國(guó)電清新：股權(quán)激勵(lì)高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，公司發(fā)展進(jìn)入全新階段

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：袁瑤，龍雷 日期：2014-11-26

一、 事件概述。

公司11月24日晚間公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)：此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及對(duì)象86人，包括公司董事、高管、中層管理人員、業(yè)務(wù)(技術(shù)骨干)以及董事會(huì)認(rèn)為需要進(jìn)行激勵(lì)的相關(guān)員工。

激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予1500萬(wàn)份股票期權(quán)，占總股本5.328億股的2.82%。

其中。首次授予1352萬(wàn)份，預(yù)留148萬(wàn)份。

首次授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為21.81元。

首次授予股票期權(quán)自授權(quán)日起滿12個(gè)月后，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)在未來(lái)36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)，行權(quán)數(shù)量比例分別為30%/30%/40%。

業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為歸屬上市公司股東扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，要求以2014年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，2015-2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于85%、170%、270%。

二、 分析與判斷。

股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，顯示管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿信心。

本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核指標(biāo)要求2015-2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2014年基礎(chǔ)上分別不低于85%、170%、270%，未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率約55%。根據(jù)公司三季報(bào)中對(duì)2014年全年業(yè)績(jī)所做預(yù)測(cè)為增速40%-60%、凈利潤(rùn)2.52億元-2.88億元取中位數(shù)計(jì)算，即2015-2017年歸屬凈利潤(rùn)需分別達(dá)到5億、7.3億、10億以上，也即2017年凈利潤(rùn)達(dá)到2013年的5.6倍以上，如此高增速的考核標(biāo)準(zhǔn)充分顯示出管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿信心。

火電深度減排全面開(kāi)展，公司主業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。

霧霾倒逼之下，燃煤發(fā)電機(jī)組的大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)不斷加碼，隨著常規(guī)脫硫脫硝對(duì)減排的邊際效應(yīng)遞減，包括“超低排放”在內(nèi)的更嚴(yán)格的要求開(kāi)始進(jìn)入普及階段，火電深度改造市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)將達(dá)到405億元以上。公司長(zhǎng)期專(zhuān)注火電深度脫硫除塵技術(shù)的研發(fā)和推廣，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的濕法脫硫核心技術(shù)、超凈脫硫除塵除霧一體化技術(shù)，并取得國(guó)際領(lǐng)先的干法脫硫技術(shù)使用權(quán)，在未來(lái)深度改造市場(chǎng)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司脫硫脫硝特許經(jīng)營(yíng)規(guī)模名列行業(yè)前茅，目前地方對(duì)實(shí)施超低排放的火電機(jī)組已展開(kāi)新一輪補(bǔ)貼政策，不僅工程數(shù)目會(huì)大幅增加，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的盈利能力也將提升，公司還將借助其豐富的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)在特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張。

大氣治理主業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期。

第二主業(yè)陸續(xù)建成投產(chǎn)，新增長(zhǎng)點(diǎn)業(yè)績(jī)將開(kāi)始兌現(xiàn)。

公司近年來(lái)圍繞“節(jié)能、環(huán)保、資源綜合利用”，設(shè)立和收購(gòu)了清新節(jié)能公司、赤峰博元公司、中天潤(rùn)博公司等，開(kāi)展余熱利用、煤焦油加氫、再生水及污泥處置等業(yè)務(wù)。自明年開(kāi)始，這些項(xiàng)目將陸續(xù)建成投產(chǎn)，目前赤峰博元的15萬(wàn)噸煤焦油加氫項(xiàng)目已進(jìn)入到試車(chē)階段，清新節(jié)能的莒南供熱項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年初開(kāi)始逐步投運(yùn)，石家莊塔壇項(xiàng)目也將在二季度開(kāi)始運(yùn)行，中天潤(rùn)博旗下臨汾、西咸新區(qū)、太原等水處理項(xiàng)目也將陸續(xù)建成投運(yùn)，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

積極擁抱資本市場(chǎng)，極大提升長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

公司今年來(lái)先后與青云創(chuàng)投等合作成立產(chǎn)業(yè)基金，并由大股東世紀(jì)地和減持2633萬(wàn)股(約占總股本的4.94%)與和君系聯(lián)姻，均標(biāo)志公司在資本運(yùn)作方面更為積極主動(dòng)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施將為公司帶來(lái)新的活力，公司內(nèi)部治理進(jìn)一步得到優(yōu)化，與和君系等合作將增強(qiáng)公司資本運(yùn)作的能力，為未來(lái)跨越式發(fā)展建立良好的基礎(chǔ)，綜合看其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力得到了極大的提升。

三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別為2.77億元、5.30億元、7.83億元；折合EPS 分別為0.52元、1.00元、1.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE39、21、14倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，合理估值28元。

四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施尚需經(jīng)過(guò)董事會(huì)、證監(jiān)會(huì)、股東大會(huì)審議或投票通過(guò)。