科創(chuàng)板設(shè)立了50萬(wàn)元資產(chǎn)

和兩年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者適當(dāng)性要求

為什么要設(shè)立相關(guān)門檻？

達(dá)不到要求的中小投資者，能不能參與科創(chuàng)板？

現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？

權(quán)威專家做客央視財(cái)經(jīng)頻道《交易時(shí)間》

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主持人：交易制度是資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)制度之一，請(qǐng)介紹一下科創(chuàng)板在交易制度設(shè)計(jì)上如何體現(xiàn)要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向？有哪些總體考慮？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板不是簡(jiǎn)單地增加一個(gè)板塊，在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度方面做了很多探索，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革。在交易制度設(shè)計(jì)上，科創(chuàng)板從中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，圍繞提高市場(chǎng)有效性和安全性作了安排，首先要確保市場(chǎng)運(yùn)行安全可靠，同時(shí)要充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

科創(chuàng)板交易制度總體上與其他板塊相同，并且基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，建立了更加市場(chǎng)化的交易機(jī)制。一是“兩個(gè)獨(dú)立”?？苿?chuàng)板設(shè)置獨(dú)立的交易模塊和獨(dú)立的行情顯示。二是“三個(gè)一致”?？苿?chuàng)板的交易日歷、證券賬戶、申報(bào)成交等主要交易習(xí)慣與主板保持一致。三是“五項(xiàng)新舉措”。明確投資者適當(dāng)性要求，放寬股票漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)，提高每筆最低交易股票數(shù)量，優(yōu)化科創(chuàng)板股票融資融券機(jī)制，條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制。

需要說(shuō)明的是，科創(chuàng)板要落實(shí)以信息披露為核心的注冊(cè)制，把好市場(chǎng)入口關(guān)和出口關(guān)，加強(qiáng)全程監(jiān)管，交易制度要與發(fā)行、上市、持續(xù)監(jiān)管、退市等各項(xiàng)制度緊密配合，形成合力。

主持人：從全球資本市場(chǎng)的實(shí)踐看來(lái)，交易制度設(shè)計(jì)主要考慮哪些目標(biāo)？

亞洲金融智庫(kù)副主任委員何基報(bào)：從境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，交易制度設(shè)計(jì)的目標(biāo)一般包括提高流動(dòng)性、穩(wěn)定性、有效性、公平性、透明性五大目標(biāo)。提高流動(dòng)性，就是促進(jìn)委托以合理價(jià)格及時(shí)成交。這是資本市場(chǎng)的生命力所在，是交易制度設(shè)計(jì)的首要目標(biāo)。提高穩(wěn)定性，就是要減少異常波動(dòng)，即使出現(xiàn)異常波動(dòng)也能迅速實(shí)現(xiàn)自我修復(fù)。提高有效性，就是要有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使價(jià)格能夠準(zhǔn)確、迅速、充分地反映可獲得信息。提高公平性，就是保障各類投資者在市場(chǎng)準(zhǔn)入、委托執(zhí)行、信息獲得等方面得到公平待遇，讓投資者有公平交易的機(jī)會(huì)。提高透明性，就是提高證券交易的透明度，便于交易價(jià)格信息及時(shí)、準(zhǔn)確并同時(shí)傳送到所有投資者。

需要指出的是，上述五大目標(biāo)中，流動(dòng)性與有效性、穩(wěn)定性、透明性之間，穩(wěn)定性與透明性之間存在著一定程度的沖突，難以完全兼顧。例如，部分投資者的交易雖然提供了流動(dòng)性，但由于其中噪音成分過(guò)多，價(jià)格的有效性反而降低。如果價(jià)格過(guò)度穩(wěn)定或透明，就不會(huì)有差異化的交易意愿，也就難以達(dá)成交易，流動(dòng)性將隨之下降。因此，在確定交易制度的基本目標(biāo)時(shí)，應(yīng)契合各國(guó)家和地區(qū)的實(shí)際情況和市場(chǎng)發(fā)展階段，有所側(cè)重，權(quán)衡取舍，相機(jī)抉擇。

