每經(jīng)AI快訊，截至報告期末中加核心智造混合A基金份額凈值為1.3015元，二季度末內(nèi)，該類基金份額凈值增長率為3.88%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為6.30%；截至報告期末中加核心智造混合C基金份額凈值為1.2956元，二季度末內(nèi)，該類基金份額凈值增長率為3.77%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為6.30%。 截至二季度末，中加核心智造混合的股票倉位為76.26%，前十大重倉股為長城汽車、潔特生物、海利得、中國神華、中國神華、盈趣科技、中國海洋石油、建設(shè)銀行、建設(shè)銀行、浩歐博、中國太保。 報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析如下：“二季度內(nèi)，A股市場明顯反彈，各大指數(shù)均明顯上漲。結(jié)構(gòu)方面，熱門行業(yè)板塊再次領(lǐng)漲市場，但是其內(nèi)部進一步聚焦，在消費、醫(yī)藥、科技三大類中都出現(xiàn)了子行業(yè)表現(xiàn)的進一步分化，不少前期熱門的子行業(yè)都并未能從一季度的跌幅中恢復(fù)。而相對的，在一季度表現(xiàn)較好的低估值類、周期類等板塊重新走弱。港股市場則表現(xiàn)較弱，二季度港股各大指數(shù)基本保持弱勢震蕩，并且結(jié)構(gòu)方面也沒有突出板塊，無論是消費醫(yī)藥科技，還是周期紅利，均表現(xiàn)較差。在這一背景下，由于本基金的配置相較上一季度變化不大，A股方面對熱門的板塊仍然配置較少，且仍然保留著大量對于港股的配置，因此在二季度內(nèi)的表現(xiàn)不及同業(yè)的平均水平。對于二季度內(nèi)市場的這一表現(xiàn)，在某些程度上符合本基金的預(yù)期。在上一季度報告中，本基金就表示并不能判定這些熱門板塊會就此一蹶不振，也預(yù)判到本基金的相對收益表現(xiàn)可能再次落后。當(dāng)時的想法依據(jù)主要包括市場整體風(fēng)險并不大，不支持連續(xù)大幅下跌，以及從歷史交易規(guī)律看，這些板塊也應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)反彈。只是本基金并無意去參與這種概率性的反彈。另外一邊，二季度內(nèi)市場表現(xiàn)超出本基金預(yù)期的一面則來自于廣義宏觀基本面的變化。在一季度中，本基金觀察到經(jīng)濟的超預(yù)期現(xiàn)象，認(rèn)為需要考慮經(jīng)濟回落的時點推遲，從而對本基金的持倉構(gòu)成正面推動的可能性。但在二季度內(nèi)，一方面，大宗商品價格的快速上漲，抵消了增長對于企業(yè)盈利的正面作用，一方面，在二季度后期，整體經(jīng)濟出現(xiàn)了重新走弱的跡象。因此回顧上半年，本基金對于經(jīng)濟增長和利率的預(yù)期經(jīng)歷了上調(diào)再下調(diào)的過程，大體上與去年底做出的預(yù)期接近。這些變化，在大方向上并不改變本基金從去年三季度以來的，預(yù)期回報率需要降低這一大方向判斷，但是改變了短期回報表現(xiàn)。二季度內(nèi)，A股港股兩地市場的走勢區(qū)別也是一個非常有意思的現(xiàn)象。港股市場整體偏弱，但熱門和非熱門板塊的分化并不大，都是微漲微跌的狀態(tài)。A股市場整體偏強，但是分化極大，熱門板塊在內(nèi)部進行新一輪淘汰的同時，表現(xiàn)極為突出。而非熱門的板塊，則表現(xiàn)極差，出現(xiàn)較大幅度下跌。這一區(qū)別，從宏觀層面是較難找到合理的解釋的。兩地市場在宏觀面的差異，可能主要來自于港股會多受到一些來自美國的影響。