每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜黃勝    

5月26日，浙江晶通新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)晶通新材料）首次向港交所呈交了上市申請(qǐng)，中金公司為獨(dú)家保薦人。

招股書(shū)（申請(qǐng)版本，下同）顯示，作為一家主營(yíng)新型高分子裝飾石晶復(fù)合材料的地板及墻板供應(yīng)商，晶通新材料在2023~2025年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)）實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的整體增長(zhǎng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)記者）注意到，在營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)背后，晶通新材料存在多重隱患。例如，公司重金投建的海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率極低，直接拖累核心的北美市場(chǎng)毛利率大幅下滑至個(gè)位數(shù)，呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象。同時(shí)，公司在歐洲、亞太等多個(gè)核心海外市場(chǎng)接連出現(xiàn)涉嫌違反反洗錢(qián)法、稅務(wù)法及建筑控制法的合規(guī)漏洞，暴露出跨國(guó)經(jīng)營(yíng)在內(nèi)部控制上的短板。此外，晶通新材料在IPO（首次公開(kāi)募股）前累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股息達(dá)3.1億元，但其中超過(guò)92%都流向創(chuàng)始人戴會(huì)斌及一致行動(dòng)人章樹(shù)紅二人。

依賴(lài)海外市場(chǎng)

晶通新材料的業(yè)績(jī)高度依賴(lài)海外市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司海外收入占比均超過(guò)98%。雖然公司整體營(yíng)收從2023年的15.98億元增長(zhǎng)至2025年的23.07億元，但不同區(qū)域市場(chǎng)的盈利質(zhì)量卻出現(xiàn)了分化。招股書(shū)顯示，公司在北美市場(chǎng)的營(yíng)收從2023年的7040萬(wàn)元升至2024年的1.87億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)至2025年的2.39億元。然而，與營(yíng)收高增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，該區(qū)域毛利水平卻在2025年下跌。2024年，北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)毛利2847萬(wàn)元，2025年，在營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)的背景下，毛利卻大幅縮水47.4%至1497.6萬(wàn)元。

伴隨毛利絕對(duì)值下滑的還有北美市場(chǎng)毛利率的走低。招股書(shū)披露，晶通新材料北美市場(chǎng)的毛利率在2023年維持在27.7%的水平，2024年近乎“腰斬”至15.3%，到了2025年跌至6.3%。在北美市場(chǎng)收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.39億元的背景下，僅有6.3%的毛利率意味著公司在該區(qū)域?qū)嶋H上正處于微利甚至盈虧平衡的邊緣地帶。公司解釋稱(chēng)，2025年銷(xiāo)往北美市場(chǎng)的產(chǎn)品主要來(lái)源于新建的泰國(guó)生產(chǎn)基地，而該基地剛剛開(kāi)始運(yùn)營(yíng)且處于產(chǎn)能爬坡階段，極低的產(chǎn)能利用率推高了單位生產(chǎn)成本。

新建產(chǎn)能的嚴(yán)重閑置是導(dǎo)致盈利水平下滑的根本原因。招股書(shū)披露，晶通新材料泰國(guó)生產(chǎn)基地于2025年正式投入商業(yè)生產(chǎn)，其設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到1500萬(wàn)平方米，2025年實(shí)際產(chǎn)量?jī)H為268.5萬(wàn)平方米，產(chǎn)能利用率僅17.9%。除了泰國(guó)基地，公司在國(guó)內(nèi)的EPC（發(fā)泡聚合物芯層）地板及墻板生產(chǎn)線(xiàn)同樣面臨設(shè)備閑置的困境，產(chǎn)能利用率從2023年的59.1%一路下滑至2025年的55.03%。

在產(chǎn)能無(wú)法有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷(xiāo)量的同時(shí)，晶通新材料的存貨規(guī)模迅速攀升，占用了公司的營(yíng)運(yùn)資金。2023年底，公司的存貨賬面價(jià)值為2.38億元，2024年底增至3.52億元，而截至2025年末，存貨規(guī)模已進(jìn)一步升至4.52億元。