主持人：科創(chuàng)板設(shè)立了50萬(wàn)元資產(chǎn)和兩年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者適當(dāng)性要求。為什么要設(shè)立這樣的門檻？達(dá)不到這一要求的中小投資者，能不能參與科創(chuàng)板？現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任皮六一：經(jīng)過(guò)近30年的實(shí)踐，投資者適當(dāng)性已經(jīng)成為資本市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。近年來(lái)的多項(xiàng)新業(yè)務(wù)：如創(chuàng)業(yè)板、融資融券、新三板、滬港通、深港通、股票期權(quán)、滬倫通均有相應(yīng)的適當(dāng)性安排?？苿?chuàng)企業(yè)商業(yè)模式新，技術(shù)迭代快，業(yè)績(jī)波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，有必要實(shí)施投資者適當(dāng)性制度。從數(shù)據(jù)測(cè)算看，50萬(wàn)資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗(yàn)的適當(dāng)性要求是比較合適的。現(xiàn)有A股市場(chǎng)符合條件的個(gè)人投資者400多萬(wàn)人，加上機(jī)構(gòu)投資者，交易占比超過(guò)70%，總體來(lái)看，目前的標(biāo)準(zhǔn)兼顧了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和科創(chuàng)板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

需要強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度后，不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過(guò)公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板。目前，已有18只主要投資科創(chuàng)板的公募基金獲批，現(xiàn)有投資A股的公募基金也均可投資科創(chuàng)板股票。

對(duì)于預(yù)計(jì)參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量，我們可以通過(guò)近期科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的“打新”情況做個(gè)估算。最近參與網(wǎng)上申購(gòu)的賬戶已經(jīng)超過(guò)310萬(wàn)戶，參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量呈逐步增加的趨勢(shì)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

主持人：境外股票市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性是怎么管理的？

亞洲金融智庫(kù)副主任委員何基報(bào)：境外在市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理方面，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、美國(guó)和歐盟等國(guó)家或地區(qū)對(duì)投資者適當(dāng)性監(jiān)管有進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢(shì)。例如，美國(guó)規(guī)定了某些高風(fēng)險(xiǎn)證券的投資者必須具備一定的條件和資質(zhì)，這些合格投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，部分為凈資產(chǎn)或年收入高過(guò)一定門檻的自然人。歐盟的《金融工具市場(chǎng)指令》中也規(guī)定了差異化的保護(hù)措施，將投資者分為零售客戶、專業(yè)客戶和合格對(duì)手方，其中對(duì)零售客戶給予最大程度的監(jiān)管保護(hù)。此外，會(huì)員券商在投資者適當(dāng)性管理中發(fā)揮了重要作用，“了解你的客戶”是會(huì)員券商需要遵循的重要原則之一，即證券公司在向客戶推薦證券之前，有義務(wù)主動(dòng)了解清楚客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，使被推薦證券的風(fēng)險(xiǎn)水平與客戶的風(fēng)險(xiǎn)容忍度相匹配。

主持人：科創(chuàng)板交易機(jī)制是怎么體現(xiàn)市場(chǎng)化方向的？怎樣在交易過(guò)程中更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用?

中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板交易機(jī)制的市場(chǎng)化重在提高交易便利性，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：一是適當(dāng)放寬漲跌幅限制。目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股上市首日價(jià)格最大漲幅為44%，此后每日漲跌幅限制為10%。科創(chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等特點(diǎn)，股票價(jià)格容易發(fā)生較大波動(dòng)，因此在借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬了科創(chuàng)板股票漲跌幅限制。在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制設(shè)定為20%?？苿?chuàng)板新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，有利于市場(chǎng)充分博弈，盡快形成均衡價(jià)格。

二是豐富申報(bào)方式。科創(chuàng)板增加了本方最優(yōu)市價(jià)申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)市價(jià)申報(bào)。這兩種市價(jià)申報(bào)方式便于投資者以當(dāng)前最優(yōu)先的價(jià)格成交，提高了成交效率。

