當前鋼鐵板塊正站在一個“預(yù)期低位、基本面筑底、催化將至”的拐點上。在基本面、政策面、成本面三重共振下，鋼鐵板塊的上漲彈性值得期待，全市場唯一鋼鐵ETF（515210）漲超2%。

從產(chǎn)業(yè)端看，經(jīng)歷了四年多下行周期，今年冬儲累庫力度為近年來最弱，庫存總量處于近年低位，映射出產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)的極度謹慎；但從另一維度，低庫存緩解了節(jié)后去庫壓力，供需弱平衡格局基本形成。從政策端看，“反內(nèi)卷”成為行業(yè)核心關(guān)鍵詞，《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》對供給總量控制的要求更為明確，落后產(chǎn)能退出有望加速。從成本端看，隨著西芒杜等鐵礦項目投產(chǎn)，2026年有望成為礦、焦新增產(chǎn)能的投產(chǎn)大年，原料端讓利將為成材盈利打開空間。

【供給端：“反內(nèi)卷”政策落地，產(chǎn)能治理加速推進】

鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”不再只是口號。新版的穩(wěn)增長方案對供給總量控制提出了更明確要求，加上環(huán)保督察常態(tài)化，違規(guī)產(chǎn)能正加速出清，行業(yè)集中度有望進一步提升。

政策框架日益清晰。 據(jù)華創(chuàng)證券分析，《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》較2023年版本在控制供給總量方面要求更為明確。政策不僅延續(xù)“產(chǎn)能+產(chǎn)量”雙控思路，更在碳管理、企業(yè)分類評級等方面提供了可操作的抓手，為落后產(chǎn)能退出建立了長效機制。

環(huán)保督察持續(xù)高壓。 2025年9月，第三輪第四批中央生態(tài)環(huán)境保護督察組通報顯示，“未經(jīng)審批新增煉鋼產(chǎn)能”“批小建大”“違規(guī)建設(shè)”等問題依然存在。后續(xù)對違規(guī)項目的查處力度有望進一步加強，有效壓縮市場實際供給總量。

行業(yè)集中度加速提升。 在需求承壓背景下，中小企業(yè)生存壓力加大，行業(yè)資源向頭部集中成為大勢所趨。八大建筑央企新簽合同額市占率已從2022年底的41%提升至2025年底的51%，這一趨勢在鋼鐵冶煉端同樣明顯。具備技術(shù)、成本、渠道優(yōu)勢的頭部企業(yè)，將在行業(yè)整合中持續(xù)受益。

【成本端：鐵礦供給寬松，利潤向下游讓利】

鋼鐵行業(yè)長期被上游鐵礦“卡脖子”的局面正在改變。隨著西芒杜等大礦投產(chǎn)，鐵礦供需趨向?qū)捤桑a(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從原料端向成材端轉(zhuǎn)移。

鐵礦供需拐點已現(xiàn)。 長江證券指出，當前港口鐵礦庫存已達1.69億噸，近乎歷史最高水平，映射鐵礦供需已然趨松。2021年是商品價格高點，經(jīng)過4-5年的擴產(chǎn)周期，2026年正是礦、焦新增產(chǎn)能的投產(chǎn)大年。四大礦山及西芒杜項目產(chǎn)能釋放，將推動礦價進入下行通道。

利潤分配格局重塑。 根據(jù)長江證券測算，2025年前8個月鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤中，鐵礦、焦煤、成材利潤占比分別為72%、7%、22%。鐵礦讓利的空間遠大于焦煤。隨著原料成本下移，即便鋼價中樞可能隨成本有所調(diào)整，但成材環(huán)節(jié)的噸鋼盈利有望在供給端優(yōu)化的配合下實現(xiàn)修復(fù)。

節(jié)奏上看，3月后供給增量可期。 每年1-2月為鐵礦發(fā)運淡季，進入3月后主流礦山發(fā)運將更加穩(wěn)順，西芒杜于2025年底投產(chǎn)后也將逐步形成增量，原料端讓利的邏輯有望加速兌現(xiàn)。

【庫存與價格：低庫存+價格企穩(wěn)，奠定上漲基礎(chǔ)】

今年冬儲力度弱于往年，總庫存處于近年低位，這意味著節(jié)后去庫壓力??；同時鋼價已在底部企穩(wěn)，一旦需求或供給端出現(xiàn)催化，漲價彈性值得期待。

庫存低位提供安全墊。 國盛證券表示，節(jié)前五大品種鋼材總庫存環(huán)比+7.8%，但農(nóng)歷同比僅+9.07%，處于近年同期低位。社會庫存增幅顯著大于鋼廠庫存，反映出貿(mào)易商備貨謹慎，產(chǎn)業(yè)預(yù)期悲觀。低庫存格局下，節(jié)后若需求正常啟動，補庫需求有望對價格形成支撐。

價格底部確認。 自去年三季度以來，螺紋鋼價格中止了多個季度的下行趨勢，在3200元/噸關(guān)口企穩(wěn)。長江證券認為，價格底部意味著調(diào)整已較為充分，成材從供需維度逐步達到弱平衡。在基本面和價格均充分筑底的狀態(tài)下，一旦需求或供給側(cè)受到催化，成材漲價的彈性或較為顯著。

旺季成色值得期待。 今年春節(jié)較晚，元宵節(jié)后即進入三月需求旺季。鋼廠盈利和庫存低位，疊加節(jié)后旺季預(yù)期，貿(mào)易商看漲情緒已有顯現(xiàn)，節(jié)后“開門紅”概率較高。

【需求端：內(nèi)外需有望形成共振】

出口端，東南亞制造業(yè)擴張、歐美寬松政策延續(xù)；內(nèi)需端，地產(chǎn)前端經(jīng)過充分下行后也有望逐步企穩(wěn)。內(nèi)外需有望形成合力，為鋼鐵需求提供提振。

出口需求保持韌性。 東南亞各國制造業(yè)積極擴張，歐美各國財政、貨幣政策延續(xù)寬松，對國內(nèi)鋼鐵直接和間接出口形成支撐。盡管貿(mào)易摩擦持續(xù)，但市場已認知到，只要主導(dǎo)國整體貿(mào)易逆差不下降，貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換更多是效率問題而非總量問題。

內(nèi)需有望企穩(wěn)。 地產(chǎn)前端需求經(jīng)過四年多的充分下行，新開工面積累計降幅已收窄，政策托底效果逐步顯現(xiàn)。同時，發(fā)改委表示將研究制定2026-2030年擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案，結(jié)合新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的需要，后續(xù)需求端政策值得期待。

新興領(lǐng)域貢獻增量。 受益于油氣、核電景氣周期的管材需求持續(xù)增長，煤電投資保持高位（2025年火電投資完成額同比增長27.7%），為特鋼、無縫管等品種提供結(jié)構(gòu)性增量。

【全市場唯一鋼鐵ETF（515210），一鍵布局“反內(nèi)卷”龍頭】

鋼鐵板塊個股波動大，通過ETF可分散風(fēng)險、把握行業(yè)整體貝塔。鋼鐵ETF（515210）覆蓋行業(yè)龍頭，在“反內(nèi)卷”和成本讓利雙擊下，是布局板塊估值修復(fù)的高效工具。

相較于產(chǎn)業(yè)端的低預(yù)期，資本市場對周期板塊筑底反彈的前景更為樂觀。從去年底至今，化工、建材、煤炭等周期板塊已出現(xiàn)明顯上漲，鋼鐵板塊有望跟隨。當前鋼鐵板塊絕對估值已從絕對低估修復(fù)至中等偏低位置，估值上泡沫不多，依然具備絕對收益空間。

鋼鐵ETF（515210）跟蹤的指數(shù)覆蓋行業(yè)龍頭，這些企業(yè)直供下游比例較高，近年來利潤穩(wěn)定性增強，具備類紅利資產(chǎn)特征。在“反內(nèi)卷”背景下，頭部企業(yè)有望實現(xiàn)“利潤增長→持續(xù)研發(fā)→品種提升→利潤率提升”的良性循環(huán)。同時，隨著鐵礦供給寬松，鋼鐵企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

對于投資者而言，在供給端政策發(fā)力、成本端讓利、庫存低位的多重邏輯下，鋼鐵板塊的修復(fù)行情具有較強確定性。通過鋼鐵ETF（515210）進行布局，既可捕捉短期旺季催化的交易機會，也可作為長期配置低估值、高彈性周期板塊的核心品種。

注：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險等級及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險承受能力匹配的產(chǎn)品，謹慎投資。