但是從二季度美國股市的表現(xiàn)、或者美國基本面的表現(xiàn)，都似乎對不上港股消費醫(yī)藥科技等板塊弱于A股，而周期金融等板塊強于A股的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的原因及其演變，值得進一步觀察和思考。如果是資金的趨同行為所致，那么當(dāng)反轉(zhuǎn)的時候，必定會出現(xiàn)跟杠桿資金一樣的后果，而不會像有些觀點認(rèn)為的會以溫和的多的方式來體現(xiàn)。在二季度內(nèi)，根據(jù)本基金對于基本面的觀察，本基金對于持倉做出了一定的調(diào)整。個股方面，一方面，對于估值修復(fù)已經(jīng)完成，本身已經(jīng)進入賣出觀察期的個股，隨著基本面預(yù)期的變化進行了減持。另一方面，本基金持續(xù)通過自下而上的手段發(fā)掘新的標(biāo)的，這些目前主要分布于一些中小市值的個股。整體倉位方面，本基金認(rèn)為經(jīng)過二季度的基本面和股價的變化，市場整體的性價比在進一步降低，預(yù)期回報率在進一步下降?；久娣矫?，對于中短期內(nèi)的整體宏觀展望，存在很大的困難?；久娴陌l(fā)展，以及政策對于基本面發(fā)展的應(yīng)對，都存在較大的不確定性。因此對于中短期的增長和利率，本基金都很難做出明確的判斷。估值方面，熱門行業(yè)的估值水平依然處于泡沫狀態(tài)，其中的部分板塊甚至在二季度內(nèi)泡沫程度明顯加劇，情緒處于明顯極端的狀態(tài)。即使后續(xù)利率水平繼續(xù)下降，其賠率也是更低的。當(dāng)然，短期內(nèi)泡沫的演變無法預(yù)測，持續(xù)上漲的時間、幅度都很難估計，但是本基金相信中長期看，泡沫總是會破裂的。同時即使是在中短期的持續(xù)期內(nèi)，大幅度的波動也必定會再次出現(xiàn)。而市場的其余部分的估值，經(jīng)過去年下半年以及今年一季度的修復(fù)，也基本處于合理狀態(tài)。在基本面出現(xiàn)不確定性的狀態(tài)下，其勝率賠率都預(yù)期較為一般，甚至有所下降。因而，本基金認(rèn)為，市場整體的中長期吸引力在進一步下降，因此在二季度對倉位進行了進一步控制，有意降低了倉位水平，但也并未降至明顯低位的水平。仍然保持相當(dāng)倉位的原因有二，一是雖然本基金認(rèn)為市場整體中長期吸引力下降，但也并未下降至極低或為負(fù)的水平，同時中短期內(nèi)，本基金也認(rèn)為市場并未看到明顯的大的系統(tǒng)性風(fēng)險。二是本基金認(rèn)為當(dāng)前市場中仍有個股alpha機會可為。如果不考慮法規(guī)對公募基金個股集中度的要求，本基金可能仍然會維持很高的倉位水平。二季度內(nèi)的市場表現(xiàn)，凸顯了疫情以來，宏觀走勢的復(fù)雜性，以及泡沫的不可測性。本基金認(rèn)為，投資是一個無法脫離概率和時間的游戲，如何下注需要勝率和賠率兩方面的考量。但是市場普遍的投資思路是偏頗的，重視短期忽視長期，重視需求忽視供給，重視邏輯忽視前提，重視勝率忽視賠率，重視邊際忽視絕對值。這種思路天然是不穩(wěn)定的，易變的，會造成市場定價的波動加劇，但另一方面，如果利用好這種波動，反而也是超額收益的來源。而利用波動的方式，則有很多種。價值投資當(dāng)然是其中的一種，也僅僅是其中的一種。市場主流的投資方式也是同樣。只不過不同的方式，其風(fēng)險收益特征，駕馭的難度等等特性存在顯著的不同。面對當(dāng)前的市場狀態(tài)，在本基金的方式下，本基金認(rèn)為應(yīng)當(dāng)在降低預(yù)期回報率的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持一定對于風(fēng)險的敞口，但始終保持著警醒。”

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(記者 蔡鼎)

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