存貨的快速積壓直接導(dǎo)致了資金周轉(zhuǎn)效率的下降。數(shù)據(jù)顯示，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2024年一度優(yōu)化至77天，2025年又拉長(zhǎng)至101天。在存貨的具體構(gòu)成中，制成品的積壓尤為顯著，賬面價(jià)值從2023年的1.79億元一路攀升至2025年的3.24億元。

暴露內(nèi)控短板

對(duì)于一家營(yíng)收幾乎全部依賴(lài)出口的企業(yè)而言，目標(biāo)市場(chǎng)的屬地化合規(guī)不僅是業(yè)務(wù)開(kāi)展的門(mén)檻，更是關(guān)乎企業(yè)生存的生命線(xiàn)。然而，招股書(shū)披露的合規(guī)記錄顯示，晶通新材料在多個(gè)核心海外市場(chǎng)的日常管理中存在明顯的滯后與疏漏，部分行為甚至涉嫌違反當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)。

在歐洲這一占據(jù)晶通新材料85%左右收入的核心市場(chǎng)，公司的德國(guó)子公司出現(xiàn)了涉嫌違反反洗錢(qián)相關(guān)法規(guī)的漏洞。招股書(shū)披露，根據(jù)德國(guó)反洗錢(qián)法的強(qiáng)制性要求，當(dāng)?shù)赜邢挢?zé)任公司的實(shí)際受益人必須在透明度登記冊(cè)中進(jìn)行準(zhǔn)確、完整的登記，該制度旨在打擊洗錢(qián)、提高所有權(quán)透明度及遏制空殼公司濫用。然而，截至2026年4月30日，該登記冊(cè)僅確認(rèn)公司創(chuàng)始人戴會(huì)斌為德國(guó)子公司的唯一實(shí)際受益人，完全遺漏了另一位共同創(chuàng)始人兼實(shí)控人章樹(shù)紅的持股信息。

事實(shí)上，戴會(huì)斌與章樹(shù)紅早有代持及一致行動(dòng)協(xié)議，雙方各占該德國(guó)子公司50%的實(shí)際權(quán)益。針對(duì)這一遺漏實(shí)際受益人信息的違規(guī)行為，公司德國(guó)法律顧問(wèn)提示，其因不完整的登記條目可能面臨最高15萬(wàn)歐元的行政罰款，在特定嚴(yán)重情況下罰款金額甚至可高達(dá)100萬(wàn)歐元，且違規(guī)記錄會(huì)被公布在德國(guó)聯(lián)邦行政管理局網(wǎng)站上長(zhǎng)達(dá)5年。直至2026年5月，公司才補(bǔ)充完成了雙人登記。

在新加坡，晶通新材料的子公司同樣出現(xiàn)了無(wú)視當(dāng)?shù)囟悇?wù)申報(bào)法定期限的違規(guī)情況。招股書(shū)顯示，根據(jù)新加坡相關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)必須在課稅年度相關(guān)會(huì)計(jì)期間結(jié)束后3個(gè)月內(nèi)向?qū)徲?jì)官提交預(yù)估應(yīng)稅收入申報(bào)。無(wú)合理辯解而未能提交屬于違法行為，一經(jīng)定罪可處以最高5000新加坡元的罰款，若未繳付罰款甚至可能面臨最高6個(gè)月的監(jiān)禁。然而，晶通新材料的新加坡子公司未能按時(shí)提交2024年及2025年課稅年度的申報(bào)，兩年的申報(bào)分別逾期長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月和6個(gè)月。

