每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 曾健輝    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 曾健輝

相同的時(shí)間段，債市上演著相同的故事，背后卻是不同的內(nèi)因。

4月份以來，數(shù)只企業(yè)債券的發(fā)行利率已超過7%。4月19日，兩只企業(yè)債券發(fā)行利率均為7.1%。Choice金融端數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)債利率從年初的3%節(jié)節(jié)攀升，至今增幅達(dá)380bp。這不禁讓人聯(lián)想到去年上半年，企業(yè)債發(fā)行利率及其走勢(shì)跟當(dāng)下如出一轍。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，其對(duì)短期信用債市場(chǎng)保持悲觀。在當(dāng)前政策下，整體的信用債融資難度加大，資金成本很難下行。中長(zhǎng)期來看態(tài)度偏樂觀。信用債利率高漲，其實(shí)給資產(chǎn)荒背景下資金配置債券提供了機(jī)會(huì)，并且短期的悲觀情緒可能會(huì)得到釋放。

鵬揚(yáng)基金固定收益部總經(jīng)理勾晨晨告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，和處于加息周期中的2013年相比，這一輪的收益率上行幅度從極限值來看僅少四五十個(gè)基點(diǎn)。短時(shí)間內(nèi)，本輪債券收益率調(diào)整對(duì)直接融資的影響非常大。

他同時(shí)表示，債券或?qū)⑦M(jìn)入長(zhǎng)期牛市，至于時(shí)點(diǎn)，需要繼續(xù)觀察。

對(duì)直接融資影響較大

相較于去年年底發(fā)行利率徘徊于3%，今年以來的企業(yè)債發(fā)行利率最高升至7.1%。這一漲幅對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言，成本上升幅度可謂巨大。

不過去年同期也上演了類似情形。國(guó)泰君安分析師覃漢和劉毅分析指出，相似的調(diào)整背后卻是蘊(yùn)藏著不同的原因,這也導(dǎo)致后續(xù)信用債的走勢(shì)會(huì)有所不同。

覃漢和劉毅分析認(rèn)為，2016年3、4月份的信用債調(diào)整主要原因在于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升溫。當(dāng)時(shí)信用事件短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā),并且從量變出現(xiàn)質(zhì)變,包括東特鋼違約等短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒造成大幅沖擊,引發(fā)信用債暴跌。而當(dāng)下主要是監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致委外贖回帶來的需求萎縮,疊加信用債供給階段性放量引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。

在債券收益率普遍上行的情形下，企業(yè)取消或者延后發(fā)行債券事件在近期集中涌現(xiàn)。

勾晨晨告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在金融去杠桿的大背景下，銀行對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的購(gòu)買力度也有所降低，導(dǎo)致大量的信用債很難發(fā)出來，或者發(fā)出的利率非常高。短時(shí)間之內(nèi)，對(duì)直接融資的影響非常大。“在當(dāng)前的形勢(shì)下，就算央行沒有實(shí)際加息，對(duì)于有剛性債務(wù)需求的企業(yè)，其實(shí)和加過三四次息的效果差不多了。新增貸款相當(dāng)于已經(jīng)處于加息周期”。

勾晨晨表示，如果監(jiān)管力度繼續(xù)加強(qiáng)，或者監(jiān)管的節(jié)奏和周期比市場(chǎng)預(yù)期更嚴(yán)格，后期的信用債收益率會(huì)更高。和處于加息周期中的2013年比較，這一輪的收益率上行幅度從極限值來看僅小四五十個(gè)基點(diǎn)。但他認(rèn)為，這一次的影響比2013年大，因?yàn)?013年的負(fù)債端比較穩(wěn)定。當(dāng)年雖然資產(chǎn)價(jià)格貴，但資產(chǎn)收益率只要比負(fù)債端高，資金就有信心去買。“但這次不一樣，就算資產(chǎn)端再高，如果負(fù)債端不穩(wěn)定，誰(shuí)都不敢買。負(fù)債端不穩(wěn)定，會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)的動(dòng)力。” 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從2016年底以來，債市一、二級(jí)市場(chǎng)均表現(xiàn)較弱，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行利率一路走高，特別是近兩周嚴(yán)監(jiān)管的超預(yù)期，疊加市場(chǎng)傳聞委外贖回，進(jìn)一步推高債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率。

