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每經(jīng)記者 龐靜濤

永續(xù)債因不計(jì)入負(fù)債，深得房企喜歡。11月23日，首開股份發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過50億元永續(xù)中票，即永續(xù)債。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2015年8月以來，首開股份已經(jīng)發(fā)行三期永續(xù)債，共計(jì)約90億元，初期利息在5.5%-7.5%之間，此后利息甚至高達(dá)12%；而同期，公司債年化利率則在3.57%-4.8%之間。

但永續(xù)債在美化負(fù)債率的同時(shí)，也可能大量侵蝕利潤(rùn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)測(cè)算，前三季度，首開股份超3成利潤(rùn)或遭永續(xù)債利息侵蝕。

3成利潤(rùn)受損？

截至目前，首開股份已經(jīng)分三期發(fā)行永續(xù)債90億元。2015年8月，首開股份首次發(fā)行永續(xù)債,前兩年利率為7.5%，第三年開始協(xié)議上浮。此后，首開股份發(fā)行的永續(xù)債初始利率有所降低，2015年12月，二期永續(xù)債前三年利率為6.9%，第四年之后每年增加3個(gè)百分點(diǎn)。今年5月，首開股份新發(fā)行永續(xù)債前三年利息降為5.5%，此后，第四年為 8.25%，第五年起為12.37%。

以此計(jì)算，截至2016年9月，首開股份因?yàn)橛览m(xù)債需要付出的利息約為3.79億元；當(dāng)期，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)12.05億元，占比31.45%。

值得關(guān)注的是，今年1-11月期間，首開股份共發(fā)行三期公司債，年化利率在3.57%-4.8%之間。記者簡(jiǎn)單算了一筆賬發(fā)現(xiàn)，如發(fā)行三年期以內(nèi)的債務(wù)，每10億元公司債和永續(xù)債之間的利息差最多可差4000萬元。如債務(wù)期限達(dá)到五年，最大利息差則為9300萬。

以首開股份三季報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，如果將140億元永續(xù)債計(jì)入負(fù)債，其資產(chǎn)負(fù)債率將由78.16%上升至93.75%，增加近16個(gè)百分點(diǎn)。

可見，即使不被計(jì)入負(fù)債的永續(xù)債可以美化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，但企業(yè)不得不為此支付并不低廉的利息，前三季度，首開股份超3成利潤(rùn)就遭遇了永續(xù)債利息的侵蝕。

緣何鐘情永續(xù)債？

追溯到2013年，首開股份彼時(shí)已經(jīng)受到資金和債務(wù)困擾。有報(bào)道顯示，截至2013年底，首開股份借款總額逾400億元，當(dāng)年需支出利息高達(dá)31.69億元，而據(jù)其年報(bào)顯示，首開2013年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)卻也只有12.89億元。

此后，首開股份通過兜售項(xiàng)目和放緩拿地節(jié)奏，并加快銷售，奏試圖緩解資金困局，這種局面一直持續(xù)到2016年。

中信證券的報(bào)告顯示，2015年一季度至2016年的一季度，首開股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均呈現(xiàn)凈流出，核心原因是公司積極拿地。記者注意到，截至2016年的三季度，該指標(biāo)依然是凈流出。

今年二季度，首開集團(tuán)內(nèi)部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，盡管樓市行情向好，公司依然保持謹(jǐn)慎，加快項(xiàng)目的推盤，并謹(jǐn)慎拿地。至2016年10月，首開股份新增項(xiàng)目為9個(gè)，2013年同期取得項(xiàng)目為17個(gè)。

為分散風(fēng)險(xiǎn)，首開股份像市場(chǎng)上其他房企一樣，通過合作開發(fā)來拓展項(xiàng)目。其獲得的9宗土地中，有7塊為聯(lián)合開發(fā)。上述首開集團(tuán)內(nèi)部人士曾向記者透露，公司也參與過長(zhǎng)三角熱門城市地塊的競(jìng)逐，但未能有收獲。

此外，為降低負(fù)債和改善公司現(xiàn)金流，首開股份拓展融資渠道，通過定向增發(fā)獲取資金。6月，首開股份向大股東首開集團(tuán)及安邦保險(xiǎn)等五家公司定向增發(fā)，合計(jì)融資40億元。

可見，首開股份鐘情，跟永續(xù)債存在的巨大利息差不無關(guān)系，而這有助于幫助企業(yè)歸還銀行欠款、補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資金，改善項(xiàng)目流動(dòng)性。