四川美豐(000731)：車(chē)用尿素成為未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)

理由

車(chē)用尿素成為重卡和客車(chē)達(dá)到國(guó)標(biāo)的必需品。2014年在柴油車(chē)國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施后，車(chē)用尿素將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中國(guó)車(chē)用尿素市場(chǎng)集中在重卡、大客車(chē)、中卡、中客車(chē)四種車(chē)型。SCR方案在由于對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)改動(dòng)較小對(duì)油品要求較低，經(jīng)濟(jì)性突出，其成為尾氣排放系統(tǒng)中翹楚。而車(chē)用尿素則是SCR方案必需品，車(chē)用尿素增長(zhǎng)前景看好。

車(chē)用尿素規(guī)模和渠道優(yōu)勢(shì)突出。公司擁有60萬(wàn)噸車(chē)用尿素產(chǎn)能，渠道優(yōu)勢(shì)突出。在技術(shù)上，公司已獲得氮氧化物還原劑兩項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，并參與車(chē)用尿素國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大。

新建項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槲磥?lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。公司在綿陽(yáng)工業(yè)園的項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來(lái)主打硝基復(fù)合肥等新型肥料，預(yù)計(jì)將在14年年中投產(chǎn)。公司涉足LNG(液化天然氣)清潔能源領(lǐng)域，未來(lái)增長(zhǎng)潛力大。

天然氣供應(yīng)穩(wěn)定。2013年公司天然氣供應(yīng)穩(wěn)定充足，共生產(chǎn)尿素82.31萬(wàn)噸。尿素產(chǎn)量同比增加4.51萬(wàn)噸，創(chuàng)六年最高。公司背靠四川盆地，天然氣資源豐富，為公司的盈利穩(wěn)定提供了保障。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)測(cè)2014年EPS為0.31元，2015年盈利預(yù)測(cè)為0.33元。維持審慎推薦評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)/E26倍，對(duì)應(yīng)15年24倍。由于化肥價(jià)格下降和天然氣價(jià)格上升，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至9.2元，下調(diào)幅度8%，對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)/E分別為30x和28x。中金公司