè)務(wù)27%。航空軍工15%。2015年?duì)I收10.2億元，凈利潤1.2億元(同比增長13%)，增長主要來自汽車業(yè)務(wù)和航空軍工：汽車業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)31%(同比增長38%)，航空軍工利潤貢獻(xiàn)23%(同比增長27%).

傳感器市場成熟，業(yè)務(wù)穩(wěn)健為基石。傳感器相關(guān)業(yè)務(wù)包含應(yīng)變計、傳感器和衡器儀表，營收占比55%，利潤貢獻(xiàn)42%。上述產(chǎn)品主要用于力學(xué)檢測，力學(xué)檢測是工業(yè)的衣食住行，雖然我國PMI指數(shù)長期徘徊在榮枯線附近，但我國工業(yè)體量大，存量更新大，向下具有安全邊際。

中國汽車保有量連創(chuàng)新高，公司分享市場和集中度雙增長。公司汽車綜合檢測設(shè)備占比27%，5年年均增速90%，利潤貢獻(xiàn)31%，年均增速232%。由于我國汽車保有量以每年接近20%增長連創(chuàng)新高，汽車綜合檢測設(shè)備缺口逐年加大，隨著國家對尾氣質(zhì)量檢測越發(fā)重視和消費(fèi)者對車輛安全性能要求提高，公司以高質(zhì)量產(chǎn)品分享市場和集中度雙重增長。

航空軍工涉及核心領(lǐng)域，高毛利增加業(yè)績彈性。航空軍工占比15%，利潤貢獻(xiàn)23%。主要產(chǎn)品配電控制系統(tǒng)和測量控制設(shè)備毛利率均在50%以上。公司近5年航空軍工收入和利潤增速均高于25%。隨著國家軍用飛機(jī)需求提速，收入利潤形成雙撬動。

公司盈利預(yù)測及投資評級。公司依托傳感器核心技術(shù)和成本控制成功實(shí)現(xiàn)軍轉(zhuǎn)民，在市場化沖擊下仍保持10%以上凈利率，為軍轉(zhuǎn)民稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司以傳感器相關(guān)業(yè)務(wù)為基石，挺進(jìn)下游汽車、航空軍工行業(yè)，利潤貢獻(xiàn)形成蹺蹺板，預(yù)計公司凈利潤有望在兩年內(nèi)翻翻。

我們預(yù)計公司2016年-2018年每股收益分別為0.58/0.83/0.97元。根據(jù)軍轉(zhuǎn)民稀缺性和業(yè)績彈性，給予公司6個月目標(biāo)價40.60元，對應(yīng)2016年P(guān)E70倍，首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。(東興證券楊若木邱日堯)