三是引入盤后固定價(jià)格交易。在每天的15:05至15:30，是盤后固定價(jià)格交易申報(bào)時(shí)段，成交價(jià)格為當(dāng)日收盤價(jià)。這一制度可以滿足投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者以收盤價(jià)成交的需求，比如指數(shù)化投資產(chǎn)品等，減少因盤中大額交易對(duì)交易價(jià)格的沖擊。

新的交易制度也會(huì)帶來(lái)一些新課題，例如放寬股票漲跌幅限制為交易雙方提供了更加充分的博弈空間，但也會(huì)使股價(jià)上漲或下跌的幅度加大，增大市場(chǎng)的波動(dòng)程度。這些新機(jī)制需要一段適應(yīng)期來(lái)磨合，這也是科創(chuàng)板發(fā)展過(guò)程中必然要面臨的考驗(yàn)。此外，對(duì)于主板市場(chǎng)交易機(jī)制的優(yōu)化，社會(huì)各界也有很多好的建議，其中也包括上述幾項(xiàng)舉措。這次在科創(chuàng)板先試先行，可以為今后主板市場(chǎng)交易機(jī)制改革形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

主持人：境外交易所的交易機(jī)制是怎么體現(xiàn)市場(chǎng)化的？

亞洲金融智庫(kù)副主任委員何基報(bào)：必須強(qiáng)調(diào)，在高度市場(chǎng)化的同時(shí)，境外主要交易所也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，采取一些針對(duì)性的交易機(jī)制設(shè)計(jì)，如針對(duì)高頻交易可能引發(fā)市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的市場(chǎng)開始引入波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制。因此，單純以市場(chǎng)化程度高低來(lái)評(píng)價(jià)交易機(jī)制是片面的；比市場(chǎng)化更重要的是匹配度，即交易機(jī)制必須與股票市場(chǎng)的發(fā)展階段、實(shí)際情況等相匹配，而不是一味追求市場(chǎng)化。

具體而言，境外主要交易所的交易機(jī)制在以下五方面體現(xiàn)了市場(chǎng)化特征。一是漲跌幅限制靈活，除東亞幾個(gè)市場(chǎng)外，歐美主要市場(chǎng)一般不限制當(dāng)日價(jià)格變動(dòng)范圍，但為防范短時(shí)間內(nèi)價(jià)格劇烈波動(dòng)，逐漸設(shè)立波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制，如在5分鐘內(nèi)股價(jià)漲跌超過(guò)5%或10%且持續(xù)15秒鐘，則暫停交易5分鐘并以集合競(jìng)價(jià)恢復(fù)交易等。二是較多采用當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易（T+0交易），但不同程度地采取一些特殊的監(jiān)管措施，如只允許在信用交易賬戶上進(jìn)行頻繁的T+0交易等。三是賣空機(jī)制比較完善，融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)靈活，投資者較容易融券賣空，且對(duì)賣空的限制較少。四是大宗交易機(jī)制靈活，門檻較低，價(jià)格限制比較少且交易場(chǎng)所靈活（如允許在場(chǎng)外的暗池成交）、交易方式靈活（盤后定價(jià)交易）等。五是在實(shí)現(xiàn)電子化交易后，一般不再對(duì)每筆最低交易股票數(shù)量設(shè)有下限，以方便投資者交易。

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主持人：不少人擔(dān)心在科創(chuàng)板上市交易初期出現(xiàn)大幅漲跌的情形。您對(duì)此如何看待？在交易制度方面有哪些防范風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)安排？有哪些加強(qiáng)交易全程監(jiān)管的具體舉措？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板首批企業(yè)上市交易在即，綜合判斷，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)總體利好，市場(chǎng)反應(yīng)積極正面。但是也需要看到在投資者熱情高，科創(chuàng)企業(yè)本身不確定性大等因素綜合作用下，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)過(guò)度炒作、股價(jià)波動(dòng)比較大，但也不排除部分企業(yè)遇冷等情形。

