4月27日晚，興蓉環(huán)境披露2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入90.68億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤20.05億元，較2020年分別累計增長68.8%和54.4%，連續(xù)五年實現(xiàn)穩(wěn)健躍升。進(jìn)入2026年，一季度營業(yè)收入20.87億元，歸母凈利潤5.27億元，同比分別增長3.15%和3.86%。

在水務(wù)環(huán)保行業(yè)整體增速放緩、地方財政壓力加大的背景下，這份成績單足夠扎實。翻看年報細(xì)處，運營類項目的貢獻(xiàn)占比在提升，一批新項目正陸續(xù)從建設(shè)期轉(zhuǎn)入運營期，股東能拿到的分紅也實實在在變多了。這背后，正好對應(yīng)著興蓉環(huán)境近年來的三條主線：穩(wěn)增長、拓新局、強(qiáng)創(chuàng)新。

穩(wěn)增長：運營資產(chǎn)筑牢底盤

事實上，興蓉環(huán)境2025年年報最值得關(guān)注的變化是盈利結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。公司綜合毛利率同比增加2.66個百分點，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，整體經(jīng)營質(zhì)效持續(xù)向好，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展筑牢堅實根基。

毛利率改善的同時，公司各業(yè)務(wù)板塊也在持續(xù)推進(jìn)。

分業(yè)務(wù)看，污水處理服務(wù)收入39.56億元，同比增長8.63%，占總收入43.6%，依然是最主要的收入來源；環(huán)保行業(yè)收入同比增長4.75%至16.37億元，其中隨著成都市第一城市污水污泥處理廠三期建成投運，企業(yè)污泥自主處置產(chǎn)能有效提升，帶動污泥處置板塊收入同比增長11.61%。受建筑工程行業(yè)下行影響，供排水管網(wǎng)工程業(yè)務(wù)有所收縮，但運營類資產(chǎn)占比進(jìn)一步提升，增強(qiáng)了業(yè)績的穩(wěn)定性。

從產(chǎn)能規(guī)?？?，公司當(dāng)前運營及在建供水項目約440萬噸/日、污水處理約500萬噸/日、垃圾焚燒發(fā)電1.2萬噸/日、污泥處置3116噸/日。與此同時，2025年以來，多個重點項目已進(jìn)入投運或試運行階段：成都市第一城市污水污泥處理廠三期、洗瓦堰再生水廠、自來水七廠三期（剩余40萬噸/日）等已投入運行；萬興環(huán)保發(fā)電廠三期項目1、2號機(jī)組已實現(xiàn)穩(wěn)定運行發(fā)電，3號機(jī)組正在開展調(diào)試等工作。

股東回報方面，2025年度利潤分配預(yù)案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金2.352元（含稅），合計派發(fā)約7.02億元（含稅），占當(dāng)年歸母凈利潤的35%。 相較2024年度28%的分紅比例，提升了7個百分點。

華源證券在2025年底發(fā)布的行業(yè)策略中曾提到：過去兩年環(huán)保股的上漲驅(qū)動，集中于自由現(xiàn)金流臨近轉(zhuǎn)正、分紅率預(yù)期提升兩大維度。興蓉環(huán)境正處在這兩條邏輯的交匯點上。

拓新局：雙輪驅(qū)動雛形初顯，高附加值賽道落地

2025年是興蓉環(huán)境“拓新局”實質(zhì)性突破的一年。公司在深耕傳統(tǒng)水務(wù)固廢主業(yè)的同時，沿著“輕重并舉”的思路，向技術(shù)服務(wù)輸出、再生水、固廢資源化、直飲水等新賽道落子。

在區(qū)域市場開拓方面，公司立足成都，積極把握成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)和“供排凈治”一體化政策機(jī)遇。據(jù)公司披露，多個餐廚廢棄物處置項目（成都市中心城區(qū)、彭州、邛崍項目）已進(jìn)入帶料運行階段，產(chǎn)能逐步釋放；成都合作污水處理廠四期、第五再生水廠二期、第八再生水廠二期等項目進(jìn)入調(diào)試或試運行階段。

有公用環(huán)保行業(yè)人士指出，依托成都市中心城區(qū)長期特許經(jīng)營授權(quán)，興蓉環(huán)境深耕本地多年，對區(qū)域管網(wǎng)、水質(zhì)、排放標(biāo)準(zhǔn)形成深厚經(jīng)驗與數(shù)據(jù)積淀，持續(xù)夯實自身核心競爭力。

在輕資產(chǎn)模式探索上，公司已落地成都、自貢、湖州、拉薩等地的技術(shù)服務(wù)項目，輸出專業(yè)運營經(jīng)驗。前述滬上券商環(huán)保分析師認(rèn)為：“技術(shù)服務(wù)輸出意味著更低的資本負(fù)擔(dān)和更高的回報彈性，這有助于公司在不大量增加資產(chǎn)負(fù)債率的前提下擴(kuò)大管理規(guī)模?！?/p>

新賽道方面，公司成立全資子公司成都興蓉中水水務(wù)有限責(zé)任公司，專注再生水利用業(yè)務(wù)，運營及在建中水規(guī)模約130萬噸/日，通過拓展工業(yè)用水、市政雜用等應(yīng)用場景，有望形成新的利潤增長點。

此外，公司成立控股子公司實施龍泉垃圾焚燒爐渣資源化利用項目，設(shè)計處理規(guī)模2050噸/日，主要處置萬興環(huán)保發(fā)電廠一、二、三廠產(chǎn)生的爐渣，通過銷售資源化產(chǎn)品獲取收入。

融資端，公司于2025年至2026年初成功發(fā)行兩期科創(chuàng)公司債券，期限均為5年，票面利率僅1.75%和1.8%，合計募資11億元。低成本長期資金到位，為新賽道培育和存量項目提供了堅實的資金保障。

強(qiáng)創(chuàng)新：AI賦能降本增效

此外，興蓉環(huán)境正加速從經(jīng)驗驅(qū)動向數(shù)智驅(qū)動轉(zhuǎn)型。2025年，公司完成AI服務(wù)器本地化部署，搭建了智能巡檢、能碳管理、AI運營助手等多個應(yīng)用場景，并建設(shè)了“智慧水廠”“智慧電廠”。

研發(fā)方面，2025年公司開展課題研究100項，新增自主專利19項。公司積極推進(jìn)多個研發(fā)項目，如“自來水廠智能投藥系統(tǒng)”和“垃圾發(fā)電廠智慧燃燒控制系統(tǒng)”，前者旨在構(gòu)建精準(zhǔn)控制體系，降低藥耗與碳排放；后者力求實現(xiàn)污染物濃度提前預(yù)測，提升焚燒穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)性。

資源循環(huán)利用方面，公司已落地多項創(chuàng)新實踐：應(yīng)用水源熱泵技術(shù)供冷供熱，將啤酒廢液轉(zhuǎn)化為污水處理碳源，探索PAC廢液及固廢資源化利用，并研究污水處理廠電解制氫等前沿技術(shù)。

啤酒廢液碳源轉(zhuǎn)化是一個典型的變廢為寶案例。傳統(tǒng)污水處理廠需要外購碳源，成本不低；興蓉環(huán)境利用啤酒廠的廢液，既幫酒廠解決了廢物處置問題，又降低了自身運營成本。

在精益管理層面，公司持續(xù)推進(jìn)廠級標(biāo)準(zhǔn)化管理機(jī)制，通過智慧運營平臺對異地項目進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度，有效縮小管理半徑。

總體來看，興蓉環(huán)境在行業(yè)放緩中展現(xiàn)出抗周期韌性，三條主線清晰可辨。穩(wěn)在經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，存量項目穩(wěn)定運行，在建項目逐漸投運，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢不斷夯實。新在技術(shù)服務(wù)輸出與中水、爐渣、餐廚資源化等賽道實質(zhì)性落地，科技創(chuàng)新生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，資源循環(huán)利用與減污降碳協(xié)同發(fā)展，創(chuàng)新成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。實在數(shù)智化降本增效初見成效，運營效率與管理模式全面升級，現(xiàn)金流拐點已現(xiàn)，分紅比例顯著躍升，投資者獲得感切實增強(qiáng)。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）