在泰國(guó)市場(chǎng)，晶通新材料同樣面臨“未批先用”的建筑合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，公司泰國(guó)子公司收購(gòu)及使用的部分廠(chǎng)房建筑，在收購(gòu)時(shí)并未取得泰國(guó)建筑管制法所要求的必要建設(shè)許可及證書(shū)。在等待許可獲批期間，公司已違規(guī)使用該等建筑物進(jìn)行實(shí)質(zhì)性運(yùn)營(yíng)，構(gòu)成了對(duì)泰國(guó)當(dāng)?shù)亟ㄖㄒ?guī)的違反。此外，公司收購(gòu)廠(chǎng)房所附帶的部分建筑物甚至并未進(jìn)行正式的權(quán)屬登記，部分未登記建筑隨后不得不被拆除。

存在關(guān)聯(lián)交易

每經(jīng)記者還注意到，晶通新材料在遞表前不僅存在復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，還伴隨著大額的突擊分紅行為。

招股書(shū)顯示，一家名為“供應(yīng)商G”的越南聯(lián)營(yíng)企業(yè)既是晶通新材料的核心外協(xié)加工廠(chǎng)，又是其直接客戶(hù)。2024年，晶通新材料向該聯(lián)營(yíng)公司采購(gòu)了8793.1萬(wàn)元的成品，使其躍升為公司當(dāng)年的第四大供應(yīng)商，占總采購(gòu)額的6%。同年，晶通新材料又向該聯(lián)營(yíng)公司反向銷(xiāo)售了2331萬(wàn)元的原材料及彩色膠卷。到了2025年，公司向其采購(gòu)了7384.6萬(wàn)元產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)其銷(xiāo)售了1236萬(wàn)元的原材料。晶通新材料解釋稱(chēng)，這是由于部分獨(dú)有設(shè)計(jì)需要直接供應(yīng)原材料給該聯(lián)營(yíng)公司進(jìn)行加工制造。

同時(shí)，公司在報(bào)告期內(nèi)與大股東的直系親屬存在持續(xù)的關(guān)聯(lián)采購(gòu)行為。報(bào)告期內(nèi)，晶通新材料向由公司創(chuàng)始人戴會(huì)斌的姐姐及姐夫所控制的“弘英貿(mào)易”采購(gòu)了包括鐵托盤(pán)、塑料帶及五金配件在內(nèi)的原材料，采購(gòu)金額分別為764萬(wàn)元、741萬(wàn)元和599萬(wàn)元。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)還曾向戴會(huì)斌、章樹(shù)紅等關(guān)聯(lián)方提供非貿(mào)易性質(zhì)的貸款資金拆借。

與上述復(fù)雜的資金流向并行的是，晶通新材料在上市前夕進(jìn)行了密集的大額現(xiàn)金分紅。招股書(shū)顯示，晶通新材料在2023年和2024年分別向股東派發(fā)了1億元的現(xiàn)金股息，2025年再次派發(fā)5000萬(wàn)元現(xiàn)金股息。此外，就在公司密集籌備港股上市的前夕，晶通新材料于2026年3月再次向股東宣派了6000萬(wàn)元的現(xiàn)金股息（已完成派付）。在短短三年多的時(shí)間里，晶通新材料累計(jì)向股東派發(fā)了3.1億元的現(xiàn)金。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)披露，公司創(chuàng)始人戴會(huì)斌及章樹(shù)紅作為一致行動(dòng)人，通過(guò)直接及間接方式合計(jì)控制了公司約92.38%的投票權(quán)及絕大部分股權(quán)。這意味著這3.1億元的巨額現(xiàn)金分紅絕大多數(shù)直接流向兩位創(chuàng)始人的個(gè)人賬戶(hù)。

針對(duì)公司在海外多國(guó)屬地化監(jiān)管中違反監(jiān)管規(guī)定等問(wèn)題，5月27日上午，每經(jīng)記者在晶通新材料官網(wǎng)留言并向天眼查抓取的公司郵箱發(fā)送了采訪(fǎng)問(wèn)題，但截至發(fā)稿未獲公司回復(fù)。