針對(duì)上述情況，我們將尊重市場(chǎng)規(guī)律，堅(jiān)持底線思維，從多方面做好上市交易安排。上交所已經(jīng)發(fā)布了《科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，向市場(chǎng)公開虛假申報(bào)等5大類共11種典型異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)交易監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)控異常交易行為。交易所近期已對(duì)會(huì)員、機(jī)構(gòu)投資者、重點(diǎn)營(yíng)業(yè)部開展了專題培訓(xùn)。

同時(shí)，對(duì)臨時(shí)停牌制度、有效申報(bào)價(jià)格范圍、融資融券機(jī)制也做了優(yōu)化：

一是在無(wú)漲跌幅限制時(shí)設(shè)置盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。停牌期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。這樣做的主要目的是給市場(chǎng)一段冷靜期，同時(shí)也為了防范“烏龍指”等錯(cuò)誤訂單對(duì)市場(chǎng)正常交易的干擾。

二是引入有效申報(bào)價(jià)格范圍。這一制度在境外市場(chǎng)比較常見，很多交易所都設(shè)置了1%到2%的報(bào)價(jià)偏離區(qū)間，用來(lái)平緩價(jià)格的大幅波動(dòng)?？苿?chuàng)板按照2%來(lái)設(shè)置有效競(jìng)價(jià)范圍。

三是優(yōu)化融資融券機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)的多空平衡。科創(chuàng)板的轉(zhuǎn)融券機(jī)制也作了相應(yīng)的優(yōu)化。

此外，證券公司也要加強(qiáng)科創(chuàng)板股票的客戶交易行為管理，做到事前了解客戶，事中監(jiān)控交易，事后報(bào)告異常。投資者要認(rèn)真了解交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則，遠(yuǎn)離異常交易行為。

主持人：我們知道境外一些市場(chǎng)的股票價(jià)格波動(dòng)幅度是非常大的，那么境外市場(chǎng)在防范價(jià)格波動(dòng)方面主要有哪些措施？

亞洲金融智庫(kù)副主任委員何基報(bào)：為防范價(jià)格劇烈波動(dòng)，境外市場(chǎng)往往設(shè)有價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，主要包括價(jià)格漲跌幅限制和波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制兩種。價(jià)格漲跌幅限制即對(duì)一個(gè)交易日內(nèi)個(gè)股價(jià)格漲跌的幅度設(shè)置最高和最低限制；波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制是市場(chǎng)或個(gè)股相對(duì)于參考基準(zhǔn)的波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí)，觸發(fā)波動(dòng)性中斷，自動(dòng)暫停或限制交易一段時(shí)間（冷靜期），隨后通過(guò)集合競(jìng)價(jià)恢復(fù)交易的盤中穩(wěn)定機(jī)制。從實(shí)際情況來(lái)看，境外市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制主要有以下兩種模式：

一是沒(méi)有價(jià)格漲跌幅限制，但有波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制。例如，美國(guó)沒(méi)有設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制，但有個(gè)股和市場(chǎng)的波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制。英國(guó)等歐洲主要市場(chǎng)沒(méi)有設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制，也沒(méi)有適用于全市場(chǎng)的波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制，但盤中有針對(duì)個(gè)股的波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制。香港沒(méi)有設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制，但對(duì)恒生指數(shù)及恒生國(guó)企指數(shù)成份股設(shè)置了波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，輔以有效報(bào)價(jià)范圍限制。

二是價(jià)格漲跌幅限制與波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制相結(jié)合。這類機(jī)制在亞洲市場(chǎng)較為常見，例如，日本根據(jù)不同股價(jià)水平設(shè)定的漲跌幅限制，還通過(guò)特別報(bào)價(jià)和序列交易報(bào)價(jià)兩種波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制防范個(gè)股價(jià)格大幅波動(dòng)。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制，還有針對(duì)個(gè)股的波動(dòng)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制。

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