此外，4月7日起中證登將可質(zhì)押債券的評(píng)級(jí)提高至AAA級(jí)，AA+及以下評(píng)級(jí)的債券將無法入庫(kù)質(zhì)押的新政，對(duì)3A級(jí)以下的新發(fā)債券的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來。徐陽(yáng)表示，新政策的影響只是開始，對(duì)評(píng)級(jí)一般的新發(fā)債券影響將是持續(xù)性的。在當(dāng)前政策下，整體的信用債融資難度在加大，資金成本很難下行，因此對(duì)短期的信用債市場(chǎng)保持悲觀。

中金固收陳健恒分析團(tuán)隊(duì)指出，不僅僅是信用債發(fā)行人，包括政策性銀行等利率債發(fā)行人也在取消發(fā)行，避免成本上升進(jìn)一步?jīng)_擊其利潤(rùn)，畢竟目前債券收益已經(jīng)十分逼近貸款利率甚至超過貸款利率，其性價(jià)比已經(jīng)明顯高于貸款和非標(biāo)資產(chǎn)。

收益率高漲帶來投資機(jī)會(huì)

不過，從中長(zhǎng)期來看，徐陽(yáng)表示態(tài)度偏樂觀。信用債利率高漲，其實(shí)給資產(chǎn)荒背景下資金配置債券提供了機(jī)會(huì)，并且短期的悲觀情緒可能會(huì)得到釋放。

徐陽(yáng)表示，短期內(nèi)，因?yàn)槭袌?chǎng)的悲觀情緒，可能配置信用債券還不是最合適的機(jī)會(huì)。但雙創(chuàng)債的出現(xiàn)，其實(shí)讓資金多了一個(gè)選擇，而且雙創(chuàng)債因?yàn)槠涮烊坏膬?yōu)越性，具備很高的配置價(jià)值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布《的起草說明》，其中指出，支持符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。重點(diǎn)支持對(duì)象為：注冊(cè)或主要經(jīng)營(yíng)地在國(guó)家“雙創(chuàng)”示范基地等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)域內(nèi)的公司和已納入新三板創(chuàng)新層的掛牌公司。

徐陽(yáng)還表示，中長(zhǎng)期來看的話，債市收益率走高，其實(shí)為債市贏得了更多大類資產(chǎn)配置的偏好，對(duì)資產(chǎn)荒的背景是一種對(duì)沖效應(yīng)。

勾晨晨表示，后面一段時(shí)間內(nèi)，債券是非常好的一個(gè)資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。對(duì)于負(fù)債端比較穩(wěn)的金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在的配置時(shí)點(diǎn)比較好；對(duì)于負(fù)債端不穩(wěn)的金融機(jī)構(gòu)，可繼續(xù)等待。在金融去杠桿到尾聲，待貨幣政策邊際放松時(shí)出手也為時(shí)不晚。

陳健恒分析團(tuán)隊(duì)也指出，債券市場(chǎng)仍是一個(gè)先苦后甜的過程。監(jiān)管政策的密集出臺(tái)和杠桿的去化對(duì)需求形成不利，但收益率的逐步上升，也推高了債券的配置價(jià)值。一旦債券和同業(yè)杠桿去化，社融增量放緩，那么后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度也會(huì)有所轉(zhuǎn)變，貨幣政策可能會(huì)重新考慮邊際上進(jìn)行放松。二季度仍是債券投資者吸收籌碼的較好階段，收益率的沖高反而帶來了更好的配置和交易機(jī)